$洋河股份(SZ002304)$ 很多人都怀疑洋河股份的增长问题，因为看到同学们各个进步很快，第一名不但是第一名，还变成了无法被超越的第一名，第二名在13、14年掉队后，现在追赶过来了，并且感觉有将第三名远远抛出的趋势，第四名也好像打了鸡血，死命往前冲，有超越第三名的架势。而作为第三名洋河股份的业绩，如同酿制柔绵酒一样：“不着急，不着急，柔绵好酒不着急”而备受市场怀疑，其股价表现也和蓝色经典的口感一样——柔绵鼻祖！任凭再多的投资人焦急，股价就是柔绵的那么任性，永远不急！
其实他的业绩增长很健康，就如同柔绵白酒一样，怎么说呢？让我们拿着放大镜看一看。
洋河“低增长“的原因不是其他，就是因为其更健康的营销模式，洋河股份的业绩印证着白酒行业的缓慢回暖。
要解密洋河股份的“低增长”原因，首先要分析一样其他“优等生”的高增长现象。众所周知，茅台、五粮液、泸州老窖都是行业优等生，茅台更不用说，但是茅台的高增长模式是什么？董宝珍老师已经将茅台研究的透透彻彻，这个结论是从董老师的文章里总结出来的，茅台已经是具有金融属性的投资品，所以茅台的业绩不能真实反映终端的消费需求，董老师说茅台的经销商囤货很严重，和消费端比例差不多2：1，这也验证了自己和渠道们的聊天反馈，“茅台根本没货，也不好卖”、“太贵”、“没卖掉几瓶”，这些是渠道的反馈，这些信息和茅台高增长的报表有点不相吻合，为什么呢？茅台的金融属性导致了经销商囤货、厂家限价，经销商给渠道的茅台价格甚至高于厂家限价的1299元，试问按限价令渠道谁还去卖茅台？！所以你看到的有茅台卖的地方都是1299以上的价格，上周我看到的价格已经是1680元/瓶了。按厂家今年的出货量，已经是大幅高于往年，市场却似乎永远缺货。货呢？——货都到经销商环节去了，却走不进终端消费市场。那经销商为什么不将茅台卖出去？为什么要囤货？——简单点讲就是经销商由行业调整期原先的悲观情绪变成了现在的超级乐观情绪，行业寒冬期经销商不进货，担心进了货卖不到，而现在行业回暖，经销商对市场的预期乐观并伴随着茅台强烈的涨价预期，经销商的情绪已经由无限的恐惧变成了异常的贪婪。毕竟白酒没有保质期，而且越陈的酒越香越值钱，所以对于经销商们而言现在拿到的货，一两年后再出手，净赚的利润要比现在赚的多得多。因此在这种屯茅台的现象下，茅台的消费品属性也被悄悄的改变了性质，变成了投资品，赋予了金融属性——这也是茅台管理层现在最头痛的事情。
同样，“优等生”五粮液、泸州老窖的高增长里也都看得到茅台的影子。在13年的行业下滑中，两个优等生业绩暴跌，经销商由12年时期乐观的预期一下掉落到13年的恐惧深渊里，那时的五粮液、老窖经销商谁还敢进货——可以说当时是谁想死谁进货！再加上酒厂对经销商的控制力度又不够，导致了那两年酒厂业绩的大幅下滑，而随着去年开始行业整体回暖，这几个“优等生”公司的经销商手里本来库存就不多（寒冬期不敢储备太多库存），随着经销商对后期市场判断的改变，他们对后期市场的情绪变得很乐观，并且在茅台被经销商囤积导致无货可卖后的涨价预期下，经销商对五粮液和高端泸州老窖的信心满满，他们开始大幅进货，导致了五粮液和1573的业绩及价格迅速上升。（插曲：为什么1573要时不时的的停止供货呢？真的因为1573的量比五粮液少吗？——其实1573短期放量一定问题没有，是泸州老窖的管理层比五粮液聪明并理性，他们懂得只有将经销商手中的库存消化，业绩才能健康稳定的增长，只有消费者打开瓶盖将酒喝掉才是真正完成了商品的使命。）
现在我们再来看洋河，洋河为什么“低增长”，前面也已经提过了，这和洋河的营销模式有关系，那洋河是什么模式？——厂家直接对终端的直控模式。这种模式的特点是短平快，能最及时的了解市场变化，第一时间将市场需求传导至厂家，厂家根据市场真实需求和销售情况及时给出供货份额。了解这一点，那我们就能正确看待洋河的“低增长了”，13年白酒行业调整，洋河渠道商因为不用判断库存，在寒冬期照样是渠道卖多少货，洋河给多少货，当时洋河的渠道商是有巨大心理压力的，毕竟寒冬期白酒都不好卖，好不容易卖掉了酒，洋河的供货又来了，最后受寒冬影响，洋河业绩也下滑了，但这种下滑体现的是消费需求的下滑，渠道商虽然也恐惧，但是这种恐惧的情绪没有被放大，所以洋河在寒冬期的业绩下滑幅度要远小于五粮液和泸州老窖。现在行业回暖，洋河的业绩又没能像五粮液和泸州老窖那般高增长，也是因为终端消费了多少货，洋河酒厂发多少货，客观反应的是终端市场的情况，其中就不会受经销商的贪婪成分影响。在剔除渠道商的情绪化后，我们看到的洋河业绩非常真实，它的的业绩和整体的行业增长是完全吻合的，并高于行业增长水平。如果你是有心的投资者，你看洋河股份每年的业绩，都能看到其存在非常强的季节性，这和白酒的消费淡、旺季非常吻合，所以洋河的业绩增长虽然“低”，但是扎扎实实，含金量很高。
现在回过头来看，洋河的“低增长”业绩已经在16年底超越了12年峰值，而“业绩高增长”的五粮液和泸州老窖还分别需要在今年和明年才能创出历史新高，其中还包含了较大一部分经销商囤货的“折扣”业绩，可有意思的是，在资本市场中“低增长的洋河股份”市值离历史峰值还有较大的距离，而业绩没到历史峰值的五粮液和泸州老窖的市值却一次又一次的创历史新高。这个确实很无奈，但是也不需要解释太多，我相信拉长时间看，会有分晓。（洋河股份净资产收益率和总资产收益率分别排在行业第一、第二，而我们对标的公司真金白银的投资，超长期看理论收益应该会和净资产率无限接近，所以投资洋河的收益率应该和茅台差不多，甚至略高于茅台，并高于五粮液和泸州老窖。）
有多少人能克服人性的恐惧和贪婪，对白酒经销商如此，对投资人也是如此。这些恐惧和贪婪被放大到了公司业绩上，也被放大到了公司的股价表现上。
不过看到稳扎稳打的洋河我很放心。洋河的发展就应该是像“做不急不急的柔绵好酒”一样，按自己的路子，不受其他的影响，往前一步步扎实的走，而不是向前走五步退两步。
本人持有洋河股份，希望洋河股东结构长期稳定，希望长期看好公司发展的投资人一起投资洋河，也希望不是真正看好公司的投机者及所谓深港通资金能绕道而行。@今日话题
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