浅谈自由现金流

 格里格瑞所著<股票价值评估>一书,对自由现金流估价的方法有详尽的叙述.纵览全书,我偶有顿悟,浅谈如下:

方法的原理基于这样的结论:企业股票的价值应该等于在未来所产生的现金流的贴现值之和+现在的现金及其等价物-企业债务-优先股.简单得讲，就是把未来全部的现金收益贴现到当下，再加上当下本来有的现金及等价物价值，再除去企业的负债和优先股等的价值，就是全部股票所具有的价值。贴现的概念基于这样的原理：现在的一块钱比未来的一块钱值钱；无风险的一块钱比有风险的一块钱值钱。也就是说，通过贴现，把未来的价值按时间、风险因素调整到当下。

在计算未来的现金流时，格里把企业生存发展的时段分为两段：先是超额收益期；后是残余价值期。前者，企业能产生超额自由现金流，后者企业没有超额现金流，产生的利润和维持运转的投入相平衡。

超额收益期因不同的企业而不同，按照1、5、7、10的原则来确定，对应乏味、一般、大型、优秀四种公司。

在具体预测超额收益期的现金流时，计算公式主要是：fcff（自由现金流）=经营净利润-净投资-营运资本的净变化。其中，经营净利润应是公司靠日常经营产生的净利润-税收；净投资=新投资-折旧费用；营运资本的净变化=期初营运资本-期末营运资本。营运资本=应收帐款+存货-应付帐款。而净投资、营运资本的净变化值的计算都是从考量过去时间内它们各自占主营业收入的比例，再通过预测主营业收入的将来值后得出的。所以，计算的关键就是从稳定经营的过去中，得出将来的主营业收入变化。

一开始我有个疑惑，为什么在上述自由现金流计算中，没有加上债务利息费用，因为作为评估整个企业价值时，应把债务所有权的偿付费用一并考虑，所以经营性所得应加上利息支出才是总的营业利润，后来明白了，上述公式的经营净利润就是指的息前利润-税收，就是没有扣除利息支出的净利润-税收，所以不用再加上利息费用。另一方面，因为利息是在税前扣除的，所以相当于抵扣了一部分的税费，等于增加了部分现金流量，对这部分增加的现金的处理，是把当下的总负债按照一定比例折扣，相当于负债减少了一部分。这在书中称为影响到税后的加权平均资本成本。