【20220303】能化投研框架系列:原油
目录
一、原油基础
二、全球供应格局
三、全球需求格局
四、全球贸易格局
五、原油定价体系
六、SC简要介绍
原油基础
原油是什么
1. 液态碳氢混合物(96-99%)。
2. 品质由API度(密度)决定,API度越大,密度越小,轻油收率越高,价格越高。
3. 硫含量也是重要指标,含硫量高的原油需求进行脱硫处理来确保产品质量、生产安全等。
非常规油种
页岩油:页岩油主要储藏在泥页岩的孔隙和裂缝中,或泥页岩层系中的致密碳酸盐岩或碎屑岩的邻层和夹层中,需要通过水平井或水力压裂等技术开采。页岩油的密度大,非烃类化合物含量高,属于轻质原油。
油砂:是一种富含天然沥青的沉积砂,实际上是一种沥青、砂、富矿黏土和水的混合物,通常露出地面或非常接近地表。可以理解为超重质原油。油砂的开采成本比较高,开采过程的能耗和水耗比较高,会产生大量含残存沥青、水及其他污染物的“尾矿”。
数据来源:天风期货研究所
原油的性质和加工流程
沸点范围宽,可通过分馏得到不同性质的馏分油;再根据馏分油的性质进入不同的二次装置,得到成品油为主、囊括化工品的多种下游产品。
数据来源:INE,天风期货研究所
全球供应格局
中东仍是未来最有潜力的产量贡献地区
数据来源:BP,天风期货研究所
产量格局三足鼎立
2019年全球总产量9520万桶/天。
按产区来看:北美、中东、独联体是三大主产区,产量共约7000万桶/天,占全球产量73%。
数据来源:BP,天风期货研究所
产量按国家
按国家来看,主要就是美国、沙特、俄罗斯,分别为1704(18%)、1183(12.5%)、1154(12.1%),占总产量40%以上。
产量变化的主要原因:
增产:1. 传统油田大趋势根据市场需求稳步增产;2. 技术突破带来页岩油革命;3. 其它油种的发现:油砂/海上钻井平台
衰减:战争/制裁/经济,投资不足等。
数据来源:天风期货研究所
OPEC – 老牌产油国的联合
上世纪60年代,以中东为首的几个主要产油国联合起来争夺定价权,成立了石油输出国组织(OPEC)。
OPEC掌握全球30%以上的供应,且闲置产能水平较高。
数据来源:EIA,天风期货研究所
OPEC – 减产定价的套路
OPEC主要通过减产控制供应,达到调控价格的目的。
数据来源:天风期货研究所
俄罗斯 – 冷静的旁观者
俄罗斯的产量一直保持平稳增长。
作为OPEC+成员,不太受减产框架的约束,但作为会议参与者有一定的话语权。
数据来源:天风期货研究所
美国 – 页岩油一枝独秀
2019年,美国原油总产量为1225万桶/日(不含凝析油),其中页岩油的总产量为859.2万桶/日,占70%。
Permian盆地是最大的产区,日产量428.7万桶,占到页岩产区的50%,占全美原油总产量的35%。
数据来源:天风期货研究所
全球需求格局
需求格局
2019年石油消费量为9827万桶/天。
主要消费区:亚太(36.8%),北美(23.9%),欧洲(15.2%)。
主要消费国:美国(19.7%),中国(14.3%),印度(5.4%)。
数据来源:BP,天风期货研究所
油品需求
汽柴煤占总需求的60%以上。
不同地区的油品需求差别较大。
数据来源:BP,天风期货研究所
全球贸易格局
产消地区的差异性决定了贸易量占消费的七成以上
数据来源:BP,天风期货研究所
全球贸易图
数据来源:BP,天风期货研究所
八大航线
1. 霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz):大部分中东油流向亚洲的必经之道。
2. 马六甲海峡(Strait of Malacca):连接印度洋、南中国海和太平洋的最短航道;中东运往中国、日本、印尼的航线。
3. 好望角(Cape of Good Hope):位于非洲西南端,主要通过西非至亚洲的油轮。
4. 曼德海峡(Bab el-Mandab):连接红海和亚丁湾,通往印度洋。前往苏伊士的油轮必须经过该海峡。
5. 丹麦海峡(Danish Straits):连接波罗的海和北海,俄罗斯和欧洲的油轮贸易。
6. 苏伊士运河(Suez Canal):连接红海和地中海,非常窄,油轮通过主要运往欧洲和北美。
7. 博斯普鲁斯海峡(Bosporus Straits):连接黑海和地中海,独联体地区和欧洲的贸易。
8. 巴拿马运河(Panama Canal):连接太平洋和加勒比海,通往大西洋。
数据来源:天风期货研究所
船型和运费
一般情况波动不大。
运费=base rate+diffs(滞期费、运河费等)
数据来源:天风期货研究所
原油定价体系
定价区及主要油种
数据来源:天风期货研究所
现货/期货结算价
现货:价格=基准油价(计价期)+升贴水+运杂费
数据来源:天风期货研究所
Brent市场作为原油核心定价的地位
brent的地位:1. 地理上,北海靠近欧美炼厂,油轮运输方便;2. 1979年UK的税收规定促使贸易商在现货市场上活跃交易;3. 油种来源广泛,减少垄断的可能。
Dated brent:最开始只有brent,后来加入Ninian得到brent blend,再加入Forties、Oseberg扩大为Dated brent,新基准叫做BFO,作为brent掉期的交割等级;但随着北海油田的产量衰退,目前的基准又加入了新油种Ekofisk和Troll,得到BFOET。
数据来源:天风期货研究所
Brent相关金融工具
1. Brent Forward:21-day BFOET,确定了装载月但具体日期未定的远期合约,一般提前3个月报价,至少提前21天;大部分现货结算,小部分现金结算;具有相当的价格发现功能;船货量一般在30-60万桶/天,对贸易商接货要求较高,主要参与者是majors。
2. ICE Brent期货:主要是现金结算,包含少量EFP(Exchange for Physicals)期权。现金结算的基准为ICE Brent index,也就是等于首次月21-day BFOET船货交易的加权平均+/-首次月价差交易的平均值,而其他期货合约一般都是以现货价格进行结算。因此ICE Brent的结算是基于forward市场的。
3. EFP:通过EFP交易,可以在场外将期货头寸转变为Brent Forward或21-day BFOET船货,相当于提供了一个期转现的方式。
4. CFDs(The contract for diffenrences):掉期合约,允许交易dated BFOE和次月forward brent的价差,相当于交易现货的升贴水。由于dated brent是船货的现货交易,反映的至少是10天前的价格,因此会有采购价和交货价的价差风险。
5. DFL(Brent dated-to-Frontline):交易的是dated brent 评估价和Brent首月合约的价差。
数据来源:天风期货研究所
Brent的价格发现过程
1. 通过机构(普氏、Argus)报价确定Forward Brent/BFOET,也可以用当月期货价格和EFPs推算远期价格:
2. 再测算dated brent:
3. CFD会公布未来8周的数据,因此可以得到远期dated Brent的远期曲线,再算出其10-21天的均价。而基于交易时对该均价的升贴水可以得出当天的dated brent/BFOET,通常是forties来定价。
在北海油种逐步衰减、贸易量下降后,由实货衍生出来的一系列金融工具增强了brent的金融层面的定价能力。
数据来源:天风期货研究所
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