期权的本质是选择

文 / 期货李小龙  (微信公众号/期7货小师妹）

目前，交易所的商品期权包括豆粕、玉米、白糖、橡胶、棉花、铜。可以预期，未来期权品种会越来越多，期权的到来会很大程度上重塑市场的交易方式，过去两三年我也写了几篇关于期权的文章，最近又进一步做了一些简化，更方便大家理解和运用。

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期权，为交易提供了更丰富的选择

期权的英文名是option，意思是选择。做期权，本质上是做选择，而且是五花八门的选择。

做期货：选品种、选合约；

做期权：买期权还是卖期权、单策略还是组合策略、选择什么执行价。

期权大大丰富了我们选择的维度。做期权，表面上是考验对期权工具的使用能力，本质上是考验选择的能力。在运用期权时，核心是建立起选择的标准！思考任何期权策略时，都要思考，为什么要这样做，有没有其他选择，这是不是最优选择？

在做期权选择时，需要对交易的预期收益、预期风险、价格的区间判断、时间判断有清晰的认知，我们要根据这些来建立期权选择的标准，选出不同情况下的最优策略，提升投资回报率。

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期权定价：刻度尺

期权的定价公式比较复杂，为了方便应用，把它简化成刻度尺的方式。

如上所示，期权价格由执行价格、波动率和到期时间决定。

第一行数字表示：平值期权，在定价波动率为15%，到期日为3个月后，这时看涨期权和看跌期权的价格都是期货价格的3%。对于5000块钱的豆油来说，也就是150块的期权费。（3个月是3%，1个月是1.7%，85块）

后面，分别变动执行价格、波动率和到期时间，可以看出期权价格相应的变化。期权价格对波动率是线性关系，对时间是根号关系，12个月的期权是3个月的根号4= 2倍。这里面就蕴藏了一个交易模式：买长期的期权，然后分成短期来卖。

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期权策略：舍得表

期权的每一步操作，都是有舍有得，在舍与得之间权衡。之前衡量期权策略，往往是做出它的收益曲线图，然后这个过程略显繁琐，因此，我直接根据期权的本质将不同的期权策略简化为以下的舍得表。

注：权利金，我按照上面期权定价刻度尺，统一取15%的波动率、3个月的时间，来举例。

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期权策略：功夫下在哪里

期权关键问题是：

（1） 要对单边方向有判断。

（2） 要对上涨空间、下跌空间有判断。对于价格落在什么区间的概率大、什么区间的概率小，要有判断。对于发动行情的时间范围有判断。

只有判断出价格的空间和概率，才能选出交易什么执行价的期权是最优的。

只有判断出行情发动的时间范围，才能选出交易什么时间的期权是最优的。

比如看跌，到底是买虚值4%put还是买虚值6%put？比如标的价格为5000，那么虚值4%就是4800元，虚值6%就是4700元。虚值4%put，权利金为1.4%。虚值6%put，权利金为1%。请问应该如何选？

需要计算两者各自的到期收益曲线。

可以看出：

当预计到期价格在4775以上时，买虚值6%的更好；

当预计到期价格在4775以下（跌幅超过4.5%）时，买虚值4%的更好。

也就是说，如果价格真的大跌，跌破4775，其实应该买虚值4%也就是4800的看跌期权。因为那样到期毛收益更大。

如果价格跌幅没跌破4775（跌幅在4.5%之内，或者上涨），其实应该买虚值6%也就是4700的看跌期权。起码少亏一点。

完