未来2

   日期：2013年12月09日    资料来源：华泰证券

    1、金融IC卡高速增长、利润率稳定
    我国EMV迁移进程缓慢。2003 年央行便组织了EMV 迁移的战略研讨会，2005 年全国首个EMV 实验室在北京落成，接受EMV终端的测试。2008 年工行推出首张EMV 标准的双币牡丹白金芯片卡。2011 年3 月中国人民银行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，决定在全国范围内正式启动银行卡芯片迁移工作，“十二五”期间将全面推进金融IC卡应用，以促进中国银行卡的产业升级和可持续发展。
    《意见》就金融IC卡受理环境改造、商业银行发行金融IC 卡提出了时间表。在受理环境改造方面，在2011 年6月底前直联POS（销售点终端）能够受理金融IC 卡，全国性商业银行布放的间联POS、ATM（自动柜员机）的受理金融IC卡的时间分别为2011 年底、2012年底前，2013 年起实现所有受理银行卡的联网通用终端都能够受理金融IC卡。在商业银行发行金融IC 卡方面，2011 年6 月底前工、农、中、建、交和招商、邮储银行应开始发行金融IC 卡，2013 年1月1 日起全国性商业银行均应开始发行金融IC 卡，2015 年1 月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC 卡。这在一定程度上预示着2013年将是金融IC 卡规模推广的元年。
    我国金融IC卡的规模放量来临。2012 年7 月，在持续2 年多的银联案上，WTO裁定银联败诉，要求中国逐步开放电子支付服务市场，这意味着VISA、Mastercard等外国机构将被允许在中国境内发行人民币支付卡。为保证目前的市场份额，特别在银行卡EMV迁移中的市场份额，中国银联便积极推进商业银行发行金融IC 卡，至此中国EMV 迁移进入加速期，2012 年下半年金融IC卡发卡数量迅速上升。
    2013 年3Q金融IC 卡单季发卡量达到1 亿张，同比增长253%，预计2013年新增金融IC卡将达到3.5亿张，这个数字是2012 年的3倍多，而这一超过2013年年初预期的2 亿张、以及2013年年中预期的2.5-3亿张。
   商业银行对采购价格并不敏感，相对于银行百亿、千亿元的净利润，金融信息设备的采购金额较小，同时低价产品往往是非理性竞争的结果，而这些产品又存在以次充好的风险，商业银行对金融安全负有不可替代的责任，因此银行需给予厂商合理利润，来保证产品质量，相应的，竞争厂商家数也不会出现急剧膨胀的情况。
   以银行磁条卡为例，前四家厂商占据了95%的份额，分别是恒宝股份、金邦达、黄石捷德、北京中钞，且相互之间的差距小。磁条卡也因市场格局稳定，价格基本保持稳定。从2003到2006年，磁条卡价格仅下降1.2%，到2012 年磁条卡价格也维持在2006 年的水平。
   银行磁条卡价格的稳定，保证了毛利率水平。我们以恒宝股份的毛利率为例，2003 年毛利率水平为53.6%，到2012年仍有48%的高毛利率。虽然期间因PVC、纸张等原材料价格上升，毛利率略有下降，但维持在50%左右的水平。
    金融IC卡类似磁条卡的路径，在芯片价格稳定的情况下，产品价格保持稳定，即使价格下降，也是因为芯片价格下降缘故，毛利率水平也会保持在高位。
   商业银行金融IC卡供应商
   银行名称   金融IC卡供应商
   工商银行   天喻信息、捷德、东信和平
   建设银行  捷德、恒宝股份、雅思拓、天喻信息、北京中钞、楚天龙、东港股份
   农业银行   金邦达、楚天龙、天喻信息、雅思拓、欧贝特
   中国银行  恒宝股份、捷德、金邦达、北京中钞、东信和平、精工
   交通银行   恒宝股份、捷德、金邦达、北京中钞

   2、移动支付爆发在即
   2.4GHz方案无果而终。中国移动是最早计划规模应用移动支付的运营商，2009年确定了2.4G全卡方案为未来方向，是捆绑客户、建立竞争壁垒的最佳选择。中国移动希望以此掌握用户、商户资源和核心数据，但美梦未能成真。中国移动独立于央行支付体系的作法没有获得进展，其标准与银联的13.56M冲突，又对银联支付平台形成替代关系，银行利益受到损害。同年中国移动迫于压力，叫停正在推进的移动支付业务，无果而终。
   确定13.56MHz为金融标准。2010年11月央行、工信部、银联以及三大运营商在移动支付研讨会上，明确了近场支付采用13.56MHz标准，2.4GHz方案仅用于封闭应用环境，不允许进入金融流通领域。2012年6月，历时3年的移动支付之争落地，中国移动与银联签署业务合作协议，统一移动支付方案至银联主导的13.56MHz标准，并推出SIM卡内置、贴片及挂件3套解决方案。与此同时，银联努力打造TSM（可信服务管理）平台，负责卡片密匙管理、应用下载和更新、卡片状态管理、参数管理和设置等，解决安全域管理、应用下载周期管理、各行业TSM的交叉认证问题。
   2013年移动支付业务准备完毕。2013年6月中国移动与中国银联共同推出了移动支付联合产品——手机钱包，并计划大力发展移动支付，支持NFC功能手机会覆盖高中低档，以及4G终端。2013年9月、11月中国联通、中国电信也宣布推出手机钱包业务，联通将在2千元以上采购机型全面支持NFC，电信态度更加积极，表示2014年1月起，新上市的3G终端，将逐步实现全部机型支持NFC，4G时代的天翼终端将全部具备NFC功能。
   移动支付的发展将极大刺激SWP-SIM卡的需求，中国移动将2014年目标定为1亿张，虽然联通、电信没有表示具体的SWP-SIM卡需求量，但从表态的支持终端数量看，SWP-SIM卡需求量不会太小。
   从利润情况分析，单张SWP-SIM卡为10元，毛利率可达到30-40%，而传统的SIM单价为2.5元/张，按单卡毛利率为20%计算，SIM单卡毛利为0.5元，SWP-SIM卡毛利是传统SIM卡的6倍。
   电信运营商SWP-SIM卡供货商
   运营商    SWP-SIM卡供应商
   中国移动   天喻信息、东信和平、上海柯斯
   中国联通   天喻信息、恒宝股份
   中国电信   北京华虹、握奇、东信和平、恒宝股份、天喻信息

   3、重点推荐天喻信息、恒宝股份
    天喻信息
   公司是我国智能卡行业10强企业之一。产品主要包括通信智能卡、金融IC卡、城市通卡、移动多媒体广播电视有条件接收卡、税控卡（盘）、社保卡、加油卡等，涵盖了目前智能卡应用的主要领域，并且都拥有核心技术和自主知识产权。
   在通信、金融与电子支付、移动多媒体广播电视和政府应用等领域，公司取得了较强的竞争优势。此外，公司还提供智能卡应用系统相关产品，从事无线互联网增值业务平台的开发以及增值业务的运营。经过多年的不懈努力，天喻智能卡产品已在20多个国家及地区实现销售，成为中国乃至世界知名的品牌。
   近年公司金融IC卡主要客户为工商银行，工行又是国内EMV迁移的先行者，而公司已经连续三年成为工行最大的IC卡供应商。除工行外，公司也相继进入其他大型商业银行，将是金融IC卡放量的主要受益者之一。
   公司SWP-SIM已经在中国移动入围测评中获得了较好的评价，且公司研发进度较快，成为中国移动有限的SWP-SIM供货商之一已经成为定局，联通、电信也入围招标。在未来庞大的SWP-SIM蓝海中将获得较好的市场份额。
   子公司布局服务业务。天喻通讯、擎动网络、天喻新媒体，在电信、银行、教育、物流、广电等领域布局，目前天喻通讯经过几年培育，逐渐进入收获期，擎动网络处于推广中，随着流量金额不断扩大，有望迎来盈利拐点。
    恒宝股份
   公司是国内通信、金融、重控票证卡类产品种类最多，产能最大，设备最先进，资质最全的研发、生产企业，是通信智能卡、金融智能卡、电子标签、读写机具、USBKey、物联网终端及应用解决方案的供应商和系统集成服务提供商。公司目前已构建了以北京为研发和营销服务中心，以江苏丹阳为生产中心的运营体系，旗下拥有软件技术、信息技术、智能识别技术三个控股子公司，同时承担了多个国家、省部级科研项目，是智能卡与电子标签工程技术研究中心之一，其产品、技术、服务已经覆盖全国、走向世界。
   恒宝股份一直以来深耕银行领域，银行磁条卡已经多年保持份额第一。销售及研发中心设立在北京，而北京又是银行总部聚集地，这样公司可以根据银行需求迅速做出反应。除工行、农行外，公司IC卡已经入围其他大型商业银行。随着工行发卡激增，供应商产能有限，恒宝进而入围两大行名单指日可待。
   通信领域，公司是我国主要的SIM卡以及最大的移动支付卡生产厂。通过收购东方英卡，公司进入中国移动，集采份额已从末尾升至2013年的第二，加上原本在中国电信、中国联通的强势地位，SIM卡出货量名列前茅。移动支付卡领域，公司在SIMPASS、全卡方面具有领先优势，而在将要快速增长的SWPSIM卡方面，公司也早已做好准备，公司成为电信、联通的SWP SIM卡供货商，移动资质也有望获得。
   U-key产品具有增长快、毛利率高的特点，公司产品先后入围20多家银行，2012年实现了倍数增长，预计未来将继续呈现快速增长态势。