策略动态·周期之轮（30）

 

上一期报告《周期之轮29》中，我们对市场的看法偏谨慎，防御为主，认为周期行业还可能伴随经济下滑而调整，但幅度可能会相对比较有限，而创业板和中小板，可能面临较大的风险。银行、地产、建材、汽车、家电是配置型防御的重点。

 

PMI：季节性企稳

3月PMI指数50.3%，环比反弹0.1个百分点，但远低于历史同期平均2.8%的反弹幅度，亦低于我们之前预期，季调之后的PMI指数仍处于下滑通道，PMI企稳带有季节性特征。

PMI销售-生产-采购：需求仍偏弱

采购、生产、销售有一定改善，但都弱于历史同期表现。总体看，库存水平仍相对较低，无论是原材料库存还是产成品库存，均在50%以下，库存水平下降仍是较为普遍的；进口和出口订单反弹较大，需求有一定支撑；代表经济活动的供货商配送时间略有下降，经济活动仍比较平稳。

制造业预期仍向好

3月生产经营活动预期指数反弹0.9%，该指数已连续三月出现反弹，表明制造业对4月仍比较乐观，虽然仍可能“旺季不旺”，但经济继续企稳可能性仍较大。

大宗商品价格冲击阴影未散

无论是煤炭、铁矿石、钢铁还是有色（铜），在经历了价格大幅下跌之后，3月下旬，在“旺季”需求推动下，出现了库存下降以及价格反弹，但库存仍偏高，未来一段时期内，上游大宗品价格保持仍将保持疲软，有助于去库存以及生产成本下降。

制造业得益于成本下降而盈利能力改善

原材料价格大幅下跌，工业企业主营业务成本得以下降，虽然总体上盈利仍下降，但非金属制品、金属制品、通用设备、专用设备、汽车、交运设备、电气机械等行业受益于成本下降而盈利能力出现回升，主营活动利润增速与总利润增速均出现回升。

策略：寻找不确定中的确定因子—成本下降与盈利改善

未来一段时间，商品价格仍将维持弱势，制造业成本仍将下降，盈利能力继续改善，资本市场中制造业板块的吸引力有可能上升。从配置角度看，我们建议从之前的防御逻辑逐渐向成本下降盈利改善逻辑过渡，建议关注：专用设备（电子电工、纺织服装、环保等专用设备）、普通机械（基础件、制冷空调（冷链物流））、汽车（整车、零部件）、电气机械（特高压与智能电网、风电、太阳能等）、交运设备（造船、军工）、非金属制品（水泥、玻璃）、家电、电子等行业及细分行业；从主题角度看，可以考虑稳增长和改革方向的交集：信息产业对传统行业的渗透与融合（智能家电、智慧医疗、汽车电子、智能穿戴）、民营医院、新能源汽车、国企改革、京津冀、丝绸之路等。