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今天我们写写快递行业。本文所有观点来源在文末统一列示。
如何面对一个新兴行业
快递行业是股市上的新兴行业，目前A股的申通韵达顺丰圆通和德邦；美股的中通、百世，都是两年内借壳或IPO上市的。大智慧的“快递概念”指数推出时间也刚整整13个月，如图：
面对一个（股市上的）新兴行业，我们大概的抵近路径就是提出如下问题并寻找答案：1.这是一门什么生意，怎么赚钱。2.这门生意前景如何（是不是刚需）。3.这行格局如何，乱不乱，在什么阶段。4.里面的企业是怎么开展业务的，有哪些区别。5.未来的可能走向。
前两个问题都是常识，我们从第3个问题开始讨论。
快递行业和其他新兴行业一样，经历了迅猛发展和行业乱战，可叹的是，这个行业快速增长和乱战格局在上市前就基本完成了。请看下图，CR8就是行业前8名的市场份额：
对比一下下面这图，你会发现，2016年底的集中度拐点出现后，集中度提升速度加快了：
与之相应的是，行业整体增速下了一个台阶，高速增长也是在上市前完成的：
当然，从50+%的增长平台到近30%的增长平台，增速下了个台阶，但增速仍然不错，对吧。重要的是，此前各公司上调资费都被市场顺利接受，说明价格战阶段大体过去了，行业竞争格局不错。
这个故事是我们从家电行业学习开始就熟悉的故事：一个行业，结束了一轮迅猛增长但增速仍然不低，集中度开始重新提升，此时谁最受益？来来来大家一起回答——
对，龙头最受益。特别是对快递行业这样一个规模效应更显著的行业来说。
——但龙头最受益这个结论何其肤浅。这个结论八成会把你带到沟里。
所以，此时，我们应该停下来，多看两眼所谓“龙头”的业务模式。
直营的和加盟的，你选哪边？
目前快递行业分为顺丰和“通达系”两派，顺丰是直营模式，“通达系”（三通一达）是加盟模式。
下表可见，与“通达系”相比，顺丰历来份额不大，但是它估值最高，为什么呢？
答案可能在下表中，品质高、品牌好在一定程度上得到了体现：
但业务增速却长期未见良好表现（目前已经企稳回升）：
这到底是哪里出了问题呢？
同志们！这就是直营模式和加盟模式的区别所在。我们直接引一段研报：“加盟制快递……突出特点即为轻资产实现扩张……加盟制快递企业上市公司固定资产较少……加盟制快递企业总部（相对加盟商）获得了整个产业链中较多的利润。”
关于两种模式哪种更好，您有答案吗？
我没有答案。我内心倾向于顺丰模式（直营模式/相对重资产模式），这与我对它高品质的认知倾向有关，但我不是市场。
而且，无论顺丰还是“通达系”，都在构建竞争壁垒。如果说顺丰的壁垒在商务件和直营模式上，那么中通、韵达的壁垒就在电商件（这里面也有“阿里爸爸”的因素）上，圆通在航空和国际业务上正在砸钱，申通则向供应链模式发展。
更何况，还有估值方面的问题，顺丰是估值相对最高的，高估值里面，哪些部分有道理，哪些部分没道理，还得深入研究。
总之，微信阅读不宜太深，我们本节把业务模式和产品服务的特点大致列出来了，想深入了解，大家可以去看研报。
问题还没完。
接下来是个重资产阶段
下面说第5个问题，未来的可能走向。
快递行业下一个发展阶段，可能恰恰从轻资产转向重资产，资本开支也将加大。
搬运几段研报大意：“伴随而来的是资产不可避免的‘变重’”：一是快递分拨从劳动密集型向自动化转变，所以人工成本（费用化的）要转变为场地、设备折旧（资本化的）。二是新的业务方向，都需要建仓库、冷链、自动货架、进出库设备、仓储分拨管理，这都需要资本开支。
一般而言，重资产阶段的回报恐怕不会很靓。
但反过来说，这个阶段也正是快递企业建设壁垒，挖深挖宽护城河的阶段。就像我司基金经理姜诚所说：我们关心的不是赚钱能力，而是持续的赚钱能力。
所以，这个时点是否适合投资，不好说。是否值得关注，非常值得。我内心就是这么想的：如果从头到尾关注快递行业，我们一定能学到好多可以通用的投资知识。
那么，本节和上一节一样，也是没有结论的。
快递行业其实非常“厚”
快递行业其实比我们想象得“厚”，我举两个例子：德邦和百世。
请回想一下：你在什么情况下第一次接触了德邦物流？我是认真回忆后才发现这个问题的——平时我把德邦笼统地和其他快递公司一样看了。
根本就是不同的公司。
德邦这行，实际上是快递行业的一个细分领域，叫“零担”。啥意思呢？“零担”比“快递”大，比“整车”小。
您寄个信、寄个发票，买双鞋，买件衣服，这叫“快递”；您运一车货，这叫“整车”；您买个冰箱买个床，这才叫“零担”。
零担行业的特点是：规模比快递大，集中度比快递行业低。
话说回来，即便都是靠电商件业务，这几年通过网络购买家电和家具的人，是不是越来越多了？
所以，请您思考一下，德邦是否处于一个还蛮舒适的领域里。同时，也请您关注一下，哪些快递企业也开始在这个领域布局。这就算今天的思考题吧。请留言作答。
最后是百世。关键词是“供应链”或者“新零售”。
——我理解的新零售，典型模式就是这么个东西：你在“京东到家”下单，然后快递小哥到永辉超市给你买了只鸡并送到你家。
在这个新零售模式下，快递公司就参与了供应链建设。
关于百世不多说了，你们自己去查查这家公司，多少会有点惊讶的。只举个例子吧：百世与中粮有密切合作，一方面，百世可以帮助中粮通过大数据提高库存转化率（有多少人通过这家超市买鸡，或远程买鸡）；另一方面，百世可以帮助企业将商品从厂家到地区的仓库直接分发给商超或消费者（百世充当了买鸡的快递小哥）；未来甚至可以从厂家直达消费者，真正实现零库存。百世为中粮提供从最初的 B2C 电商仓配，到干线运输，再到区域仓储的服务。
别流口水了，人家是美股。可见，都是快递业，大家的做法是非常不同的。
总结：没有结论
关于快递这行，目前我没有任何结论。
昨天，我司明星基金经理徐志敏告诉我：不要有结论，有结论不好，有结论会影响你判断的准确性。
我问：你通常都没结论吗？
徐志敏：我通常都没结论，很多事都没结论。
我：没结论你怎么做投资呢？
徐志敏：我大概每年只有区区几个结论吧，那个时候我才出手。
——您明白了吧？本篇没有结论，但是我们可以一直看下去，看着这个行业一路走下去。或许某时，您就会有了一个清晰的结论。或许你一直没结论，但是看过这一程之后，你也并非虚度。
所以，我的结论是，快递行业是个股市上的新兴行业，我们可以一直跟踪它，或许把它跟踪成我们熟悉的，白酒或者家电的故事。
附：必读研报目录
1. 《那些消失的快递公司》，兴业证券，王品辉 等；
2. 《从美国巨头经验看快递入局快运的发展空间》，兴业证券，王品辉 等；
3. 《新零售引领快递业变革》，兴业证券，王品辉 等；
4. 《航运周期向上，快递转型将加速》，东兴证券，郑闵钢；
5. 《快递中场，壁垒渐成》，华泰证券，郑路 等。
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