美联储

#经济金融小知识# 上次写过第一期后，反响还可以，至少没有骂人的。尽量通俗、抛弃技术细节、篇幅适中（1000-2000字）、用我自己的语言陈述，可能是一个还不错的传播方式。本期主题还是美联储，下期争取不是了。

　　【E&F Special Column No.2：美联储与市场的沟通互动】看微博上很多人喜欢将美联储是否加息作为一个类似于内幕消息押注的事件，老实讲，这不是美联储喜欢的管理方式。伯南克有句名言：“货币政策98%靠说，2%才靠行动。通过声明来重塑市场对未来政策变化的预期这一能力是美联储握有的最强大的工具。”因此，通过紧盯数据来研判经济走势、并依据自己的政策框架采取行动固然重要，但是美联储如何保持与市场的充分沟通、使市场完全理解自己的框架和意图，并通过有序的方式使金融市场将其政策意图消化传导入市场价格之中，提高货币政策传导的有效性，可能更加重要。一言以蔽之，货币政策的精要在于管理预期。美联储十分忌讳其政策令公众感到出其不意和莫名惊愕，并对金融市场造成巨大震动。美联储的利率决策信息既是“内幕信息”，也不是“内幕信息”，根源就在于其较高的透明度。

　　美联储与公众和市场进行沟通的方式既包括FOMC利率决议、前瞻指引、利率预期点阵图、会议纪要（三周后发布）、长期目标和策略文件，也包括美联储主席的新闻发布会、国会听证会的证词、全球央行Jackson Hole会议讲话、演讲采访，还包括FOMC各委员（不论是否当年有投票权）的公开演讲、记者采访等。

　　比如最近一周，FOMC就至少有四位委员针对利率决策发表讲话：1）2017年有投票权的芝加哥联储行长Evans（鸽派）称：“我将今明两年GDP增速预期上调了，但联储应该缓慢行动，避免经济下行风险；不过随着形势发展，不排除今年加息三次的可能。”2）2017年有投票权的费城联储行长Harker（鹰派）称：“我依旧支持年内加息三次，但这取决于经济如何发展，以及政治和财政政策如何发展。三月有加息的潜在可能，但需要看到进一步的GDP增长和劳动力市场改善。”3）2017年有投票权的明尼阿波利斯联储主席Kashkari（鸽派）称：“美国经济目前还没有达到充分就业、通胀飙升风险低，金融稳定也没有即刻威胁，联储应该继续维持适度宽松的货币政策。”4）2018年有投票权的旧金山联储行长Williams（偏鹰派）称：“我不担心美国经济会陷入停滞，今年加息三次是是合理的猜测；有部分证据支持今年3月就加息；今年所有的FOMC会议都有可能采取行动。”金融市场对四位委员的讲话所做出的反应是美元指数小幅反弹。

　　当然，由于各位委员的决策分量和监管分工不同，且各自观点可能和FOMC主流观点存在分歧，并非所有委员的讲话都具有相同的含金量。WSJ就给FOMC各位委员的靠谱程度打过分（图1）。除了主席、副主席和纽约联储行长三位核心决策人物外，历史数据显示旧金山联储行长Williams和亚特兰大联储行长Lockhart的讲话最有价值，主要原因是他们的政策立场往往与FOMC的共识保持一致，并愿意经常发表公开演讲来阐述自己的观点是如何变化的，这对于市场揣摩美联储的货币政策会往哪个方向调整价值较大。

　　但也有观点认为，如今的美联储，在沟通策略上已经显得有“过度指导”的倾向。为了增强指导效果，说得过多、而且过于清晰，但如果最终不能兑现，将对美联储的信用造成重大损害（比如2016年大家都嘲笑美联储嘴炮一整年，害怕各种风险事件、最终只在年底勉强加息一次）。这种沟通策略和风格实际上与某些新兴市场的同行只会闷头出政策、不解释、不沟通，以让市场晕头转向为乐、让市场形成观点截然对立的两派为荣，常年就几个名词翻来覆去的含在嘴里念叨形成鲜明对比，属于两个极端。

　　金融市场的本质是投资者交换信息的场所。如果你不是专业人士、也没有时间和兴趣跟踪各种经济数据，以及FOMC委员的讲话和表态，你还可以从金融工具的市场价格中读出市场关于美联储利率决策的隐含预期信息。这个金融工具就是联邦基金利率期货合约——根据期货合约的价格，可以倒算出市场认为的每次FOMC会议加息的概率。比如，目前的期货价格显示，2017年3月15日FOMC会议加息的概率仅为8.9%；2017年6月14日FOMC会议加息25个基点的概率为49.4%（图2）。你甚至不需要知道算法，芝加哥商品交易所已经设计出了一个工具，你可以直接查到期货市场价格所揭示的FOMC加息概率。

　　Fed Watch - CME Group

　　历史经验显示，在大部分情况下，联邦基金利率期货隐含的信息与美联储的决策较为相符，而且越临近FOMC会议，所推测的概率结果越准确；在耶伦作为主席的任期内更加如此，显示了她谋求与市场预期尽量保持一致的管理风格。所以，你下次再在微博上跟人打赌这次FOMC会议加不加息前，可以先去网站看看利率期货告诉了你什么，没准可以帮助你挣到几顿晚饭。