在交易过程中，由于市场的运行出乎意料或超出想象而吃惊，随即人不由自主地陷入停顿不作为的状态。
清晨，在山中，一条小河静静地流淌着。
有一只苍蝇在河面上飞旋，离河面仅差几厘米。水下有一条小鱼，它想，如果苍蝇再降下两厘米，我就可以跳起来吃掉它了。在岸边潜伏着一只熊，它心里想着，如果苍蝇降下来两厘米，那条小鱼就会跳起来吃掉它，而我就可以冲过去好好地享受一顿美餐了。在河流附近，一个猎人正藏在高高的草丛里，他静静地看着这一幕，想着如果苍蝇下降两厘米，小鱼就会跳起来吃掉它，熊就会跑过去抓鱼，而我就可以一枪击中那只熊。在岸上的一个洞口处，有一只老鼠。它想着如果苍蝇下降两厘米，小鱼就会跳起来吃掉它，熊就会跑过去抓住那条鱼，而猎人就会站出来向熊射击，我就会有足够的时间去拿走他袋子里的奶酪了。这时，在附近的一棵树上，蹲着一只小猫。小猫想，如果苍蝇下降两厘米，小鱼就会跳起来吃掉它，熊会跑过去抓住那条鱼，而猎人就会站出来向熊射击，而那只老鼠就会跑出来偷奶酪，那样我就可以快速地抓住它。
大家心里都美滋滋地满怀期待。突然，苍蝇下降了两厘米，早有预谋的猎人和动物们立刻按计划行动起来。鱼跳起来吃掉了苍蝇，熊冲出来一口将鱼吞进了肚里，猎人站起来向熊射击，然而一声枪响打破了所有的宁静，老鼠吓得忘记了奶酪，而猫也忽然失去了平衡，从树上掉了下来。
当我们紧紧盯着人生的诱惑而在心中规划着自认为完美的计划时，我们常常会忘记一声“枪响”所带来的恐慌。
在行情的演变中，无论是与人们的预期同向还是反向，市场在启动时，一定会在出其不意中，要么喷薄而出、气势如虹，要么奔流直下、一泻千里；在速率、幅度和连续性上呈现超越常规的运动，使得大众一直精心准备介入的时空位在一跃中瞬间掠过，令大众措手不及，加之惯性思维，使之陷入可以被称为“惊顿”的状态中，这种情形甚至一直延续贯穿到中长期的走势中。等大众反应过来，行情已远离目标位，于是不敢跟进，进而，在恼羞成怒中，又相反陷入反向操作怪圈。
成功的交易者，尤其是投资交易者，要经过长期的交易训练，学会像苏联电影《兵临城下》中的狙击手那样，准备时要做到“I am a stone ”，坐着别动，耐心等待启动的枪响，不但不能被枪响所惊顿，高手必须要在众人的惊顿中，快速果断出击，甚至是击中正在快速移动中的目标。击中只是第一步。除了无效退出外，更重要也是更难做的是在趋势没有改变之前，要克服主观的干扰，在持续的不解、质疑和惊恐的“惊顿”状态中保持甚至增持仓位。这样方可赢得更大的收益。
在惊顿状态下的策略有两种。面对无仓时出乎意料的突发性运动，这时你已经不可能马上明白怎么回事，你可以迅速以小仓位跟进，而后迅速了解发生了什么事，再迅速继续作出反应，不可陷入惊顿状态。另一种情况是，已有仓位，而突然向不利方向运动，这时，你首先要毫不迟疑地将不利头寸解决掉，而后再去搞明白怎么回事及后面的操作，更不可犹豫亏损而陷入惊顿，茫然不知所措。
与惊顿状态相对应的是惊喜状态。当已有的头寸与突然的运动方向一致时，会带来迅速的大幅盈利，这时，你除了不能惊顿外，更不能因陷入惊喜状态而得意忘形。首先，要静观趋势的发展，抓住机会让收益增长。然后，再根据事态的发展调整仓位。不可面对账面的突然盈利而去随意了结仓位，而后在喜悦中陷入短期波动的随意交易之中。
人类一旦有了情绪，尤其是在强烈的自我主观情绪下，就会失去正常思维。在惊顿状态时不知所措毫无作为；在惊恐状态下焦虑恐惧，依条件反射本能行动；在惊喜状态下得意忘形，在虚幻中随意妄为。越是这时候其实正是所谓关键时刻，甚至是拐点的突破时刻，稍纵即逝。这时你绝对不能陷入惊顿状态不作为。养兵千日，用兵一时，优秀的交易者必须在千锤百炼后，训练出一种处乱不惊的交易本能，在惊顿中果断出击。对于高手来讲，在对市场充分理解的基础上，最终要消除惊顿状态，在众人皆顿不知所措时，能意识到机会的来临而平静出击；在众人由惊顿而惊恐时，继续有效地持仓、增仓。
单调的、被忽视的、遭冷落和打压的证券往往成为价值投资者青睐的高收益证券。它们基本面风险低、股价波动小，熊市中往往更抗跌，虽然牛市中通常表现落后（有风险意识的投资者愿意承担这种风险），但长期平均收益普遍表现好。从概率角度理解世界，过去发生的一切并非必然，而是无数可能结果中的一种。投资亦然，结果亏损并不意味着它从一开始就必然亏损，结果盈利也不意味着亏损不可能发生。做出每项投资时，面临的结果都是一个模糊的概率分布（非正态，有胖尾），投资的成败取决于对分布的认知和运气。
投资只关乎一件事：应对未来。如果有远见，我们可以对未来结果的范围及发生的相对概率有一定的了解，即我们能构建粗略的概率分布，能判断哪些结果最可能发生、哪些有可能发生，继而得出“期望值”和“置信区间”。如果没有远见，就只能靠猜想。
贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数人的成绩单取决于至败投资的数量及程度，而非制胜投资的伟大。良好的风控是优秀投资者的标志。
应牢记万物皆有周期。任何事物都不可能朝同一个方向永远发展下去，树不会长到天上。坚持以过去的事推测未来是对投资最大的危害。
证券市场的波动像钟摆：弧线的中间点是合理位置，但是市场在合理位置停留的时间总是很短，受兴奋和沮丧情绪的交替影响，市场来回摆动于高估和低估两端。如何运用着一规律呢？市场从悲观转乐观后，不要过早获利了结；市场从乐观转悲观后，不要过早抄底。这波行情试试看。
投资风险归结为两种：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除一个是可能的，但不可能两者都消除，需要平衡。市场极度乐观时，人们普遍担心错失机会，亏损的风险被忽略了。市场极度悲观时，人们又非常担心亏损的风险，错失机会的风险被忽略了。 牛市三阶段：1、少数远见者开始相信一切会变好；2、多数人意识到的确在变好；3、人人断言一切永远会更好。熊市三阶段：1、少数远见者洞察到风险；2、多数人意识到事态变坏；3、人人相信形势会更糟。
利用市场的无效性是投资持久卓越的唯一方法。无效性指市场的错误定价，由投资者们（自己和他人）的错误决策导致。错误决策主要产生于心理因素，而非分析能力。许多投资者具备分析能力，往往能得出相似的结论，但克服不了心理弱点。
六种导致决策失误的心理因素：前两个是贪婪和恐惧，二者都过度了；第三个是放弃怀疑精神，相信不合逻辑的故事；第四个是在群体共识显然荒谬的情况下放弃己见选择从众；第五个是因业绩不如别人而产生的嫉妒；第六个是因赚钱比别人多而产生的自负。克服六种不良心理因素极其困难，不要觉得自己能够轻易免疫。下面的方法可能有帮助：对内在价值有坚定的认识，并坚持低买高卖；当市价越来越偏离内在价值时，绝不追高或低卖；通过学习历史的周期获得经验；记住，当事情不像真的时，它往往不是真的；与志同道合者互相支持。
绝大多数投资者都是趋势跟踪者，追涨杀跌。卓越投资者需要有第二层次思维，逆向投资，不从众。市场的上涨是由于买方的活跃度大于卖方，但当市场最疯狂时，所有人都已经买了，哪还有新的买家呢？一个人从买家转为卖家，就可以导致市场下跌。逆向投资知易行难。首先虽然市场终归会掉头，但你不知道具体时间。其次，多数情况下，市场并没那么过度高估或低估。第三，估价过低并不等于明天就会涨，煎熬可能很久。第四，可能同时有很多人在逆向投资。建议投资者不但能知道自身与大众的做法相反，还能知道大众错在哪里。
如果人人都喜欢一项投资，它就不可能是好投资。因为，价格高了，透支了未来的业绩，潜在利好被充分挖掘了。在国内，人人都想打新股发财的话，新股定价怎么可能便宜？纪律：当前制度下，远离新股、次新股。
逆向投资需要有怀疑的态度。当市场相当乐观时要怀疑有没有这么好，当市场极度悲观时要怀疑有没有这么坏。中国经济不是没有崩溃的可能，但那是小概率，因为市场参与者都会做出最大努力以避免发生。因此不要押宝在小概率事件上；同样，也不要轻信黄金十年之类的预言了。
精心构建投资组合：买进最好的投资，卖出不那么好的投资，不碰最差的投资。怎么判断好投资、坏投资？需要几个步骤：1、建立潜在投资清单（股票池）；2、充分考虑它们的风险；3、大致估计它们的内在价值；4、感知价格相对于内在价值的高低；5、横向比较排序优劣。
能进入潜在投资清单（股票池）的资产，通常要满足投资者设定的一些绝对标准。比如财务报表足够透明、信息披露足够充分、行业前景不难预测、专业技术能够理解等。总之，要能看得比较懂、理解比较透。
寻找便宜货！杰出投资不在于“买好的”，而在于“买的好”。投资者一定要区分“好公司”和“好交易”，做不到这一点将陷入困境。
便宜货是如何产生的？
1、冷门资产，存在一些客观不足，比如流动性差、业内排名靠后、过度杠杆化等；2、投资者失去客观理性、不能透过表象看到本质、或者未能克服某些偏见和束缚时；3、价格不断下跌引发恐慌、过度悲观，比如熊市末期遍地便宜货。
公平定价的资产不是价值投资者买入的目标，因为它们只能带来有风险的一般受益。投资者的圣杯是便宜货。便宜货的价值在于较低风险下的较高收益，即更高的收益风险比。
面对市场周期有三种做法：1、认为周期可预测，努力了解市场并抄底逃顶，做到比市场更高明；2、承认未来不可预测，忽略周期，选择标的买入并长期持有，穿越周期；3、了解我们身边发生的事，弄清我们身处周期的哪个阶段（熊腰/牛头/牛尾……），据此指导投资。
如何判断市场的温度？即处于周期的哪个阶段？给出一些观测指标，如：经济活跃还是停滞；前景乐观还是悲观；资金宽松还是紧缩；利率高低；投资者情绪；资产价格偏高偏低；市场成交旺盛还是冷清；资产持有人乐于持有还是急于出手；基金申购门槛高低……等等
三种典型投资策略，且很少有人能够顺应市场条件及时改变。1、以进攻为主（无论牛熊都想跑赢指数，并承担高风险）；2、以防守为主（牛市不输指数，熊市大幅跑赢指数）；3、攻守平衡（不选时，只选好股，牛市熊市都赚钱）。
防御性投资者关注的不是做对，而是避免做错。这需要：1、排除投资组合中的致败因素（深入尽职调查、要求高安全边际，不轻易下注在没有把握的持续繁荣预期上）；2、避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下；3、组合多元化、限制总风险承担，并以整体安全为重。
如果你能准确的预测未来，那么投资成功顺理成章。问题是，如果你错了怎么办？“安全边际”！例如你预测它值10元，5元买入，就有一半的安全边际，即使预测错了，它其实只值7元，你也不至于损失。一定要敬畏投资！担心损失的可能性！担心有自己不知道的东西！担心突发事件的打击！
进攻——通过风险承担争取制胜投资——是一个高强度的活动。它可能带给你所追求的收益，也可能带来失望。另外，在高风险投资中，你的对手们也都是高手，你是否有把握比他们更强？在不具备必需的竞争力情况下，一定不要主动进攻、承担高风险以及触碰有技术挑战性的领域。
为避免损失，需要了解导致损失的错误：思维错误和情感错误。1、分析过程中数据或计算错误导致错误估价；2、对各种可能性及其后果估计不足；3、贪婪、恐惧、嫉妒、自负、终止怀疑、盲从和屈服；4、风险承担或风险容忍过度；5、没有注意到价格已显著偏离价值，还推波助澜。
一种典型的思维错误为“想象无能”，首先没有预测到所有可能发生的结果，其次没有理解极端事件（如次贷危机）发生后的连锁后果。有趣的是，某件事不可能发生的假设会使众人采取高风险的行动，从而具有推动事情发生的潜力。另外，很少投资者了解资产之间的相关性。
在市场繁荣期与市场表现一致，不必跑赢市场；在市场衰退期一定要跑赢市场，有超越市场的表现。为此，在市场上涨时的投资组合的贝塔系数不能太低（通常周期性越强贝塔系数越高）；在市场衰退期要积极追求阿尔法收益（识别并买入被市场严重低估的资产）。
成功投资的基础是对资产价值的深刻洞察，因此你必须会人所不会、见人所未见、或对问题分析更到位。低于价值买进是最可靠的盈利途径，也是限制风险的关键因素。只有拥有良好的价值感，你才能低时敢于买，高时舍得卖。但定价过低绝不等于很快上涨，需要耐心和毅力坚持立场。
宏观经济与市场周期经常上下波动，投资者群体的心理也常有规律的钟摆式运动。无论此刻朝哪个方向运动，大多数人总相信会永远朝这个方向走下去，但这不是事实。由于群体心理的影响，大多数趋势最终会发展过度。我们无从预知拐点，但却能通过周边人的行为推知所处的阶段。
理解风险和获取收益同等重要。最重要的风险是永久损失的风险。避免致败投资，制胜投资自然会来。风险控制是防御型投资的核心，安全边际是防御性投资的关键要素。风险控制和安全边际必须时刻在你的投资组合中体现出来。
永远不要认为自己可以通过努力完全掌握并预测未来。通常越宏观的问题越无法预知，投资者的时间最好用在行业、企业等相对微观的层面，并做到比别人了解的更多。但了解再多，也不能忽视随机性和概率分布，要防范事态发展不如预期的可能性，避免因孤注一掷而全军覆没。
对投资者的评价是个长期、全面的过程。不但要考察牛市中的业绩，也要考察熊市里的表现。不但要衡量投资回报率，还要评估其投资组合所承担的风险。不但要识别投资者的投资风格（进攻、防御、平衡），还要考察其在与自己投资风格不相符的环境下的表现。
一个注定最终只有少数人获胜的财富游戏
这些必然获胜的少数人在自知或不自知地通过他们的获利维护了市场的估值平衡，并在这些少数人市场占比略有扩大的过程中，市场会逐步更加成熟。就如狮子通过追逐吞食瘦弱的角马反而使马群更健康，这虽让身受的传统教育的我不愿正视，但理性告诉我这是事实不得不接受。
虽然市场从整体来说绝大部分的参与者是容易情绪失控或者缺乏专业技能的，但确实又存在着一个群体具有足够的理性和分析评估的能力。在市场的大部分时候，投资者都是在一种市场趋势下来回奔波，这种时候‘成功的少数派’往往既不参与这种趋势博弈的游戏也无法起到作为逆转的力量的作用。但当趋势运行到某种足够的程度（不管是上涨还是下跌）,当这个资产的吸引力开始有足够的保障和确定性时，即所谓的获胜的概率和赔率都极具吸引力的时刻，这些‘成功的少数派’就会果断出手，并且一出手相对于其他的群体而言就是大手笔——这也很好理解，既然是‘成功的’，自然具有更大的实力。与此同时，趋势经过大力度的释放也运行到了这个方向的衰竭阶段，投入这种趋势的力量也就越来越少，这就越来越无法阻止‘成功少数派’的力量来改变趋势。而一旦趋势改变，新的方向性确立会吸引新的趋势跟随资金的介入，从而实现了股票的价值回归。
那投资者为什么不能在趋势向下保持坚定且在趋势向上保持理性而不去追涨杀跌呢？
当投资盈利时人的神经活动与瘾君子非常相似；而在人类的大脑中，对财务损失的处理和对死亡威胁的反映发生在同一区域。可见，股价涨跌所带来的盈利与亏损值的变动，在生理上可以造成极大的刺激性感受。这种强烈的生理刺激可以轻易让一个高智商的大脑短路并且做出愚蠢的选择。
一个真实的有趣的事。有一个拍卖要拍一个锅炉，有个人就通过打听并咨询出这个锅炉值12万，并且找到一个下家有购买需求，然后就计划去拍卖会赚一笔。谁知道拍卖当天另外一个人一直和他竞买，价格一直喊道13万以上，这个人脑子一热就又喊了一个13.5万想骗那个竞买的出个更高价然后收手，谁知道别人没上当，最后自己高价买了个锅炉直接就亏了1.5万。
从上述中得出的结论显然对占据市场主流的趋势分析交易者是一个警醒，也许在追逐趋势的过程中并没有找到必然获利的理论依据，而只是进行了一场击鼓传花的博傻游戏。
假设一个人完成了所有的学业并参加了工作，那么他为了完成这些学业而付出的所有成本就是“账面价值”——包括学费及为了学习所产生的各种杂费等。他的学习成本是用历史计价的，也表明了其为了获得今天的职业竞争力所产生的一个资本。而他进入了职场，所获得的工资额就是他的“市场价值”，这是市场化的职场对他所能胜任的工作，以及这份工作的复杂度，创造的价值等各方面的一个综合评估。那么，从参加工作到最终职业生涯结束这一漫长的过程中，他所能获得的所有的职务性现金收入的总和，就是他的“内在价值”。
现金流折现模型可以帮助我们理解价值的内涵，却并不适合用来对企业进行估值。但放弃了DCF进行估值的想法后，我却发现它竟然展现出一个重要的透视企业价值源泉和衡量企业价值特性的视角。它的原理告诉我们，企业的经营存续期足够长是一个企业酝酿内在价值的基本条件。其次，企业的经营存续期内的最佳经营结果应该是产生大量的自由现金。此外，在预期回报的时候必须要对未来预期获得的这些自由现金进行合理的折现。遵循着DCF的基本原理，我们完全可以不将它作为一个计算公式，而是变成一种透视企业内在价值特征的思维方式。我将这种思维的体系称之为DCF三要素。
一个企业进入价值完全释放的阶段其净资产收益率到底能有多高，显然将决定一个企业的经常性估值区间。越高的净资产收益率（ROE），其净资产的相对溢价（市净率PB）也必然越高，这就像能带来更多利润的员工必然薪资越高一样。但仅能维持一个高的ROE却难以持续也是个大问题，所以这种较高的ROE状态能够持续多久是第二个重要的问题。除了ROE的收益率高低，净资产本身能够多大程度进行扩张也是个关键性的问题。如果一个生意可以获得极高的ROE，但只能限制在一个很小的资产规模下，那它可能会是个精致的贵族型小生意却很难成为真正的大生意。这就构成了衡量ROE的3个基本维度：ROE能达到的高度、ROE维持在高水平的持久度、净资产的增长能力。
投资这个企业的战略理由是什么？其中包括：对这笔投资总体的期望是什么？这些期望是否立足于长期的产业发展环境和竞争格局中不易改变的因素？这些因素本身的牢靠性和相互联系的逻辑性是否足够
投资这个企业的战术安排是什么？其中包括：按照什么步骤来建立头寸，在什么时机背景下分别执行买入、补仓、持有、售出、清空？在整个投资组合中所承担的角色是进攻性的还是防御性的？是看重高弹性的潜力还是高确定性的一面
影响企业发展成功和失败的关键要素是什么？其中包括：那些因素是所预期的前景能否实现的生死存亡的前提条件？在持有的过程中那些是可以容纳的现象，那些是需要高度敏感的问题？
投资策略的问题
即：买（卖）什么？什么时候买（卖）？该买（卖）多少？这3个问题可以浓缩为3个投资的最核心要素，即对象、时机、力度。
市场对于股票的预期程度往往沿着一定的进度发展，如下
当前可见预期→→→短期未来的业绩预期→→→某业务的潜在前景→→→市场流向概念
比如市场的精力都在讨论某公司在研的重大药品的未来前途无限，价格已经完全脱离了当前可见的业绩，股价开始走向全面泡沫。与之相似的情况，是将企业与某种当前市场热捧的概念挂钩进行热炒，比如“新能源”“环保”等，这也往往是股价进入泡沫阶段的标志。
有些价值投资者可能会疑惑：这算不算投机了？我的想法是如果利用市场算是一种投机的话，那么价值投资本身就是具有这种基因（比如最著名的恐惧与贪婪理论），关键在于“度”。现象是客观的，如何利用或者是否利用则是个人选择。
如果你还是一买就跌、一卖就涨，可以留意我圈子每日更新热门个股总汇、盘面分析、热点题材、涨停个股、解套技巧、经验技巧、牛股思路和操作策略。
这让我想起了巴菲特的投资和生意的言论，如果赚钱是生意的最终诉求，那投资就是生意。这里的一线之差就是作恶与否。
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