【导语】：2020年一场突发的公共卫生事件爆发席卷全球，天然橡胶(11525, 105.00, 0.92%)供需端均受重创，价格一度跌至9360点，创2009年以来的低点。而后伴随全球经济的陆续恢复，天然橡胶价格震荡上行。2021年2月25日天胶价格冲击17335点，创2017年9月份以来的高点，在触及涨停释放情绪后行情急转直下，截至1季度末主力合约价格收盘至13695点，较高点回落3640点，跌幅21%，已经回调至年初位置。2021年天然橡胶开局不凡，全年来看天然橡胶价格将呈现什么样的运行趋势？下面我们通过历史类似走势的复盘，来看一下能否有值得借鉴的地方。
经济快速增长叠加供不应求格局下 2010.7-2011.2 大涨102.4%
2009-2010年的两年间，在经济复苏且快速增长的背景下，橡胶基本面整体呈现供不应求的格局，推动了该节点天胶长达两年的价格大幅上涨行情。具体来看：
宏观：2008年金融危机爆发，天然橡胶在经历了金融危机带来的价格体系崩溃以及去库存化过程后，伴随着各国一系列经济刺激政策的出台，股市、国际油价触底反弹。
基本面：
2008年金融危机后，天然橡胶供需端都经受了不同程度的冲击，尤其是对需求端的冲击更为明显，2009年天胶需求同比下滑约9%导致当年天然橡胶的供过于求高达43.4万吨。
2009年-2010年伴随经济刺激政策，带动房地产和基础设施建设，提振交通运输需求，刺激轮胎生产。同时，中国汽车发展迎来繁荣，2010年中国乘用车产量均超1800万辆，同比增幅高达32%，占全球的四分之一。重卡方面，在国三国四替换政策支撑下叠加2010年中国GDP增速高达10.4%带来的需求拉动下，自2009年7月份至2011年3月重卡销量平均同比增速高达98%。
而供应端来看，首先历史上第一波种植热潮，伴随2002年伴随中国加入WTO，中国汽车产业进入井喷式发展，需求快速增长，天然橡胶供需格局被打破，价格开始进入震荡走高通道，价格的上涨刺激了东南亚主产国的种植热情，2005年全球天然橡胶新种面积增速高达71%、2006年增速在36%，但因为天然橡胶有6-9年的成熟期，因此2009-2010年全球天然橡胶是处于供不应求背景之下，2010年天然橡胶供不应求缺口高达40万吨左右。此外，还有主产国泰国、印尼、马来的减产、限制出口91.5万吨等政策方面的加持，因此该节点天然橡胶走出快速上涨行情，最高点触及43500点位置。
2011年以后伴随经济刺激过后，经济增速放缓，天然橡胶需求增速下滑，加上第一波种植热潮之后橡胶树逐渐进入成熟期，供需关系扭转，天然橡胶开始进入震荡下跌通道。
特殊性和偶然性作用下2016.7-2017.6价格短期巨幅波动
2015年各类大宗商品在悲观的全球经济预期下超跌，2016年下半年开始反弹，天然橡胶价格也快速反弹。虽然距离历史高点43500的位置尚远，但从底部反弹到2017年2月22310点，涨幅99%也是较为瞩目。而后又用不到半年时间跌回底部12325点跌幅42%。这次短期的巨幅波动具有一定的特殊性和偶然性的：
在经历了2014-2015年经济的快速回落之后，2016年国内经济还是迎来了一定的喘息之机，全年GDP增速在6.7%。2017年中国的经济面临着一定的下行压力，供给侧改革、库存周期尾部、外围经济复苏初期，整体来看供需边际均有转弱。基本面来看，2016-2017年供需端同比是呈现上涨趋势，只是2016年需求端的涨幅更为明显，而供应端在一些关键节点的炒作加持下对行情的上涨起到了催化作用；而2017年需求端缺乏新的增长点刺激，但供应端的涨幅更为明显，拖累价格涨势难以维持。具体来看：
供应端全球天然橡胶第二波种植热潮是2010-2012年，对应的开割期是2017-2019年，2016年尚处于产能增长的过渡阶段。同时，天胶全球最大的三个橡胶生产国限制天然橡胶的出口量总计减少61.5万吨，旨在提振价格，沪胶主力上涨约2.56%。此外，2016年底至2017年年初借泰国洪涝题材炒作，进一步拉涨2016年12月以后的涨幅。2017年后全球天然橡胶处于高产能周期，加之沪胶主力波动区间中高水平在14000元/吨上下，价格诱惑下供应端的释放空间大大提升。
需求端在汽车购置税减半红利下，2016年汽车产销量在2800万辆附近，同比涨幅超14%。同时，国内重卡销量迎来新一轮的井喷，受益于2016年9月出台严格的限制超载政策后。此外，轮胎开工位于高位尤其是2016年下半年以来开工表现偏强平均在7成出头。另外在成本支撑下10月份起合成胶升水混合胶价差进一步扩大，至2016年底最大价差扩大3000-4000元/吨，基于成本方面的考量轮胎企业更改配方，增大了对天然橡胶的需求量而刺激价格的进一步上行。2017年汽车产销量仍然延续高位但是增幅放缓，下游缺乏新的增长点支撑，需求增幅不及供应端，出现供过于求局面。
宏观与供需双作用 2021年天然橡胶行情趋于“慢牛”格局
通过以上关键节点的复盘我们发现，天然橡胶价格易受供需和金融市场的影响，但是短期来看金融市场易造成价格的波动，而从长期来看价格的基础仍是供需关系。
综合来看，2021年全球经济复苏，工业制造对于橡胶的需求带动将给予天然橡胶价格向好运行提供可能，且对于估值偏低的天胶市场资金配置更受青睐，全年来看价格重心或整体上移。但不可过分乐观，在金融与流动性支撑下，天胶价格本身已经包含非供需因素的上涨，但在未来货币政策边际收紧，价格驱动将转换至产业自身，而随着需求边际增速的下降，国内天胶价格更趋向于价值回归过程。虽整体走势较难实现持续性上涨行情，行情发展更趋向于“慢牛”格局，预计2021年天然橡胶沪胶主力价格运行区间 12500-18000元/吨，高点或出现在上半年。
从产业自身来看，预计2021年全球天然橡胶供需将呈现恢复性增长，预计全球天然橡胶供应量将增长至1365万吨附近，同比增长8%左右；需求将增长至1345万吨附近，同比增长约5%左右，将呈现供略大于需的局面。具体来看，
供应端：2021年天然橡胶仍处于产能过大且向上周期中，价格上涨后产量轻易上行，关于气候方面对于产量的影响目前来看拉尼娜现象减弱、各主产区天气相对较好，对产量的影响或有限。对于今年乳胶分流能否造成全乳减产的担忧为时尚早，若年内胶水供应充裕，即使价格上来看会实现胶水分流浓乳，但全乳产量也不会出现如2020年那般大幅减产的可能。目前沪胶在14000点位上下波动，这个价格对于割胶以及生产均具有一定的吸引性，鉴于历史考虑供应端的释放弹性要更大。综合判断，预计2021年全球天然橡胶产量将呈现恢复性增长，整体增速或达8%；其中泰国、中国、科特迪瓦以及柬埔寨等供应增速或超10%。
而需求端来看，后疫情时代各国复苏节奏不一，中国市场或继续保持稳中向好趋势，海外市场需求整体回暖周期或较长。一方面预计全球疫情不会快速结束，因为新冠的低毒和低死亡性等特征使其更有隐蔽性，目前来看欧洲等海外国家和地区疫情再次反复再度打压需求复苏预期。另一方面，中国市场一季度尤其是3月份以来中国轮胎市场维持7成以上的高开工；内销市场来看， 2020年重卡销量的超高增速或已透支了部分市场需求，预计2021年上半年或完成全年目标的70%，全年重卡总销量或在此基础上有两位数的下滑预期。一季度代理商积极补库，但代理商库存消化速度缓慢，市场刺激不佳。随着海外市场需求复苏，主动补库意识增强，“疫情受益性”的中国轮胎出口市场利好有望延续，预计接下来轮胎市场是否能维持高开工状态，我们仍要关注出口市场是否能弥补其他市场的缺口以及需求是否有新的刺激点，否则轮胎的高开工现象或难以有效维持。
来源： 卓创资讯橡胶产业观察
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