有价值的公司，就是白马，白马什么样，一得看血统，好的血统具备优秀的成长基因；二得看体格，骨骼均匀，肌肉长的才有力，跑起来协调性好；三得看脚力，冲的快不算本事，跑的远才算能耐，节奏才是韵律之美。
回头来看公司，什么公司才具备白马素质？很多大师做了非常详尽的说明，总结下来有四点精髓，一是看的懂的生意；二是优质的管理团队；二是财务报表干净，明了；三是合理买入；四是耐心等待。当然满足前四点的同时，我们还需要关注公司的运营，因为这几条的前提条件是公司运营正常。
我们今天为大家提供一个简洁明了了解上市公司的途径，就是报表，公司历年的报表就是体检表，检查公司这一年来营运成果。我们选取了2013年到2015年3年的年报，选择了几个指标：
1、 销售收入平均增长>20%；
2、 平均扣非后ROE>10%；
3、 销售毛利率>25%；
4、 高管持股；
5、 2016年报表已出预报。
另外，我们剔除了金融和房地产高杠杆行业（这两个行业单独开贴）。
最后只剩下14个公司，代码和名称如下：
证券代码 | 证券简称 |
601633 | 长城汽车 |
002202 | 金风科技 |
600816 | 安信信托 |
002701 | 奥瑞金 |
600312 | 平高电气 |
002745 | 木林森 |
603228 | 景旺电子 |
300026 | 红日药业 |
603658 | 安图生物 |
002294 | 信立泰 |
300017 | 网宿科技 |
002415 | 海康威视 |
300463 | 迈克生物 |
300516 | 久之洋 |
002833 | 弘亚数控 |
表一上市公司列表
这14家公司分属不同的行业，所以我们用14家公司所处行业的均值来看看这14个公司运营能力如何。
1、 汽车行业
汽车制造业 | 2013-2015平均营收增速(%) | 2013-2015年平均净利润增长率(%) | 2013-2015平均ROE(%) | 2013-2015平均毛利率(%) | 2013-2015平均负债率(%) |
行业均值 | 12.44 | 18.43 | 14.32 | 15.74 | 56.27 |
长城汽车 | 21.09 | 13.93 | 27.41 | 27.15 | 46.25 |
汽车制造业 | 2013-2015平均存货周转率(次) | 2013-2015平均应收账款周转天数(天) | 2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) | 2016年利润同比增长(%) | |
行业均值 | 9.65 | 28.99 | 5.54 | - | |
长城汽车 | 14.78 | 3.86 | 12.96 | 31 |
表二 长城汽车财务数据与行业数据对比
从表二可以看出，长城汽车7个指标均优于行业指标。
长城汽车2016年利润同比增速高于前三年。
其实关注哪家汽车好，小范告诉大家一个小诀窍，就是看二手车保值率，长城汽车的二手车保值率是多少希望大家可以动手去查查，看看他是否属于第一序列。
2、金属制品业
金属制品业 | 2013-2015营收平均增速(%) | 2013-2015年平均净利润增长率(%) | 2013-2015平均ROE(%) | 2013-2015平均毛利率(%) | 2013-2015平均负债率(%) |
行业均值 | 2.3 | 7.43 | 8.11 | 15.64 | 55.7 |
奥瑞金 | 23.08 | 36.16 | 22.62 | 31.51 | 46.02 |
金属制品业 | 2013-2015平均存货周转率(次) | 2013-2015平均应收账款周转天数(天) | 2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) | 2016年利润同比增长(%) | |
行业均值 | 3.91 | 56 | 4.81 | - | |
奥瑞金 | 6.71 | 75.36 | 15.52 | 5-20 |
表三 奥瑞金财务数据与行业数据对比
奥瑞金8个指标均高于行业均值，值得担心的是公司2016年利润增速低于前三年均值，且逐年下降趋势。
奥瑞金的主营是饮料罐，快消行业已经饱和，当然管理团队要牛，才能抢到更多的市场份额。
3、电气机械及器材制造业
电气机械及器材制造业 | 2013-2015营收平均增速(%) | 2013-2015年平均净利润增长率(%) | 2013-2015平均ROE(%) | 2013-2015平均毛利率(%) | 2013-2015平均负债率(%) |
行业均值 | 9.63 | 24.11 | 13.43 | 25.12 | 54.73 |
平高电气 | 21.16 | 97.02 | 13.3 | 28.11 | 44.83 |
电气机械及器材制造业 | 2013-2015平均存货周转率(次) | 2013-2015平均应收账款周转天数(天) | 2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) | 2016年利润同比增长(%) | |
行业均值 | 4.96 | 66.92 | 9.87 | - | |
平高电气 | 3.31 | 263.72 | 2.07 | 30 |
表四 平高电气财务数据与行业数据对比
平高电气存货周转率、应收账款天数、经营活动产生的现金流量净额与营收比均低于行业均值。公司的营运数据看起来仿佛有点问题，小范查查平高电气的应收账款长什么样。
单位（元） | 2011 | 2012 | 2013 |
应收账款 | 1,520,136,578.71 | 1,886,909,566.85 | 2,792,073,216.00 |
同比增速(%) | - | 24.12763388 | 47.97069584 |
单位（元） | 2014 | 2015 | |
应收账款 | 4,230,263,942.76 | 5,362,309,720.14 | |
同比增速(%) | 51.50977842 | 26.76064172 |
表五 平高电气应收账款—摘自公司年报
从表五的应收账款增速上看，其应收账款快速上升，高于营收平均增速，且2015年与营收之比高达92%。
综合表四与表五，一是经营活动现金流量太低，说明公司资金紧张，财务费用从2015年起开始大幅攀升（2014年1835.86万元，2015年 7330.02万元），二是应收账款增速高于营收增速。公司的包袱好大，小范决定放弃他，大家可以略过这一段。
4、计算机、通信和其他电子设备制造业
计算机、通信和其他电子设备制造业 | 2013-2015营收平均增速(%) | 2013-2015年平均净利润增长率(%) | 2013-2015平均ROE(%) | 2013-2015平均毛利率(%) | 2013-2015平均负债率(%) |
行业均值 | 12.77 | 27.2 | 8.69 | 20.9 | 51.79 |
木林森 | 32.40 | 40.76 | 31.70 | 25.65 | 69.11 |
景旺电子 | 24.14 | 34.63 | 39.35 | 31.10 | 54.89 |
海康威视 | 51.99 | 40.52 | 34.16 | 44.05 | 28.95 |
久之洋 | 26.02 | 26.63 | 37.81 | 48.53 | 33.47 |
计算机、通信和其他电子设备制造业 | 2013-2015平均存货周转率(次) | 2013-2015平均应收账款周转天数(天) | 2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) | 2016年利润同比增长(%) | |
行业均值 | 4.74 | 76.8 | 7.24 | - | |
木林森 | 5.92 | 26.37 | 20.49 | 64.35-87.83 | |
景旺电子 | 9.04 | 100.57 | 16.78 | 20.66-32.49 | |
海康威视 | 5.22 | 79.38 | 17.19 | 15-35 | |
久之洋 | 1.65 | 56.82 | 19.5 | 16-18 |
表六 计算机、通信行业财务数据对比
表六的4个公司中，从资本结构看，海康威视最好，从利润增长看，2016年木林森增长最快，然而翻阅木林森前几年的利润表，发现其2015年营收、利润双降导致基数较低，2016年增长还有待观察。以海康威视200多亿的营收，取得15-35的增长已属不易。景旺电子应收账款周转天数表明其应收账款包袱较大。久之洋的数据表明公司营运比较稳定。
5、医药制造业
医药制造业 | 2013-2015营收平均增速(%) | 2013-2015年平均净利润增长率(%) | 2013-2015平均ROE(%) | 2013-2015平均毛利率(%) | 2013-2015平均负债率(%) |
行业均值 | 11.66 | 13.05 | 43.09 | 17.94 | 38.87 |
红日药业 | 41.36 | 27.30 | 21.42 | 83.75 | 21.35 |
安图生物 | 31.16 | 43.47 | 46.23 | 72.14 | 21.41 |
信立泰 | 23.92 | 26.00 | 30.35 | 74.33 | 14.91 |
迈克生物 | 20.82 | 16.71 | 29.12 | 57.53 | 26.11 |
医药制造业 | 2013-2015平均存货周转率(次) | 2013-2015平均应收账款周转天数(天) | 2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) | 2016年利润同比增长(%) | |
行业均值 | 2.84 | 54.21 | 10.7 | - | |
红日药业 | 1.78 | 110.36 | 5.23 | 15-30 | |
安图生物 | 2.18 | 50.45 | 37.97 | 20-35 | |
信立泰 | 3.84 | 92.61 | 31.05 | 5-15 | |
迈克生物 | 2.10 | 123.62 | 9.35 | 15-35 |
表七 医药制造业财务数据对比
表七中信立泰、安图生物较好，信立泰的应收账款已得到较好的控制，待年报出来看其是否继续下降。迈克生物、红日药业应收账款周转天数让人担心，其经营现金流净额与营收的比例也很好的应证了应收账款的增速。
这个行业很难看懂，小范在2015年看了一年的上市制药企业，发现水真的很深，临床数据都可以…以上省略N字，而且小范舍弃的一家公司，2015年底撤回了药品申请，为什么撤回，你懂的，但他2016年还是涨了一倍。
6、专用设备制造业
专用设备制造业 | 2013-2015营收平均增速(%) | 2013-2015年平均净利润增长率(%) | 2013-2015平均ROE(%) | 2013-2015平均毛利率(%) | 2013-2015平均负债率(%) |
行业均值 | -5.84 | -29.32 | 5.31 | 23.98 | 52.62 |
弘亚数控 | 22.50 | 23.70 | 41.44 | 38.38 | 22.39 |
专用设备制造业 | 2013-2015平均存货周转率(次) | 2013-2015平均应收账款周转天数(天) | 2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) | 2016年利润同比增长(%) | |
行业均值 | 2.16 | 172.57 | 3.33 | - | |
弘亚数控 | 5.07 | 16.90 | 24.56 | 50-70 |
表八 弘亚数控财务数据与行业数据对比
弘亚数控所有财务指标都很不错，虽然2015年出现问题，但2016年又继续增长。但该公司才上市，还需要多观察两年。
7、软件和信息技术服务业
软件和信息技术服务业 | 2013-2015营收平均增速(%) | 2013-2015年平均净利润增长率(%) | 2013-2015平均ROE(%) | 2013-2015平均毛利率(%) | 2013-2015平均负债率(%) |
行业均值 | 13.07 | 14.95 | 10.99 | 35.51 | 36.34 |
网宿科技 | 53.30 | 101.35 | 33.41 | 43.56 | 21.25 |
软件和信息技术服务业 | 2013-2015平均存货周转率(次) | 2013-2015平均应收账款周转天数(天) | 2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) | 2016年利润同比增长(%) | |
行业均值 | 3.45 | 124.12 | 8.09 | - | |
网宿科技 | 39.40 | 50.19 | 24.89 | 40-60 |
表九 网宿科技财务数据与行业数据对比
作为CDN行业的先行者，由于市场竞争越发激烈，增速持续下降。
8、通用设备制造业
通用设备制造业 | 2013-2015营收平均增速(%) | 2013-2015年平均净利润增长率(%) | 2013-2015平均ROE(%) | 2013-2015平均毛利率(%) | 2013-2015平均负债率(%) |
行业均值 | 2.43 | -1.32 | 6.25 | 21.74 | 58.99 |
金风科技 | 40.78 | 181.544 | 11.46 | 24.90 | 64.51 |
通用设备制造业 | 2013-2015平均存货周转率(次) | 2013-2015平均应收账款周转天数(天) | 2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) | 2016年利润同比增长(%) | |
行业均值 | 2.08 | 127.85 | 6.95 | - | |
金风科技 | 4.49 | 203.44 | 15.85 | 0-50 |
表十 金风科技财务数据与行业数据对比
金风科技应收账款周转天数偏高，且低于行业均值，说明公司应收账款回收较慢，对比应收账款年均30%左右的增速，但低于营收增速，说明公司近年的应收管理很有效。
综上所诉，除平高电气、弘亚数控有待观察外，其余12家上市公司我们将其各项指标除以行业平均值，得到下表
与行业比值（%） | 营收增速 | 净利润增长率 | ROE | 毛利率 | |
汽车制造业 | 长城汽车 | 1.7 | 0.76 | 1.91 | 1.72 |
其他金融业 | 安信信托 | 3.19 | 3.27 | 3.45 | 1.72 |
金属制品业 | 奥瑞金 | 10.03 | 4.87 | 2.79 | 2.01 |
计算机、通信和其他电子设备制造业 | 海康威视 | 4.07 | 1.49 | 3.93 | 2.11 |
木林森 | 2.54 | 1.5 | 3.65 | 1.23 | |
久之洋 | 2.04 | 0.98 | 4.35 | 2.32 | |
景旺电子 | 1.89 | 1.27 | 4.53 | 1.49 | |
医药制造业 | 信立泰 | 2.05 | 1.99 | 0.7 | 4.14 |
安图生物 | 2.67 | 3.33 | 1.07 | 4.02 | |
红日药业 | 3.55 | 2.09 | 0.5 | 4.67 | |
迈克生物 | 1.79 | 1.28 | 0.68 | 3.21 | |
软件和信息技术服务业 | 网宿科技 | 4.08 | 6.78 | 3.04 | 1.23 |
通用设备制造业 | 金风科技 | 16.78 | 181 | 1.83 | 1.15 |
与行业比值（%） | 负债率 | 存货周转率 | 应收账款周转天数 | 经营现金流量净额/营业收入 | |
汽车制造业 | 长城汽车 | 0.82 | 1.53 | 0.13 | 2.34 |
其他金融业 | 安信信托 | - | - | - | 0.41 |
金属制品业 | 奥瑞金 | 0.83 | 1.72 | 1.35 | 3.23 |
计算机、通信和其他电子设备制造业 | 海康威视 | 0.56 | 1.1 | 1.03 | 2.37 |
木林森 | 1.33 | 1.25 | 0.34 | 2.83 | |
久之洋 | 0.65 | 0.35 | 0.74 | 2.69 | |
景旺电子 | 1.06 | 1.91 | 1.31 | 2.32 | |
医药制造业 | 信立泰 | 0.38 | 1.35 | 1.71 | 2.9 |
安图生物 | 0.55 | 0.77 | 0.93 | 3.55 | |
红日药业 | 0.55 | 0.63 | 2.04 | 0.49 | |
迈克生物 | 0.67 | 0.74 | 2.28 | 0.87 | |
软件和信息技术服务业 | 网宿科技 | 0.58 | 11.42 | 0.4 | 3.08 |
通用设备制造业 | 金风科技 | 1.09 | 2.16 | 1.59 | 2.28 |
表十一 12家上市公司财务指标/行业均值
根据表十一对这12家上市公司进行评级如下
公司名称 | 公司评级 |
长城汽车 | A |
奥瑞金 | A- |
海康威视 | A |
木林森 | B |
久之洋 | A- |
景旺电子 | B- |
信立泰 | A |
安图生物 | A- |
红日药业 | B |
迈克生物 | B- |
网宿科技 | A- |
金风科技 | A- |
表十四 13家公司评级
评级说明：
A ：公司营运能力强，公司成长良好，资产结构良好。
A- ：公司营运能力持续改善，成长性优于行业大部分公司。
B ：公司营运能力优于行业大部分公司，公司成长高于行业均值，财务结构有待改进。
B- ：公司营运能力较好，在追求高成长的同时，降低了财务标准。
这12家公司仅仅能够告诉我们白马长什么样，骑白马才是我们的目的，什么时候买合适？什么时候卖合适？还真是桑心，下一篇文章，小范和您一块来看看，咱们怎么买才划算，安全边际到底在哪里。
如何发现足够的安全边际？
今天我们来聊聊安全边际的问题。股票价格的波动不仅体现公司未来预期的变化，还有诸如流动性、人性、突发消息等多方面因素的掺杂。这使得我们常常迷失在价格波动的迷雾中，因此，为了克服市场价格波动带来的冲击，我们不仅需要价值之锚来定住飘荡的人性，还要用安全边际为我们脆弱的心灵赢得足够的承受空间。
无数的大师曾经讲过安全边际的概念，这里不在累述。作为价值投资者的我们，先来选取了市场中三类有价值的公司进行安全边际分析。
一、蓝筹类股票的安全边际
这类股票类似长城汽车、建设银行等成熟行业中稳定增长的公司，他们也属于周期行业，所以在周期衰退时也会因为价格波动带来操作机会。
蓝筹类股票安全边际最简单，我们主要有以下指标，
1、 连续三年平均ROE > 15%；
2、 PB < 1，如果是金融行业PB < 0.7；
3、 高管持股；
4、 保持对上市公司的持续跟踪。
下面几家公司都属于以上情况
买点出现时间 | 股票代码 | 股票名称 | 平均ROE | 市净率PB |
2016年1月 | 00939/601939 | 建设银行 | 18.13% | 0.7—0.8 |
2015年9月 | 01378 | 中国宏桥 | 15.94% | 0.59—0.6 |
2016年2月 | 02333 | 长城汽车 | 24.81% | 1.19 |
表一 具备安全边际的公司
表一中，除港股长城汽车因成长性PB接近1外；其他两家公司在保持高盈利水平和扩张能力的基础上，PB都低于1甚至低于0.6，因此具备相当的安全边际。所以，市场上从来都不缺乏机会，只是缺乏等待的耐心。
通常来讲，金融类公司的PB值低于0.7，只要相应的坏账或其他坏消息已经充分反映，未来业绩的预期波动在可以接受的范围内，这类公司就出现了足够的安全边际。
总的来讲，对于蓝筹股，我们无法期待业绩爆发带来的巨大收益，就只能采用买得足够便宜的方式，来实现可能的利润空间。
二、快速成长股的安全边际
在A股市场中，快速成长公司往往价格不会便宜，比如恒瑞医药、大华股份等，然而这两个公司走了完全不同的路。恒瑞医药持续增长，市值不断上升；大华股份在2014年成长放缓，市值缩水50%，然而2015年-2016年，公司转型成功，股价也随之上升，所以我们在衡量快速成长股的安全边际的时候的重要指标如下:
1、 营收年保持在30%以上增长；
2、 利润年保持在20%以上增长；
3、 毛利率 > 30%；
4、 PEG < 1。
快速成长股一旦落入成长陷井，此时整体市场高估带来的估值回归，戴维斯双杀效应产生，现在的网宿科技就是例子。
快速成长股一般在以下三种情况下可以从容买入，
1、 熊市
2、 市场错杀；
3、 公司转型时业绩低迷期。
那么，快速成长股的安全边际有没有什么更直接的判断方法呢？大家可以把快速成长股近5年的PE值做一个曲线图，如果目前的PE值已经处于五年来的历史低点，就可以考虑开始建仓了。
三、周期类股票的安全边际
煤炭、化工都属于强周期行业，每4-5年有一次价值发现的机会。因此，周期类股票的安全边际来源于周期底部的超跌！
周期股的跌宕起伏，随着库存周期波动。周期的源头是能源，而我国能源消耗中煤炭占62%，因此只需要跟踪煤炭产销缺口就可以提前发现加库存的起点，而能源价格向下游传递需要时间，在确认能源进入加库存周期后，可以选择适当的标的进行买入。
图一原煤产量、销量及产销缺口（万吨）
从图一可以看出，我国原煤一直存在产销缺口。从2006年到2011年，产量和销量保持了一致的增长。但从2012年原煤销量开始下滑；伴随销量的下降，2013年起原煤产量也随之下降，但是由于产量开始下降的幅度低于销量，导致产销缺口加大；体现在市场上就是煤的价格开始下降（见图二）。
2013年之后，原煤产量的下降幅度加速，产销缺口开始下降，到2015年到达最小值，几乎同时，煤价也见底了。
图二秦皇岛动力煤(Q5500K)平仓价
为了验证煤炭下游产业链加库存的有效性，我们可以引入现货价格来进行验证。
图二可以看到，2014年到2015年的库存下降传导到现货价格，现货价格在2015年底开始上涨，至此我们可以确认能源已进入补库存周期。所以煤炭的产销缺口是价格的先行指标，在先行指标得到确认后可以按照产业链的传递顺序对下游的行业选择有价值的公司。
我们先以链条第二环的化工行业来进行分析。虽然化工上市公司很多，但不是所有公司都值得投资，因此，首先设置值得投资的公司的选择条件：
1. 化工细分行业龙头；
2. 公司业绩下滑甚至亏损；
3. 去产能最受益的国有企业；
4. 公司能受益于加库存周期，简单的说，就算管理层不是太出色，由于公司所处行业地位，盈利也能大幅增加。
根据以上4个条件，我们选择中泰化学和沧州大化，经过详细研究，最终选择沧州大化，选择的原因有以下几点
1. 中泰化学占国内产能7%左右；沧州大化占国内产能17.85%，沧州大化在行业地位上高于中泰化学；
2. 沧州大化2015年亏损严重，且巨额计提，有利于轻装上阵；
3. 中泰化学主营业务全球产能充足；沧州大化主营业务全球去产能，2016年，全球共关闭14%产能，合计37.4万吨（中国关闭9万吨），截止2016年，全球产能合计266万吨；
4. 上市公司中，沧州大化主营业务属于独一份。
根据分析结果，我们认为沧州大化业务更具有周期性逆转的价值。2016年至今，沧州大化的市场表现大家已经有目共睹。
为什么要选择精细化工，主要原因有三个
1. 精细化工产品价格已持续低于生产成本；
2. 精细化工跟上下游行业相比，建设周期长，投资大，建好也不一定能满产，德国TDI装置的频繁事故就是例子，所以行业内公司可以尽享价格上涨的好处；
3. 行业经过几年的去产能，已形成事实上的行业垄断。
精细化工行业还有很多好公司，沧州大化也不是涨的最多的，不过思维最重要，库存周期还会继续下去，机会总是有的。
这里给大家一个彩蛋，图一中产销缺口开始上升，是否预示着加库存周期进入下半场？
价值投资不止以上三种类型，归根结底，不管哪种方法，安全边际的要义就是价格足够低，甚至低于公司估值，所以价值投资最大的痛点在于如何对公司进行估值。
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