上周上证指数上涨2.58%，收于3524.99点；中小板指数上涨1.71%，收于8235.21点；创业板指数上涨1.61%，收于2692.16点。板块方面，房地产、休闲服务、家用电器、建筑材料、银行和化工板块涨幅靠前，主题投资方面，土地流转、创投、在线旅游、网络彩票、智慧农业以及西藏振兴等板块涨幅靠前，涨幅靠后的是前期涨幅较高的TMT领域相关。每一次大幅下跌都可能引来结构上的变化，本周市场从指数的表现上来讲收复了前一周市场的部分跌幅，但是在运行的过程中市场出现了一些结构分化。上证指数在地产产业链、金融和化工等品种的带领下出现了一定的涨幅。我们也在前期基于预期差的角度提示了需要关注这些领域的相应机会，同时在12月份的月度组合中加入了一些传统的周期品种。
推荐的逻辑是在市场中期乐观的情景下，会有短期波动而非单边下行，市场会在结构的小幅变化中完成整固和蓄势：“以9月下旬至今的反弹来讲，在风险偏好修复的过程中，“十三五”规划的理念和方向是推动了相应领域的上涨，“供给侧改革”的提法更是将这种逻辑推向了高峰。不过，需要看到如果围绕着价格、经济触底的预期以及政策变化的预期（如果不是需求侧扩张，也可能是供给侧收缩）出现，相应领域的股票会有躁动，而且这种反弹的机会可能是短暂而急促的。这轮经济短周期底部的探明注定是艰难且有可能反复的，尤其是当世界经济当前结构僵局突破方向不明朗之际。联储加息预期，以及“供给侧改革”提法中包含的加速去产能预期是当前以工业金属为代表的大宗商品价格表现的主要因素。但是未来随着冲击因素逐渐落地，不得不思考一些传统周期股在逻辑上出现躁动的可能”《对周期股预期差的思考——基于经济周期与年报盈利预测的角度》。
现在看来这种躁动是给了成长股和传统蓝筹领域在估值持续分化后一个阶段性收敛的机会，催化因素是政策对于房地产去库存力挺的背景下，市场传闻可能出台房贷利息抵个税的方案的政策。同时，市场开始预期在中央经济工作会议中关于“稳增长”的重要性可能会超出此前的预期。开始有声音强调虽然“供给侧改革”是主旋律，但是仍然不能忽视三驾马车，即虽然“供给侧改革”是战略性的，但是阶段性战术性的总需求管理对于防风险和稳增长的意义肯定还是存在的。对于市场而言，我们认为这种逻辑的出现正是由于预期差所带来的机会。
风险偏好上来讲，全球市场对于加息预期的消化，以及中国加入SDR等因素，也在客观上支持这种判断的因素。11月30日，IMF宣布将人民币纳入SDR特别提款权。人民币顺利加入SDR，成为首个被纳入SDR的新兴市场国家，人民币国际化翻开了新的一页，储备货币地位又向前迈进了一步。IMF此后确认，人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，超出日元和英镑，新货币篮子2016年10月1日开始生效。这一里程碑的事件从中期来讲，使人民币资产对于国际资本的吸引力进一步提升，相对应的未来中国市场的金融改革也要不断加速展开。进入11月份后，随着美联储加息的确定性增强和时间的临近，美元指数再度走强，人民币也开始出现了小幅的贬值，全球的股票市场在11月份整体表现出震荡的走势。
对于中国而言，加入SDR对汇率的中期支持与美联储加息对汇率的短期影响会形成一定的对冲。此前市场存在预期，即加入SDR后可能影响人民币的远期汇率的预期，因此前人民币为加入SDR维持汇率稳定。我们认为，市场真正担心的是大规模的资本外逃问题，向更有弹性的汇率制度的改革是让市场调节资本外流的重要方式。同时IMF的评估报告中，并没有明确提出和汇率相关机制以及资本账户开放的相关内容。未来的改革过程中虽有短期波动，真正决定中国汇率的还是改革与经济基本面问题。对于资本市场而言，短期波动带来的冲击将会明显小于“8-11”汇改带来的影响。另一方面本周国际市场欧洲和美国央行表态以及经济数据合力下，出现了美元指数回落的走势，也使加息与美元走强对于中国的阶段性冲击大幅下降。
本周欧洲央行一如预期地宣布下调存款利率10个基点至-0.3%，同时维持主要再融资利率0.05%、隔夜贷款利率0.3%不变。购债期限从2016年9月延长至2017年3月，甚至更长，维持每月购买额在600亿欧元不变。此前市场预期欧央行降息20个基点，并将月度的购债规模从600亿扩充至750亿，因此这一明显低于预期的政策使得欧元跳涨同时美元指数走低。美联储主席耶伦（Janet Yellen）继周三发表讲话称“期待”看到美联储货币政策正常化之后，周四在国会发表证词时重申，10月以来的经济数据符合美联储就业市场改善的预期。但她也同时强调，美联储将保持谨慎。11月份的非农数据更明确联储的加息已经扫除一切障碍。欧央行所作出的选择一方面基于经济短周期数据目前依然良好，另一方面也确保美联储顺利加息。首次加息的临近落地对于A股的冲击减弱。
当前经济仍然处在酝酿触底的阶段，传统周期股的上涨更多的是基于预期和预演。11月PMI环比回落0.2%至49.6%，连续4月低于枯荣线，创2012年8月以来最低点。按照我们对周期触底的判断来看，中采PMI原材料（月初公布）与工业增加值（月中公布）存在相关性，11月PMI原材料47.10%，环比下降0.1%，下跌幅度逐步收窄。单从库存运行的角度看，PMI原材料的窄幅下降预示着工业增加值11月较难出现反弹。部分行业如化学原料及制品业，显示出采购和需求正在逐步改善，非金属建材行业也是在前几个月新订单指数的提振下最近出现了价格和生产量的回升。在经济触底酝酿的过程中，我们应看到来自早周期行业的结构性亮点，这些结构性点亮和市场的上涨有所对应。
趋势上，我们认为当前市场仍然是震荡整固为主。配置上，我们维持12月组合月报中的观点:在12月市场震荡整固的判断下，我们看好两大类板块机会（1）成长股的估值切换，看好有业绩支撑，估值合理的白马成长（2）有涨价预期，新兴需求和供给收缩的早周期行业。行业配置上通信、电子、生物医药、化工、有色、公共事业会相对占优。看好通信、电子、生物医药行业主要理由一是行业仍然处于快速成长期，业绩高于A股平均增速，后面高送转和并购重组预期较为集中；二是美股生物科技板块走势仍然良好，海外映射虚拟现实、3D打印等仍然是市场追逐的热点。化工、有色早周期行业的上涨逻辑来自于我们判断美联储加息靴子落地，周期短期利空出尽；此外收储预期导致的供给收缩、央企整合预期以及传统企业谋定转型都会对行业施加正面影响。推荐公共事业板块，我们认为融资成本继续下行的趋势不变，电力体制改革对行业估值的提升以及巴黎气候会议对环保板块的提振都是行业的支撑因素。
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