首先什么是自由现金流?
公司通过把资本投出去产生收益,一些收益补偿了营业费用,另外一些用于公司的再投资,其余的就是自由现金流。关注自由现金流,因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。
一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东;或回购股票,来提高每一位股东的所有权百分比;或也可以把自由现金流保留下来,并把它投资在公司业务中。
自由现金流=净利润+折旧与摊销-资本支出-营运资本追加。
但是对于散户来说,要去计算一家企业的自由现金流还是有点难度的,所以能力圈和一尺围栏的概念非常重要,定性要先于定量。
投资选择一些经营稳定,经营性现金流优越,不需大的资本资出的企业,更容易评估。比如白酒行业,经营性现金流就基本近似为自由现金流了。
现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)
假设企业会快速成长若干年,然后平稳成长若干年(也有人算成永续成长),把未来所有赚的自由现金流(通常要预测15-30年,应该是企业的寿命吧),用折现率(WACC)折合成现在的价值。这样,股票目前的价值就出来了:
If 估值>当前股价,→当前股价被低估。可以买入。
If 估值<当前股价,→当前股价被高估。需回避或卖出。
折现率:
折现率包含三点:①现在的钱比未来的钱值钱。②未来的钱是有风险的,有可能我们永远不会收到未来的现金流。③未来不确定的公司的折现率更高,因为它未来现金流不能实现的可能性更大。相反,盈利稳定、可以预期的股票具有较高的估值,因为它们未来现金流出现风险的可能性较低。
如果使用10%作为折现率,未来一年获得的100元现金流的现值,就等于=100/(1+10%)=90.91元。未来两年获得的100元的现值=100/(1+10%)^2=82.64元。你可以看出:折现率刚好是利率向后倒算。
如果我们用r表示折现率,第n年的未来现金流的现值CF,也就等于→CF/(1+r)^n。
永续年金价值(perpetuity value, PV)
CF:你估计的最后现金流
g:你期望的现金流的长期增长率
r:折现率
永续年金价值=[CFn(1+g)]/(r-g)=第11年的自由现金流/ (贴现率-永续利润增长率)
永续经营的现值=永续年金价值/(1+贴现率)的十次方
例如,假设我们用一个10年的折现现金流模型对一家11%折现率的公司进行计算。我们估计这家公司的现金流将在第10年达到10亿元,之后他的现金流将以固定的3%年增长率增长。
它第11年的现金流=10亿元*(1+3%的年增长率)=10.3亿元。
11%的折现率减去3%的长期增长率,是8%。
所以,该公司的永续年金价值(CF)=10.3/8%=128.8亿元。
这些现金流的现值PV是多少呢?因为折现率r=11%,n=10年.所以永续年金的现值PV=128.8/1.11^10=45.36亿元。
现在,把所有年份的折现值相加起来,第一年到第十年的折现值,加上永续年金的折现值。然后除以股份数,就得到你估值的股票的现价。
简单的10年估值模型:
①预测下一个10年的自由现金流(FCF),把这些未来自由现金流折现成现值。
→折现FCF=那一年的FCF/(1+r)^n。(r=折现率,n=被折现的年份数)
②计算永续年金价值,并把它折现成现值。
→永续年金价值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)。fcf10的意思是指第10年这一年的自由现金流数额。
→把永续年金价值进行折现=永续年金价值/(1+r)^10
③10年折现现金流之和加上永续年金折现现金价值来计算全部所有者权益价值。
→所有者权益价值合计=10年折现现金流之和+永续年金折现
④每股价值=所有者权益价值合计/股份数
写在最后:
巴菲特用自由现金流折现模型给企业估值,不过他的搭档芒格却说从没见老巴算过。
我更多的理解自由现金流折现是一个选股的思维模型,而非真的要去计算。
企业的经营本就有波动,要预测未来十年的现金流谈何容易,折现率按多少计算,都是差之毫厘,谬之千里的。
不过可以借鉴这个思路,普通投资者选股的时候,尽量选择永续经营,长期经营性现金流稳定可预期,不需太多的再投资需求的公司,这个或许是自由现金流折现模型最大的意义吧。
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