新突破！详解未贴现标准化票据

2019年9月6日，上海票据交易所发布《关于申报创设2019年第4期标准化票据的公告》，本期的基础资产是企业持有的未贴现银票，与前三期标准化票据有本质区别，前三期的基础资产都是已贴现的银票。详细公告内容见文末。

针对本期标准化票据，我们有一系列观点如下：

1、跟直贴业务相比，具有较大的优势。

未贴现银票直接入池转为标准化票据，从而在票据市场流动交易，替代了传统的银行贴现环节。使得标准化票据具有有两个重大的优势：一是省却了贴现环节的贸易背景审查的合规性风险；二是节约了直贴银行因为要被持票人追索而计提的风险资产占用。

票据业务的贸易背景真实性一直以来都是银行合规问题的高发区。尽管根据《中国人民银行关于规范和促进电子商业汇票业务发展的通知》（银发〔2016〕224 号）的文件要求，直贴环节可以不用审查合同发票，但在执行过程中，各地监管机构的要求不一，很多银行仍然要求审查直贴环节的贸易背景。这种审查要求增加了企业进行票据贴现的难度。而未贴现票据直接入池转为标准化票据可以省却这个要求。

根据上海票据交易所的主协议要求，票据的直贴行承担了被持票人追索的风险，因此需要计提相应的风险资产。如果是银票直贴，需要根据票面金额计提25%(期限为三个月以内为20%)的风险资产，如果是商票直贴，需要根据票面金额计提100%的风险资产。对于直贴行而言，将消耗其核心资本。而未贴现标准化票据并没有经过直贴环节，可以为银行节约风险资产的占用。

2、标准化票据与票据、票据ABS、票据定向资管计划相比而言，存在优势也存在一定劣势。

最大的优势是作为标准化资产，其投资者范围会扩大，且与票据ABS相比，其发行效率很高。但其劣势在于该产品在试点初期，其流动性可能还不如票据好，能否作为质押物进行回购融资也有待观察。在信贷规模这个指标上，标准化票据的优势恐怕比不上票据定向资管计划，虽然银行大部分时候的信贷规模比较紧张，但也有一些时候信贷规模过于宽松，反而需要多买票据来提高信贷规模指标，票据定向资管计划中的票据很容易回到银行表内，而标准化票据的底层资产很难再拆包回到银行表内。上述几类资产类型的比较如下：

3、未来有望开展未贴现商票的标准化票据，这将对票据市场产生重大影响。

根据上述的比较，未贴现银票的标准化票据跟银票本身相比，有一定优势但也有明显的劣势，最大的劣势就是流动性还不如银票本身。因此，其市场价值不太大。但未贴现商票的标准化票据则具有很大的市场价值。既然未贴现银票的标准化票据已经发行了，那么未贴现商票还会远吗？

首先，由于未贴现商票的流动性较差，通常价格较高，目前市场上的未贴现商票贴现利率从4%左右到10%以上。将其转化为标准化票据能够有很大的利差空间，市场主体会积极参与。也有利于盘活企业持有的商票，可以类比应收账款资产证券化业务，可以降低业务的负债率。

其次，目前的票交所市场并不能对企业信用进行定价，未贴现商票的标准化票据可以弥补这个缺陷。根据票交所的主协议规定，商票必须经过银行直贴才能进入到票交所的交易平台上面进行交易，而持票人可以向商票的直贴行进行追索，也就是说票交所上面流通的商票都是由其直贴行进行担保的，那么其定价就变成了该银行的信用定价。导致票据市场缺乏一个对企业信用定价的交易场所。未贴现商票的标准化票据由于没有经过直贴环节，投资人承担了企业的信用风险，那么其定价就是对商票承兑人的信用定价，可以类比债券市场的信用债。

4、最后的结论

和前三期标准化票据相比而言，未贴现票据的标准化票据是一个重大创新，但未贴现银票的标准化票据并不具有明显的市场价值，未来应该会推出未贴现商票的标准化票据，届时将对票据市场产生重大的影响。基于该产品，可以构建一个对商票所蕴含的企业信用进行定价的交易市场，从而推动商票市场的发展。国外发达国家的票据市场都是以商票为主，相信我国的票据市场也会逐步演化到以商票为主。

 

关于申报创设2019年第4期标准化票据的公告发布时间：2019-09-06

为支持中小企业融资，经中国人民银行同意，上海票据交易所股份有限公司（以下简称“上海票据交易所”）创设2019年第4期标准化票据（以下简称“本期标准化票据”）。

一、标准化票据简述

标准化票据是指由存托机构归集承兑人等核心信用要素相似、期限相近的票据，组建基础资产池，进行现金流重组后，以入池票据的兑付现金流为偿付支持而创设的面向银行间市场的等分化、可交易的受益凭证。存托机构由上海票据交易所担任；标准化票据在银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上海清算所”）登记托管和清算结算，在银行间债券市场或票据市场交易流通。本期标准化票据在银行间债券市场交易流通。

二、本期标准化票据的有关要素和参与主体

（一）有关要素

基础资产：江苏银行股份有限公司（以下简称“江苏银行”）承兑的未贴现票据，到期日分布在2020年8月21日-8月24日之间。

创设规模：不超过2亿元人民币，具体金额根据实际申报情况确定。

期限：自正式创设之日起不超过12个月，以申购公告内容为准。

融资利率：持票人融资成本区间初步定为[3.0%，3.4%]，实际根据标准化票据认购利率推算确定。

认购利率：通过市场化方式确定。

（二）参与主体

1.委托机构：持有符合标准化票据要求的基础资产，并申报成功的企业。

2.存托机构：由上海票据交易所担任，为本期标准化票据提供基础资产管理、产品创设、标准化票据交易、清算结算、信息等服务。存托机构不承担任何与产品相关的兑付责任、担保责任。

3.经纪机构：由江苏银行担任，为本期标准化票据提供基础资产联络、推荐等服务。

4.承销机构：由华泰证券股份有限公司担任主承销商和簿记管理人，为本期标准化票据提供承销、簿记建档管理等服务。

5.法律顾问：由金杜律师事务所担任，为本期标准化票据提供法律服务。

6.投资人：本期标准化票据投资人为银行间债券市场参与者。

三、标准化票据的申报

（一）申报条件

1.持票人提供的基础资产应符合本公告中关于本期标准化票据基础资产的相关条件。

2.持票人申报的基础资产的票据权利应完整合法，不存在被利害关系人申请挂失止付、公示催告或被有权机关查封、冻结等限制票据权利的情形。

3.持票人应确保申报信息和提供资料的真实性、完整性、准确性，并对此承担相应责任。

（二）申报时间

本期标准化票据申报时间为本公告发布之时起，至2019年9月9日12：00止。

（三）申报材料

1. 本期标准化票据业务申请书（加盖公章或业务部门章）（见附件1）。

2. 本期标准化票据业务基础资产申报清单（见附件2）。

上述申报材料扫描件应以传真方式或电子邮件方式送达至存托机构（如以两种方式同时申报，申报时间以传真和电子邮件较早收到的时间为准），即不可撤回，存托机构有权对申报材料中对应的基础资产进行锁定处理。

（四）申报资产的筛选

1.若所有申报机构提交的基础资产票面总额不超过2亿元人民币，则在符合本公告其他要求的前提下，所有申报机构均能参与本期标准化票据业务。

2.若所有申报机构提交的基础资产票面总额超过2亿元人民币，存托机构将会同经纪机构和承销机构按照以下条件进行筛选，确定参与本期标准化票据业务的申报机构，并在不超过2亿元人民币的范围内确定基础资产并创设标准化票据：

（1）中小企业持票人优先；

（2）按单一持票人申报的符合条件的基础资产总量排序，总量大者优先；

（3）按申报时间排序，申报材料先送达者优先。

（五）申报资产的确定及锁定

1.T日存托机构向市场发布本公告，持票人将申报资料送达存托机构，经存托机构确定申报成功的持票人成为委托机构。存托机构将锁定已申报的相应票据资产。

2.存托机构将于T 1日通知委托机构签署相关协议（见附件3）。

3.存托机构确定委托机构和基础资产清单后，将于T 1日面向银行间债券市场参与者发布标准化票据申购公告。

4.如本期标准化票据在申购日（T 2日）未足额认购，则创设失败，由存托机构对相应票据资产进行解锁。

（六）资金划转

1.如本期标准化票据足额认购，投资人在缴款日（T 3日）完成全部缴款，存托机构继续锁定申报成功的相应票据资产。

2.如本期标准化票据足额认购，投资人在缴款日（T 3日）未完成全额缴款，则本期标准化票据创设失败，全额缴款的投资人、委托机构有权向未全额缴款投资人追究法律责任。

3.投资人完成全部缴款后，由存托机构按照实际融资利率推算的融资金额于T 3日划转至各委托机构。

4.标准化票据存续期间，基础资产不得进行质押、转让或其他可能损害投资人权益的行为。

四、其他事项

标准化票据基础资产的计息方式为贴现式。计息基准为实际天数/360。应计利息总额=∑（基础资产票面金额×实际融资利率×基础资产剩余期限/360）。委托机构融资金额=基础资产票面总额-应计利息总额。

本期标准化票据中间费用包括存托费用、发行登记服务费及付息兑付服务费等。其中，存托费用暂不收取，发行登记服务费及付息兑付服务费遵照上海清算所有关收费规定执行。甲方承担的中间费用=本期标准化票据中间费用×甲方提供的委托票据票面金额/本期委托票据票面总金额。

如需咨询相关情况，请及时与存托机构联系。

上海票据交易所股份有限公司

2019年9月6日