懂得何时买卖要比懂的买卖什么更重要

投机格言：对于投机者来说，“懂得何时买卖要比懂的买卖什么更重要”；“亏损的投机者要比获利的投机者要多几乎是一个数学定理”。

  

最容易对付的是“投资”概念的滥用，以及连最大胆，最无序的投机都成了投资。

  

如果有人能够严格遵循古老的普通股投资准则，那就是在牛市开始时抛出股票，然后独树一帜地远离市场，直到1929年股市崩盘，价格相对于赢利能力和其他因素而言又具备了投资价值时再重返市场。

   

    在1921年到1933年的经济循环中，这种高峰历时数年，而不是数月，起推动力量不是某一批投机客，而是整个金融界。“新时代”主义—即无论价格多高，绩优股（蓝筹股）都可以作为稳健的投资工具的说法——只不过是那些以投资为名，狂热地进行金融赌博的行为的托词。之所以出现这种心理因素，我们认为一个重要原因是人们对于一些抽象的影响价值的因素比如商誉、管理、预计赢利能力等不甚了解。这些价值因素，不可否认是确实存在的，但却无法进行数学测算，因为衡量他们的标准本身就有较大的随意性，并且会随着流行心态的变动而变动。投资者容易将对这些无形项目的纯粹性投机行为的股价当成是现实，因为他们涉及的主要是剩余财富，通常不必经受本金价值要与收益相称这样一个传统的检验标准的检验。

内在价值——我们必须承认内在价值是一个难以把握的概念。一般来说，它是指一种事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。

  证券分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够——例如，足以为其债权提供保障，或足以证明应该购买这种股票——或者是否比市场价格高或低。

分析证券市场价格时有两个前提：第一，市场价格经常偏离证券的实际价值；第二，当这种偏离发生时，市场中会出现自我纠正的趋势。虽然在华尔街上有“市场的判断永远正确”和“股票的市场价格就是其价值既不多也不少”的说法，但是上述前提中的第一个无疑是正确的。