国泰君安10月8日发布宏观专题研究报告表示，国庆节期间积累了相当量级的利好。央行救房市政策利好地产、经济和股市，这是迄今为止最具力度的救市政策，复制2008-2009年做法，从国庆期间实际调研情况看，看房量和成交量明显回升。《地方债管理意见》有利于中断无效融资需求、消除隐性担保、降低无风险利率、推动股债双牛。美元走强是最大隐忧但目前尚不足以引发资本流出。
展望四季度经济、改革和资本市场前景：继续牛市思维。地产新政缓解了经济失速风险，DDM估值模型的分子改善；除了三大资金黑洞无效融资需求收缩、增速换挡导致利率中枢下移等市场性力量的主逻辑外，近期地方债改革、货币政策部门有意引导利率下行、监管部门试图降低融资成本等政策变量，均有利于降低无风险利率下行，DDM估值模型分母下降；四中全会前后改革提速预期增强，并与实质推动的相关改革措施相互应证，有利于提升风险偏好，DDM估值模型分母下降。虽然可能股债双牛，但股票收益率将明显跑赢债券，考虑到无风险收益率趋势性下降、有政府信用背书的城投债未来将进博物馆，从中期看债市的牛市可能确定性较强。
本轮牛市的驱动逻辑究竟是什么？上涨或下跌有时只需要一个主逻辑即可，其他都是由此次生或衍生的逻辑，宏观研判应深入浅出、化繁为简、直指问题的内核。我们认为此轮牛市，无风险利率下降提供了牛市催化剂，改革提升了风险偏好。这是“转型牛”不是“周期牛”，是由分母驱动的，不是由分子驱动的。“周期牛”的演进规律是政策底→市场底→经济底，“转型牛”的演进规律是改革底、无风险利率顶→市场底→经济底。
由于市场环境原因，中国市场在采取巴菲特式BUY AND HOLD价值投资策略时遇到困难，索罗斯式的大势研判策略可能比较适用，牛市初期在传统产业转型、新兴产业成长和改革政策主题中不断切换，采取BUY AND BUY的策略。
(责任编辑：DF070)
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