这几个指数品种估值高了就要卖出吗？需要知道的底层逻辑（投资周报20200216）

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A股市场来了一大波反弹，实际上从上周开始开始，市场连续飘红，很多宽基和行业指数大涨，使得有的指数快要高估、已经比较高估了，这个时候怎么处理是要卖出这些指数基金吗？

很多人包括有些投资经验的人，回答这个问题，往往会结合这个指数特点等各种分析一通，但这种方式没说到根儿上，我说下我的理解。

“高估”这个词，是指的是估值，比如常见的PE、PB、PS这些指标，估值高了，说明风险大了，这个结论基本是成立的。如果只是这么认为，就做出该卖了的判断，那说明对估值的理解还是有待提高的。

实际上，对一个指数品种而言，估值能起的最大的作用在价格的底部区域，而不是它的顶部区域，也就是说，越跌估值的作用也越大。怎么理解？我前两年写过一篇文章说过类似的结论，市场价格一路大跌，估值随之越来越低，但它不会无限制低下去，因为两个原因：

一是，这是指数，不是单个股票，单个股票可能会退市，可能会永不翻身；但指数不会，指数成分股的几十只股票，往往还是市值大的头部企业，怎么可能说完蛋都完蛋呢，除非是国运出现问题了吧。

二是，市场上有大量的价值投资者，跌的一定阶段一定程度，这些人一定会出手，有人忙着割肉的时候，这些人乐颠颠的在买入，在持续买入，最终完全拖住了这个价格，形成所谓的市场底部区域。也就是说，是一群理性投资者在博弈中确定了市场底部区域。

这一条对于全市场整体指数更有效，比如2018年10月16日-19日，我记得非常清楚这几天，因为全市场估值PB到了1.6x，这在过去20多年A股历史上处于前5%的低点。根据对估值的判断，这是个坚实的市场底部区域。我在且慢上的那个抄底组合也是那两天建立的，当时还写了文章声明来着，感兴趣的朋友可以去翻一翻。

再给大家看一个我之前文章中画过的图：

上面的图是按照我周报估值表的思路，统计过去近20年来的全市场PB数据，计算得到，2.4是30%的分位点，4.3是80%的分位点，画两条线把整个图分为三部分，贪婪阶段、正常阶段和恐惧阶段。

这个图有个很显著的特点，贪婪阶段也就是底部区域高度小，而上面恐惧阶段横条区间高度要高的多。下面绿色部分高度小的原因就是我上面说的第二条。

为什么上面红色部分高度大呢？

因为顶部的形成和底部完全不同，底部是因为有估值在，有大量价值投资者拖住形成的，而顶部主要是由情绪驱动的，是大量的后入场者买买买出来的，博弈占主导地位的不再是价值投资者，不再是理性的投资者。这个阶段赚钱是最快速的，因为人性的疯狂难以估计。所以上面红色横条的高度要比底下绿色横条的高度高的多。

明白了这个道理，我们再看这个问题，“有的指数品种估值高了、高估了，要不要卖出的问题”，我的答案是：密切关注，暂时不动。为了让这个答案适应更多情况，可以进一步完善成：如果某个高估品种仓位很高（大于20%），建议先卖掉一半或者1/3，剩下的再“密切关注、暂时不动”。

这个行动方针，首先承认了进入高估区域后风险加大，所以才会减一部分仓密切关注，或者暂时不动密切关注。

其次，密切关注什么，什么时候动的问题。决定市场顶部横条高度的是市场情绪，衡量市场情绪有很多种方法，比如成交量、换手率等，这些方法往往对市场整体判断有用，具体的某个品种上意义会弱化很多，不重点说。我自己会按照趋势的方法来判断，这是事后观察处理机制，肯定不会卖到最高点上，但好处是不至于从高点回撤太多。

根据趋势，比如各条均线，参数设置不同可以制定这个品种的撤退策略，是比较稳妥的方法。可以这样设置类似条件：在高估的前提下，可以跌破10日线卖多少，跌破20日线卖多少，等等。

在这个问题里，我把“高估”做为了前提，没去讨论怎样才算高估，这里面的道道儿又可以说一大篇文章。道理说到这儿，说下当下市场中的具体问题。

我觉得市场上整体估值还很低，还在黄金坑边上的时候，谈任何品种因为估值高而卖出的时候，都要谨慎，因为现在是维持高仓位的时候，总仓位不足才是最大的风险。

卖出意味着降低仓位，现在不是降低仓位的时候。如果觉得高估了，可以调仓。我本周对“三类策略灵活配置”这个组合进行了调仓，把部分创业板指换成了中证500。

这种切换是估值从高到底的切换，没有损失仓位。创业板指数现在是典型的牛市走势，万万不可现在一把梭卖光。

类似的还有电子、信息类指数，从绝对估值看已经比较高了，但科技之风是当下A股的主流趋势，如果看估值就卖也是非常不可取的。

下面是例行周报

1、行情观察

如何使用行情数据表格观察技术趋势，后台回复关键字“趋势”即可。

本周A股市场延续反弹行情，Wind全A涨2.07%，涨幅最大的中小板指涨3.12%，创业板也继续领涨，中证500涨幅只有1.7%。从趋势上看，目前A股仅有中小板、创业板指趋势未改变，其余短期压力仍然面临压力

说明：1、本周涨跌幅、超越20日均线幅度和超越周线BBI幅度三列红色数字表示领涨指数；2、橙黄底色用4周、8周、12周和16周均线用于衡量是否多头排列，每一行橙黄底色越多表示多头排列越整齐。3、MACD连续三周增加会标橙黄底色，连续三周减小会绿色底色，红色加粗字体表示值大于0。

本周行业方面，有色、地产和电子领涨，特别感慨这个有色，之前行业轮动时持有了一个月的南方有色，却因为手续费问题处理很麻烦，好容易卖掉了，现在却开市暴涨，简直无语。行业中医药、医疗本周领跌。从行业上看，有色、电子、信息、医药、医疗趋势良好。

说明：行业覆盖了牛市必备的13太保，收盘点位相对20日均线衡量的是行业趋势强度，前4名用红色标出；其余可参考宽基指数趋势观察说明。

2、估值观察

20180601 全市场开始进入贪婪区域，PB=2.42；

20180818 全市场PB首次跌破2，进入黄金坑。

20181011 全市场暴跌，PB首次跌破1.9和1.8，20181109一个月后涨回1.8，20181117一个月涨回1.9+。20181124第二次跌破1.9，20181221跌回1.8以下，后涨回，20190202再次跌破1.8，20190216涨回1.8+；

20181016 全市场PB首次跌破1.7，仅停留4天就涨回。

20190225首次涨回2，爬出黄金坑历时半年时间（6个月零两周）

20190407全市场PB回到2.4+，脱离贪婪阶段在即，贪婪阶段持续大约10个月。

。。。。。。。

2012年熊市最低1.9（已跌破），2008年最低1.6。

------调整期统计--------------

20190525 全市场PB从贪婪点（20190407,2.4）回落到2.01

20190606全市场估值跌破2，到了1.95，仅一天就回到2

20190802全市场估值PB跌破2，到了1.96

20190809全市场估值PB跌破1.9，到了1.87，至8月31日共出现4天低于1.9

20190906全市场估值PB涨回2；

20190926 全市场估值PB为1.94，重回2以下；20200102全市场估值PB=2.02再次涨回2。

20191111全市场估值PB=1.84，直接回到1.9以下，20191213回到1.9。

20200123全市场估值PB=1.94，重回2以下，20200203全市场估值PB=1.8.

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