巴菲特选股理念为具有护城河的好生意。护城河的具体体现形式就 是特许经营权和经济商誉，用财务指标量化便是长期持续的高ROE。一家公司具有 长期持续的高出社会平均回报率的ROE，代表着其具有商业壁垒（巴菲特认为壁垒 主要来自特许经营权或者是经济商誉），导致外来者无法与其竞争，也就具备了护 城河。
巴菲特投资分为两个阶段，最终从“低质+低价”转向“高质+合适价格”。根据《巴 菲特致股东的信1977-2017》，巴菲特的投资主要分为两个阶段，第一阶段是1956- 1972年，受到格雷厄姆影响，巴菲特关注估值大过关注公司本身的质量，投资方法 以买入被严重低估的普通公司为主，典型的便是纺织企业伯克希尔-哈撒韦公司。 1972年之后，受到费雪和芒格的影响，巴菲特在买入喜诗糖果后，其选股理念便逐 渐从格雷厄姆的“捡烟蒂”，转向了高质量的好生意+合适价格。而巴菲特认为所谓的 “好生意”最好的量化指标便是ROE。
巴菲特偏好高盈利或高周转、确定性高的消费品龙头
以杜邦拆解看巴菲特投资偏好，高盈利或高周转、确定性高的消费品行业是最 佳商业模式。从杜邦拆解看“好生意”的商业模式，可以分为高盈利（高净利率）、 高周转（高资产周转率）以及高杠杆（高权益乘数）。至2017年底，其重仓了消费品龙头（以可口可乐、苹果公司、亨氏食品为主）和金融业龙头（以美国运通、美国银行、富国银行为主），消费品行业易形成寡头垄断 格局，龙头的高盈利能力与高周转能力更多与该种行业属性有关，巴菲特对消费品 龙头均是买入+长期持有策略。而采用高杠杆的行业，如银行业，巴菲特认为银行 业同质性较强，高杠杆的经营方式亏损后易侵蚀股东权益，其高ROE能否长期维持 则更多的取决于管理水平，其长期持有的富国银行经营风格较为审慎且以零售业务 为主，美国运通作为信用卡龙头，都具备一定的消费品属性，盈利确定性较高，美 国银行则主要是2008年金融危机后低价买入。因此，如果以巴菲特的投资偏好来 看，高盈利/高周转且盈利确定性高的消费品龙头应当是最佳商业模式。
可口可乐：高盈利水平
可口可乐ROE长年维持在30%+，20%+的净利率是主要贡献因素。巴菲特于 1988年首次买入可口可乐，在其买入之前，可口可乐ROE自1980年至1988年基本 维持在20%以上，并逐年提升，至1988年达到了33%，主要得益于其盈利能力的不 断提升，净利率、营业利润率从1980年的7.23%、13.73%提升到了1988年的 12.45%、21.74%，之后净利率逐渐提升并维持在20%+，ROE也不断提升并维持 在30%+。资产周转率下降主要因2000年之后消费者健康意识增强，碳酸饮料市场 增长乏力导致收入增长低于固定资产增长率，同时公司账上保留大量现金也是流动 资产周转率下降的主要原因，目前可口可乐已计划通过出售瓶装业务提升运营效 率。由于公司现金流较好，可口可乐2009年之后通过增加低息负债提升了杠杆比 率，保障了股东权益回报率保持在较高水平。
品牌力与产品的不可替代性铸就深厚护城河，高净利率高ROE持续性强。可 口可乐的高盈利能力是其高ROE的主要贡献因素，而可口可乐的高盈利能力则来源 于其产品提供的无可替代的消费体验以及百年来持续宣传所树立的品牌力，使得产 品对于消费者来说可以脱离成本定价，加上碳酸饮料上游主要是糖和水，公司议价 权极高，因此其高盈利能力可持续。2000年以来，碳酸饮料对公众造成的“不健康” 印象，导致可口可乐的营收增长受到一定的冲击，但高盈利能力并未受到冲击，可 口可乐的解决方案是积极扩展非碳酸饮料领域，通过并购等方式不断扩充品牌矩 阵，带来了收入的可持续性的增长，未来瓶装业务出售后将显著提升公司资产周转 率（2016年中国瓶装业务已经出售）和盈利能力（浓缩液的盈利水平更高，瓶装业 务净利率在个位数），公司的高ROE持续性强。
苹果公司：高盈利水平
苹果公司近十年ROE高达30%+，20%+的净利率是主要贡献因素。巴菲特在 2016年开始买入苹果公司，苹果公司自2007年以来净利率基本维持在20%以上， 主要得益于其在当年推出了革命性产品iPhone之后，凭借不可替代的用户体验建立 了其在智能手机行业的定价权，产品脱离成本定价，净利率远超同行，推动其ROE 近十年长期维持在30%以上。近些年随着智能手机行业增速放缓，公司收入增长放 缓，导致固定资产周转率有所下降，同时由于公司现金流较好，购买并持有了大量 的长期有价证券，也导致了固定资产周转率下降，但流动资产周转率仍然保持上 升，显示公司运营效率仍旧保持高水平，由于苹果逐渐提升了服务项目的营收占 比，服务项目不需要投入固定资产，预计未来资产周转率会逐渐上升。苹果公司自 2013年起通过增加低息负债提高了杠杆比率以提升ROE，但公司利息负担极低， 利息支出/长期负债在2%以下。
极致用户体验+封闭生态系统构建深厚护城河，高净利率高ROE能够持续。苹 果公司的高ROE主要来源于其高净利率，而高净利率来自于其核心产品iPhone为 消费者提供的极致用户体验。因此，其通过核心产品iPhone的极致用户体验吸引新 消费者构建起护城河，同时凭借着封闭的生态系统，提高了消费者的转换成本和用 户粘性，留住老消费者同时维持其护城河，使得其高盈利水平得以持续。而付费购 买的服务模式和庞大的消费群体又保障了苹果未来盈利的确定性，用户收入水平提 升后会增大在服务项目上的开支。在下一次通讯工具技术革命到来之前其 护城河难以受到冲击，高净利率高ROE能够持续。
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