这家被大佬宠幸的公司，半年跌了20%。广州酒家

最近，资管行业内最大的消息就是陈光明的睿远基金募集产品了，本来打算募集60个亿的基金一天募集了1200亿，创下了公募基金的募集记录。

从价值投资的角度来讲，类似于睿远这类价值投资头部机构的持仓是值得高度关注的。每个季度后我都会关注他们基金的季度报告，看十大持仓股，也会对他们进入个股十大股东的情况进行筛选。

做这些工作一方面因为这些大机构都具备很强的投研功底，选出来的票基本面大多都很扎实，他们又是做价值投资，不会买卖的很频繁，是具备参考价值的。

另外这些大机构具备持续的募集能力，募集来的新产品大概率也会投到之前筛选的股票中。换句话说，他们是会来持续抬轿的。

我最近也拉了下睿远最近披露的持仓情况和进入个股十大股东的情况。

在这里面我发现了一家我前一阵正在关注的公司---广州酒家。

广州酒家三季报显示，睿远在2019年第三季度新进了广州酒家的十大流通股东。

但从个股走势来看，广州酒家在去年第三季度睿远买了后就股价见顶，之后一路下跌，现在还没爬出疫情后砸出来的大坑。

这家公司究竟怎么样？我们可以去炒一个大佬的底么？

广州酒家基本情况

广州酒家起源于陈星海先生 1935 年创办的“西南酒家”，后取意“食在广州”更名为“广州酒家”，1956 年公私合营后成为国营企业。

1995 年，成立利口福食品有限公司，正式开展食品加工业务，此后逐步从一间餐饮店发展成为一家大型餐饮食品集团。

广州酒家的业务和他的名字有明显差距，根据公司2018年年报披露，公司收入主要来源是月饼销售，收入超过10个亿，在营收中占比40%；开餐馆的餐饮业务收入6个亿，在营收中占比仅24%。

速冻食品业务收入4.1亿，其他产品（以广式甜点，腊味的销售为主）收入4.6亿，分别在营收中占比17%，19%。

因此就疫情对广州酒家影响来看，影响的主要是餐饮业务，占营收24%的餐饮业务在2，3月受到了比较大的影响。

月饼开卖是在8，9月，完全不受疫情影响；而速冻业务和其他产品反而因为疫情实现了更多的销售。

如果疫情能得到比较快的控制，那么疫情对广州酒家的整体影响其实并不大。

从这个角度来看，疫情后的杀跌有很大一部分错杀的因素在其中。

广州酒家的财务状况更是可以算作A股的头部水平。

17年上市以来从没有配股，增发，上市时募集了6.14亿；17，18年两年就分红了3.03亿。

所有负债都是预收账款，应付账款，递延收益，没有一分钱有息负债，财务状况非常健康。

资产端更是非常硬气，有15亿现金在手。这还是在花了一大笔钱搞新厂房建设，顺便购买了陶陶居股权，最后进行了大额分红后剩的.......

这种报表真的就是穷的只剩下钱了....我都在替管理层发愁怎么花，要不今年全部分红了？

广州酒家的核心竞争力

根据上面的基本介绍，我们可以发现广州酒家是一家以食品制造销售为主，餐饮为辅的餐饮食品集团。

食品行业，在研究中被归类到消费品中进行研究。在对消费行业进行竞争力分析时，我们常常需要关注品牌，渠道，保质期，商品属性四个方面。

品牌和渠道比较好理解。

保质期短的商品销售半径是有限的，而能解决保质期问题的产品往往会迎来规模的爆发。

比如酸奶从以前瓶装的保鲜酸奶到现在的盒装常温酸奶，盒装常温酸奶的销售规模比传统的瓶装酸奶大多了，保质期的延长大大提升了行业的天花板。

消费品的商品属性我们一般归类为三种，上瘾品，社交品，普通消费品。上瘾品和社交品都被认为是可以增加消费品附加价值的产物。

上瘾品往往会持续被复购，比如香烟。

社交品往往具备比较强的提价能力，毛利率高，比如广州酒家的月饼。

除了上面的分析框架，广州酒家所处的月饼这个赛道还有一个重要的竞争力容易被忽略，那就是产能利用能力或者说是成本控制能力。下面会具体提到。

接下来，我就上面的分析框架分业务对广州酒家进行一个核心竞争力的梳理。

1.月饼业务

月饼属于典型的社交品，购买月饼更多用于亲友间的馈赠，往往具备很高的毛利率和提价能力。

广州酒家的月饼业务2018年毛利率高达63%，比兆易创新的芯片毛利率还高。

从品牌来看，广州酒家的月饼品牌价值突出，其下属的广州酒家利口福月饼在全国特别是南方地区有极高的知名度。

根据 CSISC 大数据研究实验室最新发布的《2018 月饼口碑报告》，广州酒家名列第二。

广州酒家月饼的销售以经销为主，直销为辅；省内为主省外为辅。

截至 2019Q1，广州酒家共有 505 家经销商，其中广东省内有 340 家，省外有 155 家，境外有 10 家。省外经销商占比仅 31%。

省外业务的扩展是广州酒家接下来的战略方向，据公司交流透露2019年广东省外销售增速超过30%。

做广州酒家的跟踪，之后就要持续跟踪广州酒家省外经销商发展情况。

月饼生产和销售都有一个很大的特点，有极强的季节性，这就意味着生产月饼的机器设备只需要在第三季度开工生产，其他时候是闲置的。

因此对于大量月饼生产商（比如酒店，饭店）来说，他们很难进行大规模的月饼生产，大规模的生产必然意味着大规模的设备闲置，冗余成本，得不偿失。

但广州酒家在月饼闲置产能阶段可以利用产能生产速冻食品或其他糕点食品并进行销售，这有效的利用了闲置产能。使得其不仅可以大规模生产月饼还能控制住成本获得很高的毛利率。

这构成了非常深的隐形护城河。同时广州酒家也在尝试利用其大规模生产优势对外销售其月饼馅料等半成品，进一步提高公司收入及利润。

可以说月饼这块业务上，广州酒家不仅依赖品牌，还依赖其生产上的互补性构筑了很深的护城河。未来在稳定增长的同时还有望随着馅料的外供和省外渠道的打开获得持续的增长。

2.餐饮业务

广州酒家可能在全国名气不大，但在广东地区有极高的知名度。艾媒金榜通过大数据的监测分析及专业品评人调研，发布了《2018 最受网民喜爱粤菜品牌排行榜 TOP50》（广州地区）榜单。

广州酒家名列第二，排名第一的是陶陶居（已经在19年被广州酒家收购）。

餐饮业务的内生增长已经很慢了，是一块相对稳定的现金流业务。

从收购广州本地第一品牌陶陶居的规划来看，广州酒家餐饮业务主要还是想通过收购其他品牌进行外延式扩张，考虑到账上还有15亿现金供其买买买，未来还有的是增长空间。

3.速冻食品及其他食品

速冻食品可能是广州酒家未来重要的增长点。

广州酒家主要生产核桃包、叉烧包、虾饺等广式速冻食品，这部分广式速冻食品暂时没有大品牌能抢到市场，还处于混战阶段。

广州酒家具备老牌粤式餐厅的品牌形象，很可能能在粤味速冻食品这个赛道拔得头筹。

这次疫情等于是为这些速冻食品做了一个免费广告，不少人进行多品类速冻食品的尝试，能够帮助相关企业扩大客户面，积累新的客户群。

现在国内对于速冻食品公司的估值都给的很高，三全食品对应2019年利润pe已经有70倍，安井食品也有50倍，如果广州酒家在这块能有所突破，估值将打开新的天花板。

最后关注下产能。

从16年开始广州酒家的月饼，速冻食品产能利用率就超过100%了，17，18年都在进行产线改造升级。但由于销售规模也在上升，产能利用率情况没有明显好转。

2018 年 3 月，公司公告拟各投资 4.5 亿元新建梅州和湘潭两个生产基地。其中湘潭基地 2018 年底动工。

2019年8月湘潭基地一期已经完工并开始运行，主要生产馅料并且接一部分月饼代工业务。

梅州基地也已经动工修建，产能问题逐步得到了缓解。

总的来看，广州酒家是一家基本盘牢靠，护城河深挖的现金奶牛型食品企业。

未来广东省外市场的逐步扩张，月饼代工及馅料业务的快速增长，餐饮业务的外延式扩张以及速冻食品业务的快速突围都有望贡献新的增长点。

这种基本盘优质又有增长潜力的公司被睿远大佬看上也就理所应当了。

我依旧按惯例拉出了主流券商在去年三季报后对广州酒家未来的盈利预测，并计算了平均值。考虑疫情影响调低了2020年10%的营收和20%的利润。

预计广州酒家2019，2020，2021年营业收入为30亿，33亿（调低10%），44亿；归母净利润为4.31亿，4.38亿（调低了20%），6.7亿。

归母净利润2019，2020，2021增长分别为12%，1.1%（调整前为26%），53%（调整前为22%）。

对应2019年预计4.31亿净利润今天收盘后pe为27倍，剔除15亿货币资金（假设15亿货币资金全部用于分红了）后pe为23.8倍。估值顶多算是合理，甚至有些便宜。

......

今天大牛股立讯精密披露了年报业绩快报，19年公司营收增长了74%，归母净利润增长了73%到47亿元，大幅超过市场预期。

我在网上看到不少评论还在质疑立讯精密是一家代工企业，没有什么核心技术，没什么护城河，这其实是一种对电子行业研究和分析的彻底误解。