别让癫狂的市场，改变了你的投资理念
陈嘉禾 （信达证券首席策略分析师）
资本市场变幻莫测，时而癫狂的无法理喻。而在这些癫狂的市场之中，各种投资逻辑也就层出不穷的冒出来。甭管对不对、有没有道理，先用一些似是而非、99.9%的人看不懂的逻辑解释了当前的行情、赚到阅读量点击率再说。至于剩下0.1%懂行的人，看了以后摇头叹气，那又有什么关系呢，反正他们叹气的声音也不响。
在这样混乱的市场里，不受这些“解释完当前行情就好、至于对不对随它去吧”的逻辑左右，保持自己的投资理念不动摇，承认看不懂的东西就是看不懂、市场的癫狂本身就只是癫狂而已、难以用一般的逻辑解释，就殊为不易。
君不见，有道是“一根阳线改变情绪，两根阳线改变仓位，三根阳线改变投资理念”，这市场上三根阳线以后不动摇的人都不多，何况持续几个月、几年的行情呢？
远的不说，就看股票市场，在历年的熊市中，有名的有A股的2005年、2014年，H股的2016年，在这些股票市场整体估值处于自身绝对低位、全球水平绝对低位的时候，我们在当时听到了多少理论告诉我们，股票市场的低迷是必然的？
你还记得这些理论吗？A股市场制度不健全、大股东解禁太厉害、不再具有投资价值（2005年），蓝筹股的盈利都是虚假的无法投资（2014年），香港已经战略性衰退、所以港股再便宜也不能买（2016年初）。当时听起来都挺有道理，但是结果呢？
而在那些癫狂的市场顶部，比如A股的2007年、2012年（小盘股）、2015年，我们又听到多少理论，证明当时已经很贵（一般都超过了60倍PE）的市场，依旧可以再贵下去？人民币资产重估和流动性泛滥（2007年）、小盘股的创新性和稀缺性（2012年小盘股）、大牛市因为某种原因正在路上（2015年）。当时听起来，好像也都有点道理，可是结果呢？
现在回想起来，在2015年上半年癫狂的股票市场里，当时流行的观点“有的人胆小有的人胆大，但是胆小的会一直胆小，胆大的会越来越有钱”，其实就是个笑话。可是，在当时，有几个人敢对那些天天赚钱的投资者说“不”呢？每天赚到的账面财富，才是当时市场里最有力的声音，不管它背后的逻辑是什么。
再看看今天的房地产市场，在一线城市，随着价格的一路飞涨，衡量地产价格的重要指标、房屋年出租回报率，早已跌破了2%，有些极端的小区甚至达到了1%附近。无论怎么看，这都是一个非常危险的指标。
但是当你去市场里问一问，这些小区的价格会下跌吗？基本上大部分人会以看怪物的眼光看着你（剩下少部分是同情的眼光）：这怎么可能呢？城市化、人口涌入、资源稀缺性、学区概念、对孩子的投资增加，等等等等。有这么多“人尽皆知”理由，1%的出租回报率，即使被传统经济理论证明非常危险，可是在这个“特殊的时刻”，在这次“不一样的市场里”又算得了什么呢？
可是，我们却全然忘记了，在17年前的2000年，当时一线城市的住宅地产出租回报率远远超出5%，很多能达到8%左右。为什么我们这些理论在当时都不适用、却在今天适用呢？反过来，在2000年A股市场的PE估值达到60倍左右，今天主板指数只有10到15倍，又是什么改变了股票的估值逻辑呢？除了情绪，还能有什么呢？
所以，我以为，在不能理解一个市场的价格的时候，我们需要对市场上当时流行的理论保持怀疑，在不能真正理解癫狂市场的时候，宁可存疑、表示我不懂，不能随意“理解”，以至做出错误的决定。对看不懂的问题存疑，尽管需要说很多“我不懂”，看起来很丢人的样子，但是最起码我们可以保证，在我们看懂的时候，看得是对的。
试图把癫狂的行为解释成合理，本身就是一种癫狂。
再比如说，这几年很火爆的比特币，有多少人真正理解呢？为什么一串不被人民银行所承认是货币的代码、一串没有任何实际意义的电子符号，可以值很多钱呢？解释比特币的理论真的对吗？我想很少有人能理解这些问题。
但是，解释比特币有价值的逻辑如此众多、如此新颖时髦，以至于如果表示不理解这种资产（如果还算的上是资产的话），似乎就显得很土、很掉价、很落伍、很没有知识。所以，当你问一个投资者，比特币你怎么看的时候，大概没有几个人会说“我看不懂啊”，或者干脆说“这东西其实也没有什么价值啊”。
不过，沃伦·巴菲特对比特币的看法倒是很坚定，在2014年他接受CNBC采访时曾说，“离远点，比特币是海市蜃楼。在我看来，认为比特币拥有某种巨大内在价值的想法非常可笑。”“支票也是一种转移金钱的手段。就因为支票可以转移金钱，所以它就价值连城吗？邮政汇票呢？”
今天看来，坚持自己理念不动摇的老爷子又一次栽了。但是，这又有什么关系呢，他既没有赔一分钱，也不一定犯下一个真正的错误。还记得十几年前的美股科技股泡沫吗？《巴伦周刊》曾经在上世纪90年代末、也就是科技股泡沫破裂前夜，用名为“沃伦，你怎么了？”的文章来嘲笑食古不化、不碰炙手可热的科技股的巴菲特。可是，结果呢？
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