无标题

尊敬的投资人

您好！我们又见面了！上周五的大跌，大家是不是都有点不知所措？海外暴跌，A股到底会受多少影响？新能源还能买吗？不少投资人都发来了很多问题，我挑选了部分大家最关心的问题来一一解答。

问题1：A股当前估值过高吗？

我觉得目前市场估值水平有较大吸引力。由于短期市场的下跌，当前沪深300、万得全A（剔除金融石油石化）、中证800和创业板指数风险溢价均已接近或者超过历史均值以上的1倍标准差，从统计学角度来看，股票资产具备非常大的吸引力。

总结历史发现，每一次高风险补偿往往都是伴随着风险事件以及大家对于未来经济的过度悲观，比如2008年全球金融危机，2013年钱荒等，以及2018年贸易摩擦等。但伴随着财政、货币政策的对冲以及经济的韧性，每一次市场都修复了对于未来的悲观预期。而且在这一过程中，部分不受风险事件影响的企业往往成为比较大的投资机会。

问题2：去年四季度至今，A股已经涨了不少，本轮行情会不会到头了？

当前市场风险溢价具有较大吸引力，但是，为什么有些人会产生本轮行情到头的错觉呢？核心在于，过去3年大家把大部分目光放在了少数所谓的“核心资产”上，这部分公司在过去3年涨幅巨大，表现非常突出，也使得投资人对其未来表现有所忧虑。可需要注意的是，这些公司在A股的占比是很小的，其中表现极端的公司可能只占A股全部企业的10%左右。而我们在A股其他3000家公司中筛选比较，仍能够找较多的投资机会（不管是估值水平，还是行业和公司基本面趋势，还是公司财务状况），尤其是分布在中游制造业。

问题3：海外健康风险持续扩大，会不会影响A股市场？

海外的确是一个风险，但我认为不可预测也没必要预测。如果海外健康风险持续发酵，带来海外系统性风险发酵，这可能会带来A股短期更好的买点或者在指数相对低位停留更长时间，但这只会短期加大回撤和波动，让股市更具吸引力。如果海外情况得到缓解，A股的估值有望快速修复，时机和时点难以把握，往往在短期规避回撤风险的同时，也面临较快较大的上行风险。总结下来，我认为风险和波动是短期的（持续时间可能在季度级别），而市场的机会是长期的（持续时间可能以年计）。

问题4：你觉得A股值得看好的理由在哪里？

首先我已经说了，当前估值并不贵，而且风险溢价已经处于历史相对高位，是非常有吸引力的。其次，当前的宏观政策、资产配置和监管政策环境也有利于股市。目前国内货币和财政政策方向有利于股市，房住不炒以及当前大量基金大规模发行也验证了居民资产再配置的趋势，再融资新规以及科创板力度也体现了国家把股市提高到更加重要的战略位置。这些都有望支持A股继续向好。

问题5：新能源板块最近涨了不少，你觉得整个板块被高估了吗？

从整个新能源板块最新的估值水平来看，一线锂电池供应链估值35-40倍左右，二线估值30-35倍。一线光伏各环节制造商15-20倍，设备企业估值25-30倍。同时根据市场的一致预期，2020年新能源汽车和光伏行业都有望大幅增长，而且两个行业长期基本面趋势正在不断加强。

正如我们之前所看到的，综合国内的新能源汽车产业规划，以及海外各大车企巨头公布的新能源汽车发展规划来看，未来5-6年新能源汽车行业预计将有10倍左右的增长空间。类似的，光伏也将有3-5倍的增长空间。同时2019年又是这两个行业的低点，在2020年行业拐点的初期，我们认为新能源汽车估值回落至30倍以下，光伏产业链估值回落到15倍以下是小概率事件。短期的市场波动很难改变行业的长期趋势，反而给我们投资产业链带来了比较好的布局机会。

另外，相对少数已经大幅上涨的“核心资产”，不管是行业空间，行业趋势，当前估值水平，业绩增速节奏，新能源行业的投资吸引力都在大幅提升。

如果想了解更详细的观点，不妨阅读一下我上一封信里前写的：《为什么新能源是一次时代赋予的机会》。

今天就聊到这里，祝各位投资顺风、阖家安康！

汇丰晋信低碳先锋基金 智造先锋基金

基金经理 陆彬

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