$比亚迪(SZ002594)$ 这段时间涨了不少，很多股友甚至其他行业的大V开始把“抱团股”“高估值”“泡沫”这些词扣在比亚迪头上。记得三年前刚来这里的时候，就有很多人觉得比亚迪不值当时那个价（一千亿市值），一眨眼三年过去了，这种情况好像也没有太大变化。
正好几天前也有个老同学在微信群里问了我个问题：比亚迪的自由现金流看上去很糟糕甚至好像是负的，怎么理解比亚迪的估值？
下述是我当时在微信上回答他的原话，原样复制粘贴过来给大家参考：
自由现金流很复杂 暂时不讨论。如果只看经营现金流 比亚迪近些年是很好的
现金流问题 不容易几句话讲清楚。简单讲主要有几个方面
1）重资产制造业，量起来之后，盈利能力是完全不一样的。十年后二十年后的新能源车市场 规模会是现在的几十倍 这个盈利能力和现在比 会是几十乃至上百倍的增幅 这个数据是不能简单线性外推的。
也就是说 十年后的新能源车净利润 可以做到现在的上百倍的规模。这是巨大的行业增速带来的一个效应
2）未来的智能车，它像一个手机，是os和软件的载体。这个商业模式比以前纯粹卖硬件的燃油车是完全不一样的，会变成好得多的一个生意
汽车赚钱不再是一个一锤子买卖，汽车本身会变成流量的节点和入口，客户粘性也会大大增强，因为客户将会在汽车上产生和存储大量数据
创造现金流的能力会完全不一样
3）纯粹看硬件制造业这方面，由于电动车的零件数只有燃油车的十分之一，电动车制造业的供应链管理成本等会变得简单很多，所需要投资的设备、人力、厂房等会大幅下降
也就是说，纯粹就制造而言，电动车也会是比燃油车好得多的一门生意
4）从手机行业经验看，智能机时代，行业集中度明显比之前功能机时代高。传统汽车业是一个高度分散的行业，全世界销量最高的丰田大众，全球市占率也不过十几个百分点。分散的竞争格局让汽车业变成一个很难赚钱的生意。但将来电动车行业的集中度大概率会远高于燃油车，行业头部玩家的市占率会更高，整个行业都会有更好的利润
5）电动车的用车养车和维修成本只有燃油车的十分之一，将来随着成本进一步下降，销售价格业可以更加下沉。这两个因素加起来，将来全世界的汽车市场规模会比现在大得多，我估计会是几倍的量级。将来电动车市场头部玩家会有一个非常恐怖的年销量和销售额
上述几点，都会是比亚迪乃至全球电动车龙头将来的现金流大幅提升的因素。再看看现在，在这些因素还没有开始发挥威力的时候，比亚迪已经拥有一个非常强劲的经营现金流，那么这些因素逐个生效的将来，它的现金流会越发强劲，十年后的现金流会是怎样一个状态？
具体多少其实很难估算，但一定会比现在高很多。比亚迪现在的经营现金流是几百亿量级，那么十年后是不是可能有万亿量级？一个万亿量级经营现金流的企业，它的自由现金流乃至市值会是多少？
这只是考虑电动车业务的情况。比亚迪还有动力电池、半导体、电子代工、轨道交通、光伏组件、储能等业务，每一个都是潜力无穷的新兴朝阳行业。王传福本人更是罕见的天才工程师，同时还兼具罕见的商业战略眼光。这样的公司在全球都是很罕见的，芒格 李录 巴菲特能在十几年前就发现这个公司正是反映出他们作为投资大师的超人眼光
还有非常多的隐形因素对比亚迪有利。例如，年轻一代对国货的接受度远超父辈，在美帝制裁笼罩下的今天对核心技术的追求也更加狂热，在任何其他变量不变的前提下，光是这两个变量，在未来十年就足以让比亚迪的市占率明显提升
又例如，比亚迪乘用车还没有卖到海外去。在中国越来越强大的过程中，中国货在国外的接受度也会越来越强。考虑到国外汽车销量规模是国内的两三倍，这个巨大的新增市场空间也会让比亚迪有很大的成长
这时另一个朋友问：宁德时代不看好么？
我接着回答说：
也看好，制造业的特点是一般不愿意有供应商一家独大，所以必然起码会有两个动力电池巨头
将来全球大概率会有有两或三个动力电池巨头，宁德时代有很大概率成为其中之一
但是从估值角度，以及业务布局角度，我觉得比亚迪更划算。举例说，云巴一旦成了，比亚迪会怎样？这些潜在惊喜 宁德时代给不了
比亚迪的财报净利润看上去很不好，这是假象，要仔细看清楚。近两千亿的营收，会计口径稍微调整下，搞多或搞少几十个亿净利润都是很容易的事
看它的营收和经营现金流增长，就很容易看出来这个企业是飞速发展的状态
为什么会故意藏利润，我个人猜测可能是和拿gj补贴有关系。比亚迪是拿新能源汽车补贴最多的公司，将来也会是卖新能源积分最多的公司，这样的公司如果报表净利润太高，zz上不够正确，舆论压力会非常大，也可能导致gj减少对行业的补贴
总之，基于上述的这些思考，我认为，虽然对比亚迪这样同时布局多个新兴朝阳行业、而且持续创新的卓越公司，其精确的内在价值区间很难估算，但光是看账面上的pe就认为比亚迪是“惊天大泡沫”，这样的观点大概率是不科学的。巴菲特、芒格、李录等大师到现在也不没有卖出比亚迪，甚至芒格明确说“会抱着比亚迪的股权进坟墓”，可以作为一种间接的佐证。
一隅之见，仅供大家参考。
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