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去年的时候，有一个新闻，是对冲基金经理迈克尔·巴里。单听这个名字不太熟悉，如果有看过电影《大空头》就会知道，里面的主角，演的就是他的事情。2003年的时候，巴里发现，美股次级贷款，如果房价无法保持比较高的增长速度，那么这些贷款的借款人，就无法通过再融资来归还贷款。巴里大举做空。但是做空的时间稍早了一些，在他做空之后的两年时间里，都没有爆发。然而最后，当金融危机真的爆发后，他的预测还是对了。2019年的时候，巴里也说了另一个他的预测，美股的下一个危机会出现在美股ETF市场。哪怕是巴菲特的伯克希尔，因为持有债券，也跑输了标普500不少。指数基金得到空前发展，整体规模在2019年首次超过主动基金。有的股票一天交易量达到几十亿，但也有很多股票，一天交易量只有几千万。哪怕是标普500成分股，也有很多股票的成交量比较低。越来越多的投资者开始投资ETF，这种购买并持有是多年累积起来的。但是如果出现大举卖出和抛售，其中流动性比较差的股票，短期里无法承接大量卖出，就会导致股票大幅下跌。进而推动ETF继续下跌，引发更大规模的卖出，产生连锁反应，然后导致市场下跌更多。2015年6月，A股下跌的时候就上演过一次类似的小盘股流动性风险。当时A股从5000多点下跌，很多中小盘股在遇到大跌之后，临时停盘。进而导致大盘股也大幅下跌，最后变成整个市场都大幅下跌。如果类似的情况出现在美股ETF上，也有可能引发整个市场大幅下跌。包括最近网上很多文章，也在说ETF是不是加剧了市场的波动。但是同期美股的股票ETF，整体是净流入的，流入金额超过100亿美元，并不是净流出。美股下跌的阶段，美股的ETF整体份额反而增长，跟市场呈现反向关系。换句话说，美股的股票ETF，没有加剧美股的波动，反而缓解了市场的波动。在市场大跌的时候，有很多投资者，通过ETF来投资股票市场，为市场输入了流动性，缓解了波动。日本ETF的最大持有者是日本央行，最近市场下跌的过程中，日本央行直接出手分批买入日本股市ETF。日本ETF也是呈现明显的在下跌阶段出现ETF净流入的特征。A股3月份以来的下跌阶段，场内ETF也是净流入的。根据银河证券的数据，3月9日到3月20日，A股整体出现下跌。但是这10个交易日里，A股ETF累计净流入资金457亿。巴里的这个「ETF加剧市场波动」的观点，其实有个前提：那就是当市场大跌的时候，ETF需要被投资抛弃，净赎回。这样的情况下，越下跌投资者赎回越多，从而会引发指数成分股进一步下跌，引发市场整体风险。但是至少在现阶段，美股、日股、A股等市场，大跌的时候，ETF却变成了加仓神器。很多机构和个人投资者，这段时间里，都在对指数基金越跌越买。ETF在这一轮下跌中，并不是落井下石者的身份，反而是担任了救火队员的身份。其实ETF很多时候都是担任抄底神器的角色。因为每一轮危机，说不定就有哪个公司倒下了。像2008年的时候，美林、雷曼兄弟这样的巨头公司，也是说倒下就倒下了。这一特性，也很适合大资金在市场整体大幅波动的时候来介入市场。这一轮过后，ETF在市场中的占比，估计又会进一步提高了。在美股这一轮熊市里，ETF还是起到了缓解市场波动的作用，并没有加剧市场波动。
对A股指数基金来说，规模还很小，在市场中占比较低，遇到市场大跌的时候，资金通过指数基金抄底A股，这个特征更加明显。
作者：银行螺丝钉
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