2013-04-12 类别：行业研究 机构：长江证券 研究员：王鹤涛 刘元瑞
[摘要]
报告要点温故而知新：库存被动改变，需求是唯一因素我们将2012年9月钢价触底反弹至今划分为三个不同阶段：1、需求触底，钢价上行，去库存逐渐结束；2、需求季节性停滞，但乐观预期引导下钢价快速上升，库存快速上升；3、需求低于预期，钢价下跌，补库存重新变为去库存。
可以明确的是：需求变动是影响行业的唯一驱动因素，库存跟随需求被动改变。
2013年旺季需求会有怎样的表现？通过历史比较我们发现，2008年危机后2季度钢价上涨概率和涨幅出现减弱。
同时，在预期的影响下行业季节性特征也越来越弱化，淡季钢价上涨产量上升而旺季钢价下跌产量相对平稳。复苏阶段的旺季初期产量恢复的速度和幅度往往快于需求，进而抑制了行业在经济复苏阶段的表现。就目前的情况来看，2013年恐怕也很难例外。归根结底，主要是产能过剩导致的供给弹性所致：一方面，产能过剩背景下的低盈利使得行业承受减产的能力下降，行业产量持续高位运行波动逐步收窄；另一方面，巨大的潜在产能在需求或预期稍有改善之际便能快速释放供给，供需的迅速匹配也进而制约了钢价的表现。不过，周期行业及宏观各环节的同比数据仍显示了积极信号，至少目前弱复苏局面较为确定。那么，销售面积同比持续改善的房地产会不会为旺季超预期的增添动力？从过去十年均值的变化来看，2季度各月房地产新开工同比增速将延续1季度的趋势并逐步放缓，只有在周期相对繁荣的2007年和2010年2季度新开工超预期增长。如果综合考虑2013年国五条可能带来一手房结构性需求的增量，不排除2月14.73%的地产新开工在2季度得到延续的可能性。
投资策略：行业缺乏整体机会，个股上涨与行业无关历史规律表明，行业指数在传统旺季获得超额收益概率不大：1、行业指数只是在周期繁荣阶段的2002年、2003年和2007年的获得了显著的超额收益；2、在周期复苏阶段的旺季，行业指数跟随大盘上涨但仍跑输大盘，如2006年，2009年。究其原因，我们认为与复苏之年的乐观预期更容易使得产能快速释放，行业盈利弹性缺乏比较优势有关。
复杂分析背后最简单的逻辑在于，市场对于基本面的预期已经由“确定性复苏＋低库存优势”转变为“不确定的复苏＋确定性约束”，相对2012年的12月而言，2季度投资所面临的风险正在大于收益。综合考虑，我们继续维持行业中性评级。行业缺乏整体机会的情况下，建议关注与自身题材更为相关的个股如方大炭素，受益天然气基建投资和业绩稳定增长的久立特材；具备业绩优势的新兴铸管和宝钢股份；吨钢市值较低具备一定题材概念的武钢股份。
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