曾几何时，日韩美德法统治着燃油车市场，在全球呼风唤雨。
我们以市场换技术，他们拿走了市场，却保留了技术。
时至今日，我国的燃油车技术依然落后日韩和欧美。
然而，时代的浪潮滚滚向前，凭借在新能源领域的超前布局，我国在新能源汽车领域正在弯道超车。
根据车联会的数据，2022年8月，国产汽车销量同比大幅增长，其中，比亚迪汽车销量排名第一，同比大增155.9%：
2022年1至8月，比亚迪汽车累计销量98万辆，同比增加164.8%：
可以看出，在国内市场，国产汽车品牌正在快速崛起。
作为国产汽车的领头羊，比亚迪能否把国产电动车推向全球呢？
今天，我们一起聊聊比亚迪，这个成长中的巨人。
本文分10个章节：1、业务组成 2、股权结构 3、竞争格局 4、财务透视 5、竞争优势 6、发展前景 7、主要风险 8、估值 9、十年以后 10、总结。各位看官，各取所需。
公司的主营业务包括：汽车及相关产品、手机部件及组装和二次充电电池及光伏产品。
汽车业务是比亚迪最主要的收入和利润来源，2021年汽车业务收入占比52%。目前比亚迪已经成为了全国最大的新能源汽车公司，连续多年新能源汽车销量全国第一，其纯电动客车、专用车等商用车在海外卖的也不错。
公司的汽车品牌，主要分为腾势系列、海洋系列和王朝系列，各系列都有纯电动版和插电式混合动力版：
手机部件及组装业务主要包括电子产品金属、玻璃、陶瓷、复合板材等结构件，充电器、二次充电电池等零部件制造及整机设计、组装等，其产品覆盖消费电子、汽车电子等领域。2021 年上半年手机部件及组装业务实现收入 865 亿元，占公司收入的 40%。
二次充电电池及光伏产品主要包括锂离子电池和磷酸铁锂电池产品，2021年二次充电电池业务收入165亿，占公司收入的 8%。
消费类电池领域，公司生产的锂离子电池广泛应用于各种消费类电子产品及新型智能产品领域，主要客户包括三星、Dell等消费类电子产品领导厂商，以及科沃斯等全球领先的机器人专业智造品牌厂商。
动力电池领域，公司开发了高度安全的磷酸铁锂电池—“刀片电池”，更好解决市场安全痛点，加速磷酸铁锂电池重回动力电池主流赛道。
主要业务中，手机部件及组件的毛利率比较低，常年维持在10%左右；汽车及相关产品毛利率较高，常年维持在20%左右：
公司的主战场在国内，最近2年，海外拓展顺利，2021年海外营收占比高达30%：
汽车业务是公司主要的营收来源，后续的讨论我们聚焦公司的汽车业务。
看完公司的主营业务，接着看一下公司的股权结构。
公司的股权结构相对较为分散，董事长王传福持有1,000,000股H股股份，3,727,700股A股股份，合计持股比例17.81%，是公司第一大股东。
吕向阳为王传福的表兄，吕向阳及其配偶张长虹分别持有融捷投资控股集团有限公司89.5%和10.5%的股权。
公司在汽车电子和电池领域广泛布局，子公司包括比亚迪汽车有限公司、西安众迪锂电池有限公司、西安比亚迪电子有限公司、青海弗迪电池有限公司、桂林比亚迪实业有限公司、青海弗迪实业有限公司、重庆弗迪锂电池有限公司、贵阳弗迪电池有限公司等。
看完公司的股权结构，接着看一下公司的竞争格局。
我们重点关注公司在汽车市场的竞争格局。
根据车联会的数据，2022年6月，比亚迪在整体市场的份额为6.4%，其中2022年4月的市场份额达9.8%：
2022年6月，公司在电动车市场的份额为25%，其中2022年4月的市场份额达36.8%；
公司在国内电动车市场占有率较高，销量也快速增长。
据MarkLines的数据，比亚迪2021年全球纯电动汽车销量为32万辆，占总销量的 43%，连续多年蝉联全国新能源汽车销量冠军，目前是全国最大的新能源汽车企业。
看完公司的竞争格局，接着看一下公司的财务。
我们从公司的盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力和机构持仓这5个方面详细看一下公司的财务情况。
1）经营稳健，发展较快
公司经营稳健，发展较快，各项经营指标稳步增加。
2）毛利率和净利率不高
2022年，公司毛利率13%，净利率1.8，毛利率不高，净利率非常低。
在乘用车行业，公司毛利率处于上游水平：
公司净利率处于中下游水平：
3）净利润转换为经营活动现金流的能力较强
公司净利润转换为经营活动现金流的能力较强，经营活动现金流和归母净利润的比常年维持在1以上，积累现金流的能力较强。
在行业内，公司积累现金流的能力遥遥领先：
1）总资产周转率较低
公司总资产周转率较低，常年维持在0.7左右，在行业内，处于中游水平：
2）存货比例较高，存货周转率较低
公司存货比例较高，常年维持在20%左右，在乘用车行业，处于上游水平：
公司存货周转率较低，常年维持在5左右：
在乘用车行业，公司的存货周转率处于下游水平：
3）应收账款较高，应收账款周转率较低
公司应收账款占营收的比例较高，常年维持在30%左右，最近3年，应收账款占比例大幅下降。
在乘用车行业，公司应收账款占比处于中上游水平：
公司应收账款周转率不高，常年维持在3左右，最近3年大幅提升：
在乘用车行业，公司应收账款周转率处于下游水平：
4）固定资产占比适中
公司固定资产占比适中，长期维持在25%左右，在乘用车行业，处于上游水平：
1）资产负债率较高
公司资产负债率较高，常年维持在68%左右。在乘用车行业，公司资产负债率处于上游水平：
2）现金充足，投资支出大，有息负债高
公司现金充足，投资支出大，有息负债高。2021年，公司现金余额561亿，投资支出581亿，有息负债363亿。最近两年，公司有息负债大幅减少。
2021年公司581亿投资支出中，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金373亿，占比64%：
2021年公司有息负债363亿，其中短期借款102亿，长期借款87亿，同比都大幅减少：
3）资本支出非常高
公司资本支出非常高，是归母净利润的数倍。在乘用车行业，公司资本支出处于上游水平：
1）营收增速较快，净利润增速不稳定
公司营收增速较快，净利润增速不稳定。
在乘用车行业，公司营收增速处于上游水平：
公司净利润增速处于下游水平：
2）销售费用占比较低
公司销售费用占比较低，常年维持在4%左右。在乘用车行业，公司销售费用占比最低：
3）研发投入适中
公司研发投入适中，研发投入占营收的比例，常年维持在6左右。在乘用车行业，处于中游水平：
4）ROE长期维持在5%左右
公司ROE非常低，长期维持在5%左右，公司ROE主要受净利率驱动。
在乘用车行业，公司ROE处于中游水平：
1）基金持仓较高
2）股东人数较多
截至2022年6月30日，公司股东人数29.4万人。
总体而言，在乘用车行业，公司盈利能力适中，运营能力较低，偿债风险较低，成长能力较强。
看完公司的财务，接着看一下公司的竞争优势。
凭借在汽车和电池领域的多年耕耘，公司目前的竞争优势主要有两个：成本优势和海量数据优势。
1）成本优势
成本方面，公司采用高度垂直整合的经营模式，通过实现对上游原材料成本的控制和各工序的协同效应，最大限度的降低了生产成本并提高效率，打造出低成本运作的经营能力。
此外，公司各项业务的交叉也产生积极的协同效应，可以降低综合研发成本和运营费用，使得集团在市场竞争中更具成本和效率优势。
由于手机部件及组装业务毛利率只有10%左右，拉低了公司整体的毛利率。但在汽车领域，公司毛利率相对较高：
可以看出，公司高度垂直整合的经营模式和各业务的协同效应，大幅降低了公司汽车业务的成本，相比丰田和特斯拉，公司汽车业务的毛利率还是比较高。
2）海量数据优势
我们知道，自动驾驶领域，最重要的是数据和算法。
公司在于新能源汽车保有量位于中国第一，带来海量行驶数据，便于不断训练自身的智能驾驶软件以快速提升智能驾驶能力。
看完公司的竞争优势，接着看一下公司的发展前景。
新能源汽车是未来的大趋势，也是国内车企历史性的发展机遇。
根据乘联会的统计数据，国内新能源汽车市场正在迎来爆发式的成长：
在20万以上的价位区间，比亚迪纯电动车汉EV销量还不错，2022年月销量基本维持在1万辆以上：
另外，公司推出的纯电动大巴和纯电动出租车已在全球6大洲、50多个国家和地区、超过300个城市成功运营，为洛杉矶、伦敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市带来绿色环保的公共交通解决方案。
看完公司的发展前景，接着看一下公司的主要风险。
公司的主要风险有两个：高库存和汇率波动风险。
1）高库存
公司库存较高，库存周转率较低。2021年，公司存货占总资产的14.7%：
2021年公司库存账面价值434亿，存货跌价准备11.5亿：
2）汇率波动风险
2021年，公司海外营收占比30%，汇率波动对公司的净利润会造成一定影响。
2022年上半年，公司归母净利润26亿，公司的汇兑收益高达6.6亿元，而去年同期汇兑损失1.8亿元：
看完公司的主要风险，最后简单聊一下估值。
估值是一门艺术，千人千面。采用现金流折现模型，参考公司最近3年的经营情况，对公司的估值如下，大家看看就好：
采用现金流折现模型，公司的合理估值在206.73~398.58元之间。
这个模型，考虑的是未来10年，公司的增速在13%~16%之间，永续经营增速假设为3%。
未来3年，机构预测净利润增速分别为227.62%、84.88%和45.13%：
目前公司市盈率135.79，处于10年来52.23分位值：
目前公司市净率7.68，处于10年来82.89分位值：
目前公司股息率0.04%，处于10年来42.31分位值：
目前公司处于中PE、高PB、低股息率的情况。
10年以后，电动汽车应该会成为主流，国产汽车大概率会在这波潮流中崛起，凭借公司的垂直整合能力和成本优势，比亚迪有望成为电动车行业龙头。
汽车市场需求相对刚需，新能源汽车引爆的这一轮潮流，可能会持续数十年。
凭借国家的超前布局和产业链优势，国产汽车迎来弯道超车的最佳时机。比亚迪在电池和电动汽车领域的长期耕耘，目前正迎来收获期。
10年前，我们很难想象国产电动巴士能出口到日本，如今，比亚迪做到了。
汽车工业的崛起和衰败，映衬的是大国的兴衰。
未来20年，希望有更多的国产电动车走向海外，讲述中国制造的黄金时代。
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