农业行业框架研究

备注：这是一份提示机会不多，但会让你收获很大的行业研究。

  

农业股的基本面取决于农产品价格和政策扶持，前者是农业的基本面，后者是农业作为弱势行业的外在核心变量。

历史上，农业股的表现与通胀水平（CPI）高度相关。这是因为农产品价格是CPI的重要组成部分，CPI上涨与农产品价格上涨往往同期出现。

鉴于此，我们首先对18年CPI做一个预判：2017年扣除春节因素，上半年以农产品价格为主的食品价格暴跌给CPI带来了巨大的拖累，全年CPI表现为前低后高，最低点出现在2月份的0.8%；考虑17年的这种低基数（鸡蛋当时最低到过2元/斤），农产品价格在18年上半年对CPI会是正贡献，使得18年全年CPI数据大概率表现为前高后低。

 

农林牧渔行业的潜在机会：1.生猪养猪行业集中度提升；2.规模化养殖带来的疫苗公司机会；3.其他机会。

 

1.生猪养猪行业集中度提升

对标美国，我们可以看到种业形成了孟山都（约占全球种业市场20%份额）这样的巨头，生猪养殖行业由分散到集中形成了史密斯菲尔德这样的巨头，同时也形成了动保、粮商、农产品贸易等巨头。

在我国，农业目前仍是一个生产力相对低下、生产方式相对传统的行业，未来一定是走类似美欧这样的生产力提升和规模化的道路。

我国生猪养殖行业有着1万亿的市场，但前5大供应商只占5%的市场份额，加上生猪养殖带来的环保问题正被放到一个更高的位置上，规模化养殖和集中度提升已是不可避免。

关注行业龙头集中度提升带来的成长性机会：牧原股份（出栏量有望从17年的700万头增长到18年的1200万头，增速60%）、正邦科技（300万增长到600万头）、温氏股份（20%出栏量增长）。

注意：我们在进行农业股投资的时候，一定要区分周期性波动机会（猪肉、鸡肉等价格周期性波动）和成长性机会（龙头积极扩产，行业集中度提升），因为这关乎我们的持股周期和盈利来源。并不是所有集中度低的农业行业都会在近年有一个快速的提升，主要还是看催化剂等，比如污染不那么严重的鸡行业，目前主要机会还是在产品价格变动带来的周期性波动机会。

 

2. 规模化养殖带来的疫苗公司机会

生猪养殖行业集中度提升，龙头公司更倾向使用高品质的市场疫苗，有望给口蹄疫等疫苗企业带来一个市场空间和盈利能力的双提升。

可关注：生物股份（未来两年净利润有望实现30%增长，目前股价对应18年估值23倍）、中牧股份（未来两年净利润有望实现20%增长，目前股价对应18年估值20倍）、普莱柯（明年有望实现50%业绩增长，目前股价对应18年估值25倍）

 

 

3. 其他机会

3.1 种业：行业集中度提升中，但整体估值缺乏吸引力，除了隆平高科业绩较好（并购欲望和能力较强）之外，其他公司近年盈利能力均出现较大下滑。

关注：隆平高科。

3.2 饲料行业：龙头公司集中度缓慢提升。

关注：海大集团（未来两年净利润有望实现30%的增长，目前股价对应18年估值23倍）、大北农（业务正从庞杂走向集中，目前股价对应18年估值18倍）

3.3 宠物消费：属于消费升级范畴，在发达市场相对成熟。目前国内宠物主粮市场主要被外资品牌占据，可关注宠物零食市场。

关注：中宠股份、佩蒂股份。

3.4 土地流转：17年土地流转进度出现了下降，关注后期政策催化带来的主题性交易机会。

关注：苏垦农发

3.5 乡村振兴战略：暂无标的。

 

此外，对占CPI权重2.88%的猪肉价格的看法：从行业数据库看到的饲料销售、定点屠宰量等数据来看，生猪存栏量仍在高位，明年的猪肉价格有望趋稳，难以出现上涨，但下跌空间也相对有限。

 

投资，我们不光是要做加法，更要做减法，尤其目前这种上市公司数量大爆炸的时代。行业是有高低贵贱之分的：在历史上，除了00年、08年、10年农业股当年涨跌幅排到28个申万一级行业的前五分之一之外，近17年中有差不多一半的年份，农业行业排名后三分之一。跟农林牧渔有着相似命运的还有商业贸易、综合和轻工制造，借助这篇文章，让你对有着70家上市公司的农林牧渔板块有一个直观的认识。

 

叶城整理

2017年12月15日

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