引言
在以前的公号文中提到，我们对上市公司进行分析时所用的框架是：战略分析（包括行业分析、公司治理分析等）、会计分析、财务分析和前景分析等四大类分析工具（分析环节）。战略分析是前提，会计分析是基础，财务分析是重点，前景分析（预测和估值）是目标。
在这个分析框架中，财务分析的目的是根据公司目标和战略的实现程度，评估公司的绩效和绩效的可持续性。
财务分析的基本方法有比率分析、趋势分析（或增长率分析）、现金流量分析等。在读懂上市公司（7）中，我们运用比率分析、趋势分析方法对格力电器和美的集团的经营管理、投资管理、财务管理进行了比较和评价。
本文对上市公司华宇软件（300271）的近年来的现金流状况进行初步分析。
我（杨小舟）目前持有的股票共10只，包括中兴通讯、美的股份、复星医药等。20171.1-6.8（周四）的总收益率为16%；华宇软件是我的第一重仓股（占总资产比约25%），2017年以来的收益基本为零；若非受其拖累，我的股票投资收益率会更高些。
2016.12.16，华宇软件收涨2.35%，17日因收购联奕科技停牌，直至2017.4.7才复牌。复牌前充满期待（1-2个涨停板总有吧），没想到4月7日复牌当天就收跌2.52%（最左边那根长长的阴线），后来一直窄幅震荡。上周四（2017.6.1）大跌8.30%（详见上图），迫使我再看公司财报，并让鹏凯帮我找资料、做分析，回答我的提问。
于是，便有了此文。
公司概况
华宇软件是一家以软件与信息服务为主营业务的信息技术企业，业务范围涵盖法院、检察院、司法行政、食品安全、各级党委和政府部门以及各行业大型企事业单位，服务内容覆盖信息系统的全生命周期，为客户提供信息化顶层设计与规划咨询、应用软件开发、系统集成、运维服务和运营服务等全方位专业服务。
公司2001年6月成立于北京，注册名称为清华紫光软件股份有限公司（2013年变更为北京华宇软件股份有限公司），注册资本4000万，由清华紫光股份有限公司联合其他公司及自然人投资设立，清华紫光出资2600万，持股65%，为主要发起人，公司承继了清华紫光软件中心的全部资产和业务。在2003-2004年紫光股份陆续转让其持有的发行人全部股权，此后与发行人不存在任何关联关系。
公司于2011年10月在创业板首发上市，发行1850万股，募资5.698亿元，在2015年定向增发三次，募资或发股合计2.85亿元，主要用途是股权投资（现金加股权收购）及补充营运资金。间接融资上公司上市至今累计短期借款1062万元，财务负担轻。
公司股权结构分散，截止2017年一季度末的前十大股东中，公司董事长邵学持股20.65%，为控股股东，其余主要由银行基金等的资管资金及公司主要治理层个人持有，占比都低于5%，控股权稳定。
业务
行业类型上，按照wind分类标准，公司属于“信息技术-软件与服务-信息技术服务-信息科技咨询与其他服务”类，截止2016年底，营业收入在板块排名17位。但公司业务方向明确，主攻政法部门电子政务系统的产品开发与服务，在该细分行业上引领市场，技术、服务等优势明显。
公司主要客户群涵盖法院、检察院、司法行政、食品安全、各级党委和政府部门以及各行业大型企事业单位，业务类型主要为应用软件开发销售、系统建设服务和运行维护服务三类。根据IDC中国电子政务研究报告，公司自2006年至今连续多年位列中国电子政务IT解决方案供应商10强。在政法行业，公司是法院信息化建设领域的领军企业，客户群覆盖全国，同时公司也在食品安全行业有成熟的经营模式，在立足优势行业基础上，通过稳健的并购投资开拓新业务，丰富产业体系，有效强化其市场领先地位及防范经营风险。
业务运转流程上，公司2016年前五大供应商依序分别为深圳捷视飞通科技股份、吉林国迈网络科技有限、西宁明慧信息技术有限、上海友特电子科技有限、北京华路时代信息技术股份，采购金额合计9980.69万元，占年度采购比例12.16%。而当年度前五大客户依序分别为青海省高级人民法院、吉林省高级人民法院、北京市高级人民法院、新疆维吾尔自治区高级人民法院、上海市第三中级人民法院，销售额合计2.75亿元，占年度销售额比例15.12%。由此可见，公司大型供应商及销售客户的集中度适中，但以政府机构为主的客户类型单一，对国家产业政策（十三五规划“国家信息化”）依赖性较强，有一定的潜在风险。公司主要市场分布在华北、西北及华东区域，在华中、华南、东北等经济基础较好地区的布局还未成型，未来市场扩张与业务增长前景广阔。
战略
2016年，公司基于”面向泛政府细分行业，做领先、专业的信息服务商”的长期发展战略，完成了“五纵四横”的业务布局。“五纵”指五个泛政府细分行业，包括法院、检察院、司法行政、食品安全、党政办公。“四横”是基于细分行业解决方案衍生出的通用产品业务，包括智能数据软件、法律数据和知识服务、协同办公软件、追溯云服务。公司持续完善战略型总部支撑前端业务单元的集团架构，积极整合“集团综合资源”、“解决方案型子公司的行业和服务优势”，“产品型子公司的产品和专业优势”，充分发挥协同效应为客户提供专业全面的产品和服务，有效支撑了公司业绩持续稳健的增长。
公司在业务战略上较为稳健，坚持内生发展与外延并购的双轮发展策略，巩固优势行业，布局新兴产业，实现公司业务长远、稳定和持续的发展。
在主营业务上，公司加快大数据、云计算、人工智能、移动互联网技术的研究和落地，提升研发投入占比，同时拓展食品安全、法律服务等新兴市场，大司法市场格局稳步呈现。在资本市场上，公司适时拓展，通过对外投资、并购等方式开拓业务，进行前瞻性布局。2015年，公司为股权投资及补充流动资金定向募资合计2.85亿元，当年发生购买浦东中软90.185%股权及华宇金信49%股权的权益性投资行为，2016年公司参与投资设立华宇元典、溯源云两家公司，进一步完善了泛电子政务细分行业的业务布局，提升了行业均衡性和延展性。
公司近年来收入、净利润（扣非）及每股收益详见下表：
请补充说明：为什么2015、2016年经营活动现金流连续两年增速下降？特别是2016年还是负增长？是并购新业务造成的原因么？
2014年，公司经营活动现金流入143,540.92万元，较上年增长81.72%，经营活动现金流出小计11,466.48万元，较上年增长43.01%，经营活动产生的现金流量净额本期为28,876.11万元，较上年增长了2,534.52%，主要原因是：报告期内，公司业绩稳步提升，订单量大幅增长带来较多的预收账款；同时，公司持续加强对应收款项的管理，报告期内应收账款的回款效果较好。
2015年，公司经营活动现金净流量增速趋向正常，达到21.15%。当年新签合同额增长至19.15亿，预收账款同比增加34.5%至6.1亿元，应付账款微增8.8%至1.29亿元；应收款项合计增长12.34%至3.75亿元，公司业务稳定增长下，营运资本管控合理，销售回款较好。同时2015年公司三次通过并购扩张业务布局，对外投资额增长2088.17%至6.56亿元，包括食品安全领域对华宇金信的并购、自主可控领域对万户网络的并购、以及对浦东华宇的股权收购。扩大合并范围的同时，新并入子公司带来新的业务类型，其经营活动调整对接产生了必要的现金净流出，当年经营活动现金流出增长33.72%，略高于流入增速31.19%，因此2015年经营活动现金流增速有所下降，但保持正常水平。
2016年，公司经营活动现金净流量同比下降32.19%。从经营活动现金流向角度，当年现金流出增加22.1%，而流入仅增加12.01%，主要是因为经营性应收应付项目的变动，当年营收增速稳定，业务实施项目多，采购、销售活动增加导致应收和预付账款都有较高增速（应收预付款项合计增加1.09亿元）。虽然新签合同额增加至21.24亿，但预收账款同比下降11.7%（0.71亿）至5.39亿，主要是随着项目开发及验收，预收账款转为收入，却并不产生实际的现金流入。同时2016年虽然对外投资额有明显下降，但仍有对华宇元典、华宇科创的新设投资。公司持有华宇元典37.5%股权，有实际控制权，当年纳入合并报表的净利润-200.93万；华宇科创为公司全资子公司，当年亏损103.33万；另有华宇信码（非全资子公司）净利润-667.5万元。华宇软件新并入子公司及原子公司较差的经营状况无疑也暗示其不佳的现金流，对公司2016年较大幅下降的经营活动现金净流量有明显影响。
问：今年一季度的净利润现金含量、经营活动现金流量增长率为负数，原因是什么？
由前文分析可知，公司主要客户为法院、检察院、司法行政等政府机关和事业单位，没有营运资金管理的需求，项目付款很大程度视财政拨款报批下发速度而定，当前整体经济形势不佳，政府财政压力加大，相应的政府部门大额采购项目的付款速度整体减缓；同时公司的经营活动中提供劳务收入要高于销售收入，项目款项视完工进度分次结算，加大了应收账款回款拖延的潜在风险，因此公司销售回款能力不强，2017年第一季度经营活动现金流的净流出额有所增加。2016年公司经营活动现金净流量同比下降32.19%也受到该因素影响。
分析：自2016年开始各季度的营业收入及经营活动现金流状况，报表显示公司营业收入与经营活动现金流并不匹配，仅在第四季度实现了较高的经营性现金净流入，第一季度的经营活动现金净流出最高。公司经营活动收现集中在第四季度，但第一季度采购活动频繁，经营性应付款项集中结算，而项目款收入确认并未带来相应的现金流入，从而虽然2017年第一季度营业收入同比增加36.67%，但经营活动现金净流量却有46.78%的减少。观察2017年第一季度经营性应收应付项目的同比变动，可以发现，应收项目金额随营收增加有较高的增长，而应付项目如应付账款（材料、设备款）增速3.62%，预收账款同比则下降17.33%，采购、销售活动中现金流入流出不匹配，导致经营活动现金净流量与净利润的反向变动。同样，2015年四个季度的经营活动现金净流量分别为-16772、-3308、6247、48815万元，与2016年形态一致。
按照公式“经营活动现金净流量=净利润+非付现成本-非经营净损益-营运资本的增加”思路，可以发现：2017年第一季度公司经营性应收应付项目变动明显，但归总可得应收项目增加要高于应付项目增加，因此营运资本有明显提升，这是净利润和经营活动现金净流量产生差距的主要因素。除此之外，公司当期资产减值损失同比增加240.1%至109.01万元，其余的如折旧摊销、投资损益、存货减少等金额较小，并不对净利润到经营现金流的调整有明显影响。
从市场地位上来说，华宇软件仅在细分的政法领域有较明显的竞争优势，但在电子政务或者信息技术板块经营优势并不突出，这在公司预付和应付款项相反变动中得到佐证。公司面对产业链上游供应商时地位不强势，不能获得较长的应付款项信用宽限期，从而结算采购货款的周期较短，产生较高的经营活动现金净流出。公司2017年第一季度购买商品接受劳务支付的现金同比增长近50%，但销售商品提供劳务收到的现金仅增加18.41%，结合当期36.67%的营收增速，说明公司至少在第一季度存在采购、销售活动现金流入流出的不匹配，净利润现金含量同比有明显下降。
从发展速度上讲，公司近5年营收增速不断加快，2013年营收同比增速17.39%，2015年最高为49.75%，2016年维持高位增速达34.66%。公司较快并购式扩张的同时营运资金管理未同步加强，净利润和现金流状况有脱节倾向，自2016年其经营活动现金净流量同比开始出现较明显的减少，2017年第一季度也有所下降。
问：现金流量不好，但一季度的财务费用依然是负的，为什么？
2017.6.7，华宇软件(300271)关于收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的公告。周末仔细读读，下周一的“谈股论金”中再讨论。
声明：以上分析仅为本人观点，不构成任何投资建议，据此入市，风险自担。并且，本人炒股常常跟着感觉走，不执行既定计划。
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