买过任俊杰先生的《穿过迷雾-巴菲特投资与经营思想之我见》一书，看完很有收获。今天又认真看了他放在雪球网上的《穿过迷雾》一书的十个附录，很有启发，特做笔记记录于此，括号中黑体字部分为自己的一些思考。坚守这些文章提到的基本道理，有助于我们的投资始终走在正确的路上。在此对任俊杰先生表示衷心的感谢。（本文同时发于自己的微信公众号：点滴投资思考。欢迎关注和转发分享）
附录一：股东手册
1996年6月，伯克希尔董事局主席沃伦.巴菲特向公司所有A股和B股股东印发了一本被称为“股东手册”的小册子。其目的，是为了向公司所有股东就公司董事会的一些经营准则做出说明。（经营投资金融类企业很重要的一个方面是经营信任，巴菲特在这本手册中的很多准则和做法值得借鉴，核心是坦诚、透明以及充分的沟通）
1、尽管我们的组织形式是有限公司，但我们的处事方式更像是一家合伙制企业，我们希望你能够把自己想像成一家你可以无限期拥有的企业的所有者，就像你和你的家庭成员共同拥有某个农场或某套公寓那样。在我们看来，我们并没有将伯克希尔的股东视为一群一直在不断变换面孔的人，而是把他们视为将自己的资金托付给我们，并且很有可能会将托付的时间延长至一辈子的投资者（选择投资者，引导投资者长期持有）
2、与伯克希尔以股东利益为导向的特质保持一致的是，公司大多数的董事将其很大一块的私人财产投资于这家公司，我们煮的饭我们自己也吃。查理和我虽不能向大家承诺最终的投资结果，但是我们可以保证，只要你们选择做我们的合伙人，无论时间持续多久，你们的财产变动都将与我们的财产变动保持一致（和投资人绑在一块，强化信任）
3、你们应当特别注意查理和我的一个做法，这个做法会在一定程度上削弱我们的整体财务表现：无论什么价格，我们都不会出售伯克希尔旗下的任何一家优秀企业。对那些较差的公司，只要我们预期还能产生一些现金流以及对其管理层和劳资关系较为满意，我们也不大会愿意将其出售。当然，我们希望今后不再重犯资本配置上的错误，导致我们买入一些这类的公司。（长期持有，轻易不卖出，这要求在买入时慎之又慎，真正关注能够持续发展的好公司。巴菲特的这一策略与其规模有关，对于规模很小的资金不一定照搬，但买入必须慎重是必须坚持的）
附录四：生意：杰出的、良好的和糟糕的
4、查理和我要寻找的是拥有以下特质的公司：1）、我们可以懂的生意；2）、有良好的经济前景；3）、由才德兼具的人所管理；4）、合理的买入价格。（首先是自己要懂，其次要有前景，能看到未来，第三是有好的管理层，最后是价格。这四个方面都很重要，但仍然有优先次序。就像选择配偶，希望各方面条件都好，但实际上必须根据自己的情况确定条件的优先顺序。）
5、一家真正杰出的公司必须要有一道可持久的“护城河”来保护其投资资本获得很好的回报。资本主义的原动力会让那些赚取高额回报的“美丽城堡”受到竞争者们的不断围攻。因此，一道难以逾越的屏障，比如成为低成本商品的提供者（像盖可保险和好事多超市），或拥有全球知名的品牌（如可口可乐、吉列、美国运通），才是企业获得持续成功的前提所在。（商业离不开竞争，必须在竞争的、变化的环境中考虑企业的发展，不能单一的、静态地看待问题。只有真正拥有护城河的企业才能持续保持竞争优势。这样的企业总是太少）
6、我们对“可持久”的评判标准，使我们排除了那些处在发展迅速和不断变化行业里的公司。尽管资本主义的“创造性破坏”对社会发展是有利的，但它同时也排除了回报的确定性。一条需要不断重复开挖的护城河，最终等于没有护城河。另外，这一标准也排除了那些依靠某个杰出管理者才能成功的企业。（好公司优先还是好价格优先，巴菲特选择好公司优先，价格公道就行，这基于其规模和长期持有的考虑，但一般投资者完全不应据此就排斥另一种选择，即好价格优先，公司不差就行。在对公司的选择上巴菲特强调生意模式优先，即要有护城河）
7、真正杰出的生意，不但可以从其有形资产中获取巨大的回报，而且在持有期内不需要拿出收益中很大一部分用于再投资。一个公司需要较大的资本投入才能带动其成长，只能证明这项生意勉强令人满意。因此，如果只计算经济回报，飞安公司所从事的就是一个良好但绝非杰出的生意。它的高投入与高产出也是其他许多公司正在做的。例如，我们投入重资的公用事业就是如此。从现在开始的10年内，我们将会从这些事业中赚取很多很多的钱，但同时我们也需要投入数十亿美元的资金才能达致这个目标。（强调自由现金流，对那些持续需要巨额投资的企业要保持警惕，华宝国际有这方面的特质，不需要不断投资，但不断在积累现金）
8、最差的生意是那种规模增长迅速，同时需要巨大的投资来维系这种快速增长，但最终却赚不到什么钱甚至是无钱可赚的生意。
附录六：投资者的基本选择及我们的偏好
9、投资是放弃今天的消费，以便在以后有能力享受更多的消费。投资有很多种且变化多端，但大体可分为3种类型。第一种类型是以特定货币计价的投资，包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款以及其他一些类似的工具。这种以货币为标的物的投资，大部分都一直被认为是“安全”的。然而事实上，他们是最危险的资产之一。他们的beta值可能是零，但却风险巨大。 在过去的一个世纪里，这些金融工具催毁了许多国家投资者的购买力，即使是持有者可以定期收到利息和本金。而且，这一悲惨结果还会一直维持下去。政府决定了货币的最终价值，而系统的力量不时地会驱使他们去制定一些导致通胀的政策，而这一类政策又经常性地处于失控状态。即使在人们对稳定货币币值的愿望非常强烈的美国，自从我在1965年接管伯克希尔的管理之后，美元的贬值幅度也达到了惊人的86%（2011）（由于有通货膨胀的侵蚀，现金存款绝对不是好的投资。中国的通货膨胀同样惊人，按官方的数据计算下来从1980到2016年累计是610%，实际的通货膨胀应该远超这一数字）
10、第二类投资标的物是指那些不生产任何东西，投资者买入只是因为他希望可以在未来能以更高的价格卖给其他投资者——这些人也清楚接手的投资标的物不生产任何东西——的资产。这一类投资需要有足够大的投资人群体，而这一类的投资人之所以会受到诱惑，正是因为他们相信投资者的队伍会持续扩大。资产的持有者并非因资产具有生产性而受到激励——实际上这些资产永远不会生产任何东西，激励他们参与进来的，是他们相信未来会有更多的人需要它们。 这一类别的主要投资物就是黄金，对于那些几乎对所有资产都有恐惧感——特别是纸面资产（正如我们曾提醒过的：这种担心倒是有几分道理）——的人来说，黄金无疑是最好的持有对象。然而，黄金有两个显著的缺点：它即没有什么实际用途，也不具任何的生产性。（投资品本身要能创造价值，不能指望通过交易产生价值，这是价值投资的立足之处）
11、我自己最喜欢的——你也知道下面就要讲到了——是第三类资产：即那些有着生产能力的资产，它们包括生意、农场、房地产等。在理想情况下，这些资产既能在通胀时期通过产出保持自身的购买力，同时只需要较少的资本再投资。农场、房地产和其他生意，如可口可乐、IBM以及我们的See's Candy，都能满足这种双重的测试。
附录七：关于投资的一些思考
12、聚焦你所关注资产的未来产出。如果你觉得很难对一项资产的未来产出做出哪怕是大致的估算，那就忘了它并让自己走开。没有人可以对所有项目都能做出准确的评估。无所不知是不需要的；大家只需要知道你自己正在干什么就可以了（抵御住诱惑，不熟不做，坚守自己的能力边界）
13、 在这两笔规模较小的投资上（农场和物业，无杠杆的收益率达10%），我只考虑资产在未来的产出，而不是它们每天价格的波动。赢家之所以会赢，是因为他关注的是比赛，而不是记分板。如果大家周末时可以不看股价也过得很轻松，那么不妨试着在工作日的时候也这样做。（关注生意本身及其回报，不要让频繁变化的报价扰乱了心智）
14、股票价格会出现巨幅的波动，这本应该成为股票投资者的一项巨大优势——至少对部分投资者是这样。毕竟，如果有一个喜怒无常的人也拥有一个农场并恰好与我的农场相邻，每一天他都提出一个报价，或是想买入我们的农场，或是想卖出他自己的农场，价格则随着他的心情好坏而忽上忽下，那么我除了利用他的疯狂还能做些什么呢？如果他的报价低得可笑，而我又有些闲钱，我就会买入他的农场。如果他的报价高得离谱，我要么把自己的农场卖给他，要么不予理会继续去种自己的地就是了。然而，股票投资者经常会被周边那些因为冲动而导致不理性行为的投资者所影响，最终让自己的行为也变得越来越缺乏理性
15、投资时，恐惧的氛围是你的朋友；欢快的环境才是你的敌人。（自己曾写过一个投资感悟（十七）：“当你觉得赚钱容易并对未来收益有着不切实际幻想的时候，总会有一盆冷水兜头泼来让你清醒。这已经屡试不爽。赚钱时不必得意忘形，下跌时也无需恐惧懊悔，这就是股市常态”。实际上当自己和周围的人都很高兴是，要强令自保持警惕，降低仓位，当大家投垂头丧气时，不妨乐观一点，提高仓位。但这要求有很高的自我认知和控制能力，对绝大部分人而言并不容易。）
16、当查理和我买股票时，我们把它当作买入生意的一个部分，因此我们的分析与买下整个公司相类似。首先我们要看能否对公司未来5年或更长时间的利润有一个大致的判断，如果答案是肯定的，我们就会在一个合理价位——未触及我们的价格边界——上买入这只股票（应当说这个生意）。然而，如果我们认为不能判断——这是经常的——其未来的盈利状况，那我们就会去寻找其他的投资机会。54年来，我们从来没有因为宏观和政治环境的因素或基于其他人的看法而放弃买入某只具有吸引力的股票。事实上，这些都不是我们做投资决策时会考虑的因素（“最聪明的投资，是把它当做生意”一样看待--格雷厄姆。关注生意本身，关注生意的长期前景，付出合理的价格。不要太过关心宏观经济因素，事实上这也无法预测。但现实是大家都热衷于此，因此所谓的专家就有了讲坛和市场。想想2017年又有几个专家学者预测对了人民币汇率走势？）
附录八：伯克希尔的过去、现在与未来（上）
17、当我还在管理一个较小规模资金的时候，我的捡烟蒂策略还是很成功的。事实上，我在1950年代所捡到的许多免费的烟蒂，使得我在那10年的投资回报——不论是绝对回报还是相对回报——成为我一生中最好的10年。我早期投资的大部分收益还是来自于以低廉的价格购入一些烟蒂型的股票。本杰明.格雷厄姆教会我这个技巧，而它当时也很有效。但是，这种投资方法的一个主要弱点也逐渐变得明显起来：烟蒂投资法在某种程度上是有效的，但对大规模资金而言，它就不那么好用了。（对小资金而言，捡烟蒂也是一个不错的策略，这种策略强调价格优先。）
18、他给我的设计蓝图很简单：忘记你所熟悉的以出色的价格买入普通的生意；取而代之的是以普通的价格买入出色的生意。（好公司+合适的价格，好公司优先。但需要强调的是即使是好公司，也不应付出过高的价格）
附录八：伯克希尔的过去、现在与未来（下）
19、如果投资者对伯克希尔股票的买入价位异乎寻常的高——比如像以前偶尔会出现的那样：两倍于公司的账面价值——那么它可能需要很多年以后才能让投资者实现盈利。换句话说就是，如果投资者买入股票的价格过高，那么一项稳健的投资就有可能转化为一次鲁莽的投机。即使你购买的是伯克希尔股票，也同样如此。（好公司也不应付出过高的价格，伯克希尔也不例外，更遑论其他公司）
20、除非你打算持有伯克希尔至少5年以上，否则就别买入它的股票。那些谋求快速赚钱的人，应当到别处去看一看。另一个告诫：不要用借来的钱购买伯克希尔的股票。自1965年以来，曾经有过3次，我们的股价从最高点下跌了50％左右。有朝一日，类似的事情可能还会发生，没有人知道这个日子会何时到来。（波动难以避免，有时是剧烈波动，身在市场就必须对此坦然接受，积极面对。）
联系客服
