蛋卷基金
6月24日，上海理财节嘉宾演讲内容。
谢谢大家，我是小5论基，的真人版。我自己把自己定位为基金研究的自媒体，我自己本身是做托管的，平常接触的都是机构，比如基金公司，保险公司等，所以对这方面的研究是很多的。
话说我平常讲课一般都是讲一个上午或者一个下午，然后休息20分钟，但是今天我总共只有20分钟，哪怕你们听了一上午再困再累，也不能全用来休息吧，所以取了个比较醒目的题目：一套年化20%+的低风险基金定投策略。
请注意这个题目的重点是低风险，而不是20%+。
我们来看下这一页，刚刚主持人有提到基金定投有这么三个大难题：定投什么时候买，定投什么卖，以及定投买什么？如果解决了这三个问题，定投这件事就基本完成了。定投这个话题我今年以来研究了很多时候，总共写了有两三万字，特别论述了什么时候买，什么时候卖，以及买什么？因为今天一共只有20分钟时间，所以我就简单介绍一下我的研究成果。
定投什么时候买，很多人可能有这样的感觉，定投是可以买不择时的，我打了个问号在这里，本质上来说定投买不择时确实是对的，我做过很多测算，把市场上几乎所有主流指数都测了一遍，不管你什么时候买，哪怕是在2007年最高点或者2005年最高点，只要买入一直定投，一直坚持定投，最后都是可以解套的。
很多人中间会坚持不下去最后导致亏钱，但如果可以坚持的话基本不会亏钱。比如我记得有一个测算数据，2010年-2015年的4、5年时间，这个时间段定投一开始几乎都在亏钱，但是就是最后2014年-2015年这短短的不到一年的时间直接会让你赚很多钱。
这中间的过程，其实是比较艰辛的，很多人可能都受不了，因为定投本来就是一个心态问题。打个问号我等下可能会探讨为什么买不择时，或者我对买不择时是有一点点疑问的。
第二个定投什么时候卖？这个比较简单，相信在座有很多做股票或者做基金的也好，肯定听说过这句话，会买的是徒弟，会卖的是师傅，卖点确实非常难，对于我自己来说也觉得非常难，不管是止损、止盈，那个度很难把握。
第三个定投买什么？这个也是有很多争议，有的人可能说指数基金比较好，也有的人说国内主动型基金比较好。因为在国外，大家可能都听说过大神巴菲特也说大家投指数基金就好了，甚至说他以后如果退休了的话，应该把大部分钱都放在指数基金就好了。
国内有一点点不一样，这个可能跟两个国家的市场有关，像美国这样的成熟市场来说都是机构作为主导，散户是很少的，都被赶走了。中国现在这个阶段，至少散户还是占主导的，从这个角度来看很多时候指数反映的应该是散户的水平，如果基金公司作为专业机构的话，还是有很大可能性是可以跑赢指数的。我们看到市场上有几千支基金，三四千支是主动型基金，其实跑赢指数的概率还是很大的，我不能说全部跑赢，但是这个比例还是很高的。
所有说我定投要去买指数基金，或者定投要投主动型基金可能会不知道选什么，我打了两个问号。
下面这个图熟悉我的小伙伴可能看到过，比较花哨。我把它称为估值概率分位图，这里我以沪深300指数为例，我相信在座很多人都知道什么叫做估值。比如股票的估值，一般就是用动态市盈率去描述它每天的一个估值。
我这里是用指数，为什么用指数？因为指数才可以去看估值，如果是主动型基金的话，你去看估值就不完全准确，因为我们不知道基金经理到底把仓位调整成什么样了，也不知道其重仓股票到底是什么。
哪怕你知道重仓，总共也就10支股票，总体比例还比较低；就算重仓比例达到70、80%也没有用，因为你看到的仓位都是上个月或者上几个月的。比如现在6月份，我们看到的仓位都是1季度的，3月31号的，你能确定现在的仓位还是那些股票吗？选指数的话就不会有这个问题，因为指数组成的的股票是固定的，这样我们就可以去看它的估值。
我简单介绍一下这个图，这条蓝色的线，就是沪深300指数的估值或者动态市盈率，对照左边轴来看这些数字。
右边是我自己发明的，就是一个比率值，这个比率代表了什么，代表了这些红红绿绿的东西。前面其实看到这条蓝色的线叫做绝对估值，或者绝对市盈率，是多少就是多少，高估、低估很多时候都是去看这个绝对数字的。
比如现在这个时候这个点上对过来，大概是10-15这样子，你说是高还是低呢。从历史上去看或者国外各种指数来看，一般说低于10就算低估，如果低于10去买就没有什么问题。今年有种趋势特别明显，我们可以看一些别的图表，比如这里的像上证50，标普红利，H股指数等等他们的估值都非常低，只有八点几，九点几，这就是绝对估值很低。
但是绝对估值有一个问题，你看沪深300好像马马虎虎，也能看，稍微高估一点也可以做定投。但是如果是中证500或者创业板这种比较凌厉的指数怎么办？因为他们估值从来没有低于过10，创业板最低估值28，难道你都不买吗，那不是错过了2015年之前创业板的一大波牛市。
所以我这里做了一个相对估值，不要跟别人去比，跟自己比。比如我这里选一个点，2007年的最高点，这个估值是不是历史上面最高的。对于沪深300来说，没有任何一天的估值比它高，所以对于它来说，这一天的这个点的估值概率我称为100%，最高。反过来，2014年4月份到10月之间最低点，没有比他更低的了吧，这个点的估值概率分位就是0%。
其他的估值概率分位就在0-100%之间。这个东西有一个什么好处？大家有发现吗？这个估值概率分位的好处是我不仅仅只能投绝对估值很低的，我还可以投相对估值很低的。
看下一页，好多图，其实本来一共是8张，最后一页没有显示出来的是处女座专用的，凑满九宫格么。
大家这么看你可能不知道哪个是哪个，但是你可以看出来很多估值都是很高的，比如说这个，它的估值如果对过来的话，这个数字应该是40，这都已经属于最低估值了，这是创业板。我把市场上主流指数都在这列了一下，比如上证50，创业板指、沪深300，中证500、H股，恒生指数，纳斯达克指数。
比如这个图可以明显看出来，这个大家猜是什么？纳斯达克指数。前面几个嘉宾纷纷讲到美股估值很高，不管绝对估值是多少，至少从相对估值来看确实已经很高，你们看这个已经红成这个样子了，而且几乎每天都在创新高，几乎天天徘徊在极度高估情况下。
基于以上，我对低估高估做了一个定义，这是我自己定义的，因为我们要做策略。看上面这页，最绿的是什么意思？我称为极度低估，就是概率分位小于5%，也就是说历史上这些估值分位都在5%以内，这其实是非常低的，可遇不可求了。然后稍微不绿一点的这些叫做低估，小于15%分位，也就是5%-15%之间，也是比较不错的；这个一般绿的是概率分位低于50%的。上面红的，正好反一下，一般红是高于50%小于85%的，再红一些的是85%-95%区间，最红的就是95%以上。
基于这些概率估值分位我们可以做一个什么策略呢？其实很简单，我在雪球上面经常逛，看到过很多类似的策略，基本逻辑都是一样的：就是在估值比较低的时候开始定投，在估值比较高的时候结束定投。
不知道大家有没有注意到，我刚才提到的三个问题，什么时候买，什么时候卖以及买什么，在这个策略中都已经包含了。我举个简单的例子，比方说估值概率分位低于20%的时候开始做定投，在概率分位大于50%或60%的时候结束定投，这样什么时候买和什么时候卖都确定了。
至于买什么呢，也很容易确定。你们看这个图的数据应该是基于上个月的，一般来所估值变化是很慢的，不会说一下子从20%突然变成40%，这个一般都要经历很长的时间。
如果看这个图的话，大家找出哪个可以定投？比如这个估值概率分位大概在20%以内，这个是创业板指，虽然从绝对估值看好像觉得投不了，但如果从相对估值来看它已经处在一个比较低的位置，这个时候开始定投的风险是很小的。
当然我也不排斥绝对估值，比如这个图的绝对估值很低，这里是10，它目前在10以内，我也可以开始定投，这个是什么指数呢？标普红利指数。这里澄清一点，有很多人以为标普红利指数是国外的，标普公司确实是国外的，但是这个是标普公司给中国的A股市场做的指数，股票都是A股市场的，当然是国内的指数了。
这页上的这么多张图，几乎已经囊括了全球主流的指数，或者说在国内可以投的主流指数基本在这里了。
我刚刚举例讲到的这个定投组合策略包含了两部分，一方面开始定投创业板，创业板代表了中小盘，另外一方面定投标普红利指数，标普红利指数基本上都是大盘类股，所以这个策略本身还包含了一个东西，叫做均衡配置。我们都知道从去年下半年开始，有两个指数走势几乎是相反的，一个是上证50，一个是创业板指，上证50在不停的往上涨，创业板指数在不停的往下跌，那怎么办呢？如果我做一个均衡配置，同时定投这两个指数的话就能解决这个市场分化的问题。
我今年从1月份开始到现在为止写了很多篇定投的文章，大概有十几二十篇，做了各种数据分析，研究了很多定投的模式，其中有个结论就是，定投跟心态很有关系。如果你定投一个指数如果一直在跌，跌一两期可能没事，但是跌一两年，甚至四五年，你会受得了吗？特别是越买越跌，跌了40、50%这样的情况，你会怎么办？
这也解释了为什么很多人定投会坚持不下去的原因，大家都知道定投好，定投可以赚钱，长期定投肯定赚钱，可是为什么定投成功的人会那么少。定投这个本身就有点反人性，跌得越多我越买有点强人所难。有些人甚至还想了一个办法，说定投之后把这个APP删了，不管它了，只要扣钱就好，做鸵鸟式定投。
但是我们还是理性一点，这个定投已经在发生了，我们还是要关注的。我现在这里做的均衡组合，本质上还是想从心态上去解决这个问题。
因为我这两个同时在投的时候，比如投了一个标普红利和创业板指，创业板指在跌，说不定还会继续跌，虽然估值概率分位低于20%，百分之十几，说不定还会跌到5%以内呢？这个你不知道我也不知道，而且也没有办法预测的，那定投这个是在亏钱的。但是同时，定投的另外一个标普红利指数是在赚钱的，两个指数放在在一起的时候，一个在赚钱，一个在亏钱，整体仓位可能没有赚或者微赚微亏这种状态，这一般人都可以接受。
后面大盘类的标普红利如果继续涨涨到50%或者60%分位的时候就卖掉，同时定投的小盘类的创业板到某个时候也会涨起来涨到50%或者60%分位的时候也卖掉，完美解决市场自身的轮动和分化，最后的结果就是整个定投的组合都能赚到钱。
我今天讲的这个策略，不知道讲到这里大家有没有听懂，没有听懂可以继续关注我的文章，我写在文章里面字数比较多一点，讲的话这个东西大体思路是没有问题的，但是可能具体的分位选择，到底选哪些，比例怎么控制，或者到底是怎么去配置的；还有比如我这里有很多指数，同一时间如果出现三个指数都满足条件要投怎么办？我是不是都应该去投？或者同一时间上，没有可以投的指数怎么办？这些都是可以去探讨的问题。
今天我要介绍的差不多就是这个样子，正好时间上也差不多了。如果有更要探讨的东西的话，大家可以关注雪球上的小5论基，谢谢大家。
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