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30分钟说清白酒这件事儿 | 投学苑课程推荐
百年张裕88
>《远川专栏》
2022.04.15
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现在你到大街上问任何一个炒股的人,白酒龙头是谁?估计会被人嘲笑。
作为A股市值最高的公司,茅台早已成为了形容词。我们经常会听到眼科茅台、猪中茅台、医药茅台,但茅台作为白酒龙头并不是自古以来的事情。2002年的时候,国泰君安研究所出了一本书,叫《未来蓝筹:中国行业龙头研究》[1],其中白酒行业的龙头,选择的却是五粮液,是不是很意外?
这就要说到最近三十年白酒行业发生的三次变革。
上世纪
90年代前是
产能为王的时代
,受制于物质生产水平,以低成本、短生产周期、出酒率高为特征的清香型优势明显。
清香型的代表山西汾酒被称为“汾老大”,1987年时,汾酒的营收超过了白酒前十名中后九名的总和。1994年,山西汾酒成为了第一家上市的白酒企业,但同年就被五粮液夺走了龙头地位。
1988年后,五粮液通过
品牌优势包
装自产的系列酒,同时还通过
OEM模式批量制造“广告酒”,快速占领了全国市场。销售方面,五粮液采用“大商模式”,充分发挥
渠道力量
,终于在
1994年超过了汾酒,成为了“白酒大王”。五粮液也成为了第一个销售额破百亿,市值破千亿的白酒企业,2000年是它的巅峰,营收额已经超过后十位的总和,是当时茅台的6倍。
2013年开始贵州茅台营收甩开五粮液,开启了属于茅台的龙头时代。而贵州茅台成为白酒行业的龙头,并不是偶然的,跟茅台本身的历史、酿造工艺、品牌优势等很多因素有关。
如果真的要探究茅台的秘密,我们必须要深入到白酒这个行业之中,就要不断思考高端白酒行业的本质是什么?这个行业的基本特征有哪些?要观察各个品牌的产能、价格带分布、竞争格局等行业基本情况,要了解各种香型和工艺的特点,还要了解白酒厂商和经销商之间的博弈关系。
这些行业事实加在一起,就是我们理解白酒这个黄金赛道的钥匙。
为此,我们将白酒行业事实系统浓缩成了5节课,希望帮助你快速打开这个行业的大门。也欢迎大家浏览至文末添加我们的小助手,领取免费课程试看、课程优惠和行业资料。下面就先从行业特征的角度,来看一下为什么白酒这么牛。
01
为什么白酒这么牛?
年轻人可能对白酒并不感冒,但事实上,白酒是中国人最爱喝的酒,也是喝的最多的酒。以纯酒精升数计算,中国每消费100升的酒精,就有67升是白酒,啤酒差不多是30升,而葡萄酒和黄酒实际的消费其实非常少。
那么白酒作为一种产品,它的产品力到底强不强呢?我在这里引入华创证券董广阳当年的一个消费品的分析框架。他从收入增长弹性的角度,把各种食品饮料的产品力做了一个划分,一共是四句话:
1、大众不如高端
2、阴型不如阳型
3、吃的不如喝的
4、大的不如小的
第一句很好理解,在消费升级和通胀背景下,全球范围内,奢侈品、高端消费品的增速都比中低端的消费品要快得多,大众显然不如高端。而白酒行业,恰恰是高端品牌扎堆的行业。
第二句,阴型不如阳型。所谓的阴型,就是销售半径比较小的,比如鲜奶啤酒,冷链和运输都是问题,这些产品的增长都是线性的。而常温奶、白酒,这些销售半径就很大,一旦经销商铺开,增速将是指数级的,弹性更大。
第三句,吃的不如喝的,纵观全球,专注于喝的公司,市值都能比吃的公司要大,甚至高一个量级。
如果从这个角度看,白酒特别是高端白酒,产品力是很强的。
更重要的是
,
白酒天然拥有成瘾和社交的双重属性。在中国传统的酒文化中,一场饭局的等级和格调,并不是由菜决定的,而是由上的酒决定的。而上什么酒,取决于这场饭局的地位身份最高的宾客,白酒不仅是社交的货币,也成了阶级定序的工具,这也再次提高了产品的附加值。
于是,在觥筹交错之间,白酒企业也赚的盆满钵满。
白酒行业到底多赚钱呢?
行业净利率35%,ROE25%。这两项财务指标在A股都是难逢敌手。
在过去十年,白酒行业经历了两次黑天鹅,就是2012年的限制三公消费和2013年的塑化剂事件。但即使如此,白酒行业的大哥们依然不慌,贵州茅台和洋河股份都是连续10年以上ROE超过20%。这都从侧面证明了白酒这个行业的产品特性的确好。
接下来我们引入一个分析工具,波特五力模型,来看一下白酒这个行业的战略竞争力如何。所谓的波特五力,就是把一个行业从上游、下游、潜在进入者、替代品以及行业内竞争五个维度来分析一个行业的竞争力。
白酒的上游,主要是粮食种植和包装行业,毫无议价能力。白酒的下游则是渠道和消费者,也是相对弱势的。更重要的是,白酒这个行业,很难有新的进入者。白酒行业是典型的“时间挚友”,品牌、窖池、工艺等都需要大量的时间沉淀和工艺积累,资本很难买到一流的白酒品牌,只能买些茅台镇上的边缘小厂来忽悠股民。
而替代品更是需要社会消费文化的巨大变化,不是一时半会儿可以改变的。但这些都不是白酒竞争格局中最关键的点,
最关键的是,
白酒的香型区隔和价格分层,使得整个行业中的公司都可以差异化的竞争,没有同质竞争,就没有恶性价格战
。
最后,我们看一下商业模式,巴菲特花了很长的时间一直在跟大家讲,我们买公司不是买股票我们买的是生意,buy business。那么白酒这个行业,天然就是顶级的商业模式。首先没有应收账款,没有研发和资本开支,基本就是躺着赚钱,不需要创新就能躺着赚钱。
其次看存货和固定资产。酒是陈的香,白酒行业的存货不但不会减值,反而会变成年份酒。还有固定资产,白酒企业的核心资产窖池,都是越老越值钱,比如国窖1573。当年做步步高的段永平研究茅台的时候,觉得非常神奇,自己的消费电子,库存都是垃圾,而白酒的库存,居然随着时间的流逝,价值还提升了,怪不得基金经理看了都沉迷白酒,不能自拔。
总结一句话:白酒产品力强、竞争格局好,商业模式更是一流。
下面是白酒课程的免费试看,可以帮你更生动直观地了解这个行业。如果想看课程更多内容或了解其他行业,欢迎到文末添加小助手。
注:《远川投学苑·行业课》白酒系列课程于2021年7月20日上线
02
这门课你能学到什么?
白酒系列精讲课共分为5节,会从整个白酒行业概况、高端白酒、贵州茅台、光瓶酒和牛鞭效应等几个角度梳理整个白酒行业。
第一节课,我们会宏观介绍整个白酒行业,你会了解到它的三个行业特征、行业历史和市场格局。
第二节课,我们从高端白酒开始讲解,会讲到白酒行业的周期性,并且会解答1个问题:香型会不会影响白酒企业的投资价值?
第三节课则是重点介绍了贵州茅台,从奢侈品属性、品质、护城河三个方面分析了茅台为什么不一样。
第四节课则着重讲了光瓶酒这个品类,聊了聊它的三个发展阶段和增长逻辑,其中我们也聊到了二锅头和江小白。
最后一节课,你会了解到白酒行业的牛鞭效应,酒鬼酒的故事,以及学习如何投资白酒。
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