买进可以抱着睡觉的股票
面对股价下跌，价值投资者并不是麻木地被动承受波动。价值投资的核心是要善于利用资产价格的波动，并在有足够安全边际的价格出现后买入被低估资产。
在估值的低估一端，价值投资者分批买入；在估值的高估一端，价值投资者并非卖出所有股票组合持有现金等待下跌，可能部分股票是分批卖出直至出净，但投资组合的另一部分，价值投资者的视角已经上升到企业所有者，更多关注企业运营管理和利润的最大化。
熊市中，完全空仓策略也许能让你躲过一次大跌，但并不足以提供绝对的正回报。上世纪60年代熊市中，巴菲特的投资组合中包含了5个部分：一般低估类（股票），相对低估类（股票），套利类（资产种类不限），控制类(股票)，现金类（根据流动性，可能以现金+债券的形式存在）。这一时期，巴菲特获得的绝对回报主要靠套利类和控制类的投资。
一般低估类和相对低估类可以统一归为战术层面，其比例可以根据估值的高低而不断进行买入卖出的调整。
而控制类公司，则涉及到投资的战略层面，巴菲特完全是从非上市私人股权企业的角度考虑问题，他更关心企业的管理和运营，以及如何为投资人带来更多的自由现金流。
有人说巴菲特的投资方法并不适用于中国，我深不以为然。做一名非控股股东，也可以从全部买下这家公司的视角来考虑问题。除了买对公司之外，资产的买入价格决定长期收益率。相对来说，买入决策远较卖出决策重要。因为即使只以合理的价格卖出，如果买入的价格足够便宜，收益还是很可观的（例如巴菲特对于一般低估类和相对低估类股票的操作）。
如果我们想在某些时间里完全忽略股票市场的价格波动，那么你买入资产至少要有两个前提：以不高于净资产的价格买入企业的一部分甚至全部；公司的ROE是稳定且不断上升的，因而在长期给你提供了满意的回报。
2008年10月-2009年3月期间，A股市场出现多次这样的买入机会，而且持续时间有半年之久。自认为是价值投资者的人应问问自己，那时在做什么？在这期间没有过大规模买入行为的人，实在不能算是一个真正的价值投资者。
在H股市场，中国电信、中国银行(601988,股吧)这类蓝筹股也长时间出现过这类机会，更不用说其它的二、三线股。如果有人找你合伙开一家公司，而这家公司的名字就是中国电信，你一定很感兴趣。可是某些时候，这些公司以远低于净资产的价格交易，却没有人关注。
在以低于净资产价格买入低估资产之后，你实际上可以被视为站到了私人企业的内部股东一侧，除了不介入公司的管理之外。当然前提是，这个净资产是没有被高估的净资产，资产的盈利能力没有遭受破坏，而不是会计簿上的虚无数字。买入后，除非又出现了更低的资产价格，提供我们买入更多股份的机会，我们完全可以忽略资产价格的波动，而将主要的精力来跟踪企业基本面变化：企业的经营性现金流状况是否是良性的，毛利率在竞争中是否有下滑的趋势，资本结构方面负债是否超过了财务安全的尺度，管理层改善营运的效果如何？如果企业的基本面没有恶化的迹象，则安心持股好了。
如果真的要学巴菲特不关心股价的涨跌，必须学会构建自己的价值组合。即买入价格要很低，不仅低于净资产，而且低到在私人股权市场上也可以溢价出售。同时买入的企业还要好，长期盈利稳定而且增长，从而在长期给你带来满意的收益率。可能要做到这个很难，但投资从来都是难的。■
联系客服
