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中信建投策略:“沪港通”
事件
中国证监会网站消息,为促进内陆与香港资本市场共同发展,中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会决定原则批准上海证券交易所、香港联交所、中证登、香港结算开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。
沪港两交易所允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。试点初期,沪股通:上证180指数、上证380指数成份股,以及上交所上市的A+H股公司股票;港股通:恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股以及沪港上市的A+H股公司股票。
投资额度方面:沪股通总额度为3000亿元人民币,每日额度为130亿元人民币;港股通总额度为2500亿元人民币,每日额度为105亿元人民币。双方可根据试点情况对投资额度进行调整。投资者方面,港股通的投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。
简评:
证监会网站披露,上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票,并说明了在试点期间允许两地投资者买卖对方交易所股票的投资标的范围与投资额度,在6个月之后启动。受这一消息提振,受沪港股市交易互联互通机制试点获批的消息提振,午后上证指数快速冲高,券商股板块领涨,涨幅较大的板块有非银金融、建筑建材、建筑、交通运输和钢铁等周期品。截至收盘,沪深两市双双上涨,上证上涨1.38%,深成指上涨0.69%,中小板上涨0.36%,创业板上涨0.78%。
由于投资标的范围包含了在两交易所上市的A+H的公司的股票,因此存在A股相对H股折价的蓝筹股得到了市场的追捧。海螺水泥、潍柴动力、鞍钢股份、中信证券等周期品涨幅较大,并带动了相关板块涨幅靠前。
我们在近期的《周期之轮》以及近几周的周报中强调了周期防御的概念:市场在3月中上旬市场在一季度经济数据低于预期的情况充分下跌。随后在3月中下旬以来,在优先股试点、房地产融资重启、蓝筹股高股息率、价值股年报业绩增速较高且超预期的大背景下,市场在下跌后开始寻求用蓝筹周期品进行防御。
在《周期之轮29》中,我们梳理了A股不同板块2013年的业绩预告增速、估值以及业绩超预期的情况,并指出,由于在经济下滑超预期的情况下,蓝筹股已经十分“便宜”,在估值上对成长股形成的分化在当时容易形成重回价值并用周期防御的市场特征。并推荐了低估值、超越其和高增长的地产、银行、建材、汽车和家电。相应板块的表现印证了我们判断。
而随着高层陆续释放在二季度出台稳增长政策的信号,市场逐渐由防御心态转向对于稳增长政策的博弈,而且预期愈发明朗。因此,就当前的政策环境来说是偏暖的,是对估值较低的蓝筹股有利的。市场容易对于蓝筹股估值修复的消息产生较高的敏感度。而目前估值低,增速高且业绩超预期的恰恰是地产、银行、建材、汽车和家电等板块。因此在这样的背景下,对于H股存在折价的A股蓝筹股估值得到了提振,向H股看齐。
那么对于A+H蓝筹股今日的估值修复,我们判断上涨趋势是一个短期的事件驱动,可以看到,在“沪港通”消息公布之前,A股相对于H股折价较大的股票涨幅居前,如海螺水泥、潍柴动力、鞍钢股份等,而折价不足10%的股票,如中国银行、复星医药等则涨幅较小,甚至出现了下跌。说明市场对于“沪港通”的认识是一个“回归均值”的过程:部分A股蓝筹股在估值跟随H股上升的同时,H股估值同时也有向下靠近A股的风险——回归均衡将是本质。
而经过今天的上涨,目前在84家A+H上市的公司中,仅有25家公司存在A股相对于H股的折价,而另外的59家都存在H股相对于A股的折价,因此在短暂的时间性刺激后,两边市场将朝向均衡的方向走。可以看到,在今日A+H蓝筹股估值修复的过程中,业绩增速同样发挥了重要作用,涨幅靠前的公司除了折价较多外,另一个特点就是业绩增速较快。因此,可以说“沪港通”成为近期的蓝筹股估值修复的另一个事件驱动因素。
那么,虽然对于资本市场的上涨来说是短期性的事件刺激,但是对于资本市场的长期建设来说却有着重要意义:通过全新的合作机制增强我国资本市场的综合实力,同时有利于提升上海国际金融中心的地位并将香港建设成为内陆投资者重要的境外投资市场,在人民币国际化方面也有序推动。
近期资本市场政策频出,制度安排稳步推进,在优先股试点落地之后,个股期权也呼之欲出,同时上海的“T+0”交易试点也有望近期面试。注册制改革也在有条不紊地推进,上海自贸区的金改政策也将不断出台,可以说,监管层延续三中全会以来对于金融改革的方向,对于利好于资本市场中长期的制度建设进行布局。可以看到,这些都将是经济企稳、风险降低后,促进股市繁荣的积极因素。因此,从这个角度讲,“沪港通”是中国金融市场改革和人民币国际化重要的一步。
那么对于近期的市场,我们认为在蓝筹股的带动下,上证指数自3月中旬已经有了13%的涨幅。我们判断,稳增长政策有望在近期逐步出台,同时从库存周期运行的角度判断,经济有望在2季度企稳,工业企业的盈利环境将改善。低估值的蓝筹股近期虽然有一定涨幅,但是就4月份来讲依然有上行空间。在今天“沪港通”的短期刺激之后,后续应该重点回归到对于经济基本面的关注上。我们也在《周期之轮30》中,提出近期从周期防御逻辑逐渐向成本下降盈利改善逻辑过渡。
建议关注:专用设备(电子电工、纺织服装、环保等专用设备)、普通机械(基础件、制冷空调(冷链物流))、汽车(整车、零部件)、电气机械(特高压与智能电网、风电、太阳能等)、交运设备(造船、军工)、非金属制品(水泥、玻璃)、家电、电子等行业及细分行业;从主题角度看,可以考虑稳增长和改革方向的交集:信息产业对传统行业的渗透与融合(智能家电、智慧医疗、汽车电子、智能穿戴)、民营医院、新能源汽车、国企改革、京津冀、丝绸之路等。
就风格而言,创业板近期在前期的大幅调整后有企稳迹象,在部分事件性驱动下,带动了相关主题投资。不过肖主席对于新股近期放开的表态将会在供给面给创业板一定的压力。建议寻找在一季报业绩预告中增速较高的成长股进行结构性布局。
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