随着中国金融市场的不断发展，特别是在地产投资下行及过剩产能去化过程中，宏观经济面临再次下行的风险，同时货币政策在边际上可能有所放松，华润元大基金固定收益部负责人张俊杰认为，债券配置的时间窗口将再次出现，二季度是配置良机。
一季度债市或延续调整
张俊杰表示，从基本面情况来看，1月份制造业PMI为51.3，持续处于荣枯线上方，说明制造业目前仍处于比较景气的阶段。供给侧改革导致PPI大幅上行使得企业盈利改善，企业补库存意愿较强。从固定资产投资来看，由于今年春节较早，投资开工也会比去年早，因此与去年同期相比投资增速会相对较高。房地产方面，去年12月房地产投资好于预期，一季度或将维持相对较高的水平。
物价方面，随着供给侧改革的推进，PPI仍有上行空间，对债市存在一定压力。由于总需求相对较为稳定，CPI相对平稳，1月份由于季节因素的影响，CPI同比回升至2.5%，从环比来看，涨幅低于季节性因素，随后几个月CPI将会显著回落。目前来看CPI不会成为制约债市的重要因素，但短期内PPI的上升仍会抬升市场的通胀预期进而对债券市场形成压制。
货币政策方面，央行从去年8月开始由稳健偏宽松转向了稳健偏紧的方向。1月24日央行将6个月期和1年期MLF利率各上调10个基点，紧接着在2月3日又上调SLF和公开市场逆回购利率。此番调整，央行的目标一是促使金融机构去杠杆，希望将金融市场上空转的资金推向实体经济；二是防风险，通过提高资金利率来抑制资产价格泡沫。目前来看，央行金融去杠杆的目标尚未达成，上调利率的过程还未结束，一季度债券市场延续调整的可能性较大。
二季度将迎债券配置良机
张俊杰认为，随着债市出现大幅度调整，债市的整体收益率水平已较去年四季度初大幅上行，十年国开债收益率已从去年低点约3.0%上到目前约4.05%附近；十年国债收益率从去年低点接近2.6%到目前约3.3%，接近历史均值水平。利率债、信用债收益率对配置机构而言均已具备一定吸引力。从绝对收益率水平来看，如一季度收益率延续上行，二季度债券市场的配置价格将更加凸显。
他说，经济基本面和通胀若出现拐点，央行货币政策很有可能出现变化，从目前稳健偏紧的方向转向稳健偏松的方向，边际上会有所放松，债券市场将迎来机会。另外，从配置需求来看，若收益率继续上行，对机构的吸引力也将逐渐增强，机构的配置力度或在二季度加大。另一方面，随着收益率的上行，企业发债的意愿将下降，债券的供给或减少。从债券市场本身的供需来看，也将推动债市收益率有所下行。综合上述观点，张俊杰认为二季度会是债券配置的较好时机。
据悉，目前正在发行的华润元大润泰双鑫债券基金正是瞄准了债市的布局时机。张俊杰称，未来将采用绝对收益策略的思路，在基金成立初期配置短久期债券品种，规避债市利率风险，当二季度或年中经济基本面出现拐点，央行货币政策出现放松迹象时，相应拉长债券的久期，配置评级在AA和AA+以上、剩余期限四至五年的中期票据、公司债或企业债，严控信用风险。在股票方面，将逢低买入基本面较好，估值较低的蓝筹股，如银行、券商等龙头股获取波动收益。
作者：任飞
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