财政政策去杠杆研究报告 ——基于中国现状的分析思考 组长：孙栩生 组员：陈太中 刘柏江 任咸龙 财政政策去杠杆研究报告 目 录 一、债务周期与杠杆理论1 （一）Ray dalio 《how the economic machine works》 1 （二）明斯基《稳定不稳定的经济》 3 二、中国目前杠杆现状5 （一）总指标 5 （二）中央政府杠杆不高，地方政府杠杆高。 5 （三）企业杠杆率较居民杠杆率高。 5 （四）国企加杠杆，民企去杠杆现象明显。 5 （五）从行业来划分，传统行业，制造业杠杆高。 6 （六）我国实际情况： 6 （七）总结： 6 三、中国去杠杆手段7 （一）降杠杆方式： 8 （二）其他配套政策： 8 （三）政策环境： 8 四、债转股实例9 （一）降低杠杆率十个点。 9 （二）当前，整个钢铁行业正处于产能过剩的困难期。 9 参考文献 10 1 财政政策去杠杆研究报告 一、债务周期与杠杆理论 传统的宏观经济学研究去杠杆和债务周期的理论不多，我们查找资料以后，认为有如下 理论对于债务周期具有较强的解释力，由于此领域确实没有权威理论，所以以下理论仅作参 考，以提供一种分析思路。 （一）Ray Dalio: How the Economic Machine Works Ray Dalio 作为世界上目前规模最大的宏观对冲基金 bridge water 的总裁，对宏观经 济以另类框架描述，解释力较强，可以作为参考。 1.短期内，信贷最重要，生产率不太容易变，借债可以让消费超过产出，但必然会在未 来还债，所以经济中的起伏主要是信贷！信贷如果是过度消费，这就是恶性信贷，如果是良 性信贷，会提高资源配置效率。短期内央行可以通过利率来影响信贷的起伏，如果提高利率， 会刺激借贷，如果降低利率，会紧缩信贷，从而造成了短期的信贷起伏，此周期大概是 5-8 年。 私人部门杠杆化 经济开始复苏 经济扩张 公共部门杠杆化 公共部门去杠杆 央行降息、政府救助 私人部门过度杠杆化 导致经济过热 私人部门去杠杆 央行上调利率 信贷泡沫破灭 图 1 ：信贷周期循环示意图 2.长期内，总的来说人们喜欢借钱花钱而不喜欢还钱，所以这是人的天性，导致长期来 看债务总量在上升，但是只要收入大于利息，人们就会觉得自己很富有，财务很健康，资产 价格上升，人们信用很好，促进信贷的进一步膨胀，债务进一步上升，当债务负担过重时， 人们开始削减支出用于还债，而一个人的收入是另一个人的支出，收入也会下降，资产价格 下降，信用消失，螺旋式的下降导致经济活动的收缩 ，信贷枯竭，无法借钱来偿还债务，只 能出售资产还款，资产价格暴跌，不动产市场一蹶不振，银行陷入困境，抵押物价值下跌，