——水泥行业上市公司分析
据国家统计局公布的统计数据，2014年上半年，我国全社会固定资产投资同比增长 17.3%，增速同比下降2.8个百分点；房地产投资同比增长 14.1%，增速同比下降6.2个百分点。受固定资产和房地产投资增速同比下滑的影响，水泥市场需求增长放缓，市场竞争越来越激烈，水泥行业上市公司的经营业绩出现两极分化，部分水泥行业上市公司面临退出水泥行业的风险。
我们选取7家水泥行业上市公司作为样本（见下表1），分析我国水泥行业上市公司。
表1
股票代码
股票简称
实际控制人
控股
比例%
2014年前三季度（万元）
2013年度（万元）
营业收入
净利润
营业收入
净利润
600585
海螺水泥
安徽省国资委
18.76
4,367,454
866,826
5,526,168
938,016
600801
华新水泥
Holcim Ltd.瑞士
41.87
1,132,486
104,480
1,598,436
118,060
000789
江西水泥
江西省国资委
34.87
453,828
59,939
617,900
43,839
000885
同力水泥
河南省国资委
58.74
291,841
15,717
400,143
6,638
000935
四川双马
法国拉法基集团
38.13
149,668
12,838
201,716
6,846
600802
福建水泥
福建省国资委
28.78
142,437
526
181,958
1,905
000401
冀东水泥
唐山市国资委
34.77
1,198,980
-19,537
1,571,073
34,445
以上7家样本上市公司都是所在地区水泥行业的龙头企业。其中，华新水泥的控股股东是瑞士Holcim集团公司。Holcim的主营产品是水泥和骨料，在全球70多个国家设有1750间水泥厂，年度销售净额197亿瑞士法郎（相当于1220亿元人民币），年度利润总额39亿瑞士法郎（相当于241亿元人民币）。四川双马的控股股东是法国拉法基集团公司。拉法基的主营产品是水泥和骨料。2014年前三个季度销售额96.36亿欧元（相当于717亿元人民币），同比下降3%；利润总额20.42亿欧元（相当于152亿元人民币），同比下降2%。2015年上半年，Holcim和拉法基将合并。其他5家样本上市公司的控股股东是地方政府国资委。
按照2014年上半年经营业绩，我们把7家上市公司分成三组，第一组是营业收入超过百亿元和净利润超过十亿元，包括海螺水泥和华新水泥；第二组是营业收入超过十亿元和净利润超过亿元，包括江西水泥、同力水泥和四川双马；第三组是低利润或亏损，包括福建水泥和冀东水泥。
为什么7家上市公司的经营业绩存在如此大的差距？
水泥行业的特点是产品基本上是同质产品，并且水泥销售区域受水泥运输经济距离的制约。根据7家上市公司2014年上半年报告，我们先分析7家上市公司的主营产品销售区域。（见下表2）
表2
股票代码
股票简称
主营产品的主要销售地区
600585
海螺水泥
浙江、上海、福建及山东等占33.62%，安徽、江西、湖南及湖北等占
25.43%，四川、重庆、贵州、云南、甘肃、陕西及新疆等占19.71%，
广东及广西等占18.5%
600801
华新水泥
湖北省占60%，湖南省占12%
000789
江西水泥
江西省占84%
000885
同力水泥
河南地区占98%
000935
四川双马
西南地区占100%
600802
福建水泥
福建省占100%
000401
冀东水泥
北京、天津、河北、山西、内蒙等占63%，辽宁、吉林、黑龙江等占11%
2014年上半年，与营业收入高于其他6家样本上市公司N倍相对应，海螺水泥的主营产品销售区域广泛，已经“入侵”其他样本上市公司的“领地”，甚至“家门口”。
2014年上半年，海螺水泥的营业收入增长不是来自“家门口”，因为在安徽、江西、湖南及湖北等地的产品销量同比增长只有1.97％。而湖北和湖南是华新水泥的“家门口”和“领地”，江西是江西水泥的“家门口”，安徽是海螺水泥的“家门口”。可见，“虎口夺食”不容易！
2014年上半年，海螺水泥在广东及广西等地区产品销量同比增长8.21％，而且由于产品价格提高，销售金额同比上升了26.42％。虽然毗邻“两广”，但是福建水泥的产品却没有销售到两广地区。没有遭遇竞争对手的强劲阻击，海螺水泥得以长驱直入“两广”。
2014年上半年，随着海螺水泥的收购兼并和新建项目的投产，在四川、重庆、贵州、云南、甘肃、陕西及新疆等地的销量同比增长34.65%，销售金额同比上升36.34%。而四川、重庆、贵州和云南是四川双马的“家门口”和“领地”。
海螺水泥能够把同质产品销售到其他样本上市公司的“领地”，甚至“家门口”，这是海螺水泥的营业收入超过其他样本上市公司N倍以上的原因之一。那么，为什么海螺水泥能够做到这一点呢？海螺水泥一定有不同于其他样本上市公司的地方，才能做到这一点。只要我们找到样本上市公司之间的不同点，我们就能找到答案。
虽然7家上市公司的产品基本上都是同质的，但是，成本是一样的吗?表3是根据7家上市公司2014年上半年报告整理的营业收入结构和毛利率。
表3
股票简称
42.5 级水泥
32.5 级水泥
水泥
熟 料
混凝土
骨料
收入占比%
毛利率%
收入占比%
毛利率%
收入占比%
毛利率%
收入占比%
毛利率%
收入占比%
毛利率%
收入占比
毛利率%
海螺水泥
57.42
37.66
29.54
38.22
12.93
29.31
0.10
50.00
华新水泥
47.00
29.69
32.44
32.17
5.56
18.07
10.66
20.86
江西水泥
74.00
28.19
4.53
26.54
21.09
19.28
四川双马
100．00
20.31
同力水泥
76.19
21.74
23.05
21.27
福建水泥
96.88
19.76
3.07
7.12
冀东水泥
87.00
19.52
9.28
6.58
在2014年上半年报告中，海螺水泥和华新水泥分别标示出不同标号的水泥销售收入，其他5家上市公司只标示水泥销售收入总额。我们发现，海螺水泥和华新水泥的水泥毛利率都高于其他5家上市公司。海螺水泥的高标号水泥销售收入已经占营业收入一半以上，并且开始销售高毛利率的骨料。海螺水泥的水泥毛利率高出其他5家上市公司10个百分点以上，这给海螺水泥的销售策略以较大的灵活发挥空间。
为什么7家上市公司生产同质产品，而毛利率却相差悬殊呢？
在水泥的单位成本中，能源（煤炭和电力）成本大约占60~65%左右。只要降低能源消耗，就能够有效地降低成本。2014年上半年，海螺水泥有4套余热发电机组投入运行，新增装机容量 36兆瓦，余热发电总装机容量达 941兆瓦；燃料及动力成本同比下降 7.32元/吨，降幅7.16%，除了煤炭价格下降因素以外，煤电消耗量下降也是能源成本下降的重要因素。
华新水泥实施水泥与环保业务协同发展的战略，发展水泥窑无害化处理生活垃圾和市政污泥处置，水泥生产的单位能耗下降，水泥成本明显下降。（英国泰晤士水务公司负责伦敦及周边1000多万人口的水处理，公司利用下水道污泥发电，可以供应十几万人口的城镇生活用电。）
通过以上分析，我们可以看出，在产品同质化的前提下，降低能源成本和清洁生产是水泥行业竞争的杀手锏。
现在，我们分析冀东水泥。作为中国北方最大的水泥上市公司，为什么冀东水泥在2014年上半年净亏损1.75亿元？
2014年上半年，冀东水泥有8家主要控股子公司，除了位于吉林省2家子公司和位于河北省1家子公司盈利外，其他位于山西、内蒙、重庆和陕西等地5家子公司全部亏损，营业亏损总计达3.56亿元。（见表4）
表4
冀东水泥的主要子公司
2014年上半年营业利润（元）
冀东水泥磐石有限责任公司
40,015,902.33
冀东水泥滦县有限责任公司
37,264,984.91
冀东水泥永吉有限责任公司
35,265,869.92
大同冀东水泥有限责任公司
-45,958,481.97
内蒙古冀东水泥有限责任公司
-59,293,729.30
冀东水泥重庆江津有限责任公司
-67,285,599.65
包头冀东水泥有限公司
-60,718,925.29
陕西秦岭水泥(集团)股份有限公司
-122,902,601.94
2014年上半年，海螺水泥和华新水泥的产品销售价格是上升的，而冀东水泥的产品销售价格却同比下降8.90%。冀东水泥降低能源成本的方法是“通过建立煤炭和备品备件统采业务新模式，降低采购成本”。这是任何一家水泥生产企业降低能耗的基本方法，无法与海螺水泥和华新水泥依靠技术创新降低能源消耗相比。而依靠拥有自主知识产权的技术创新来降低能耗，正是海螺水泥和华新水泥的经营业绩能够远远超过其他5家样本上市公司的根本原因。
虽然水泥运输经济距离可以在一定程度上形成保护水泥企业“家门口”市场的屏障，但是，竞争对手的技术创新会轻而易举地突破这个屏障。高污染和高耗能的行业形象已经成为水泥行业的过去时，现在水泥行业正在“洗牌”，仍然保持“过去时”形象的水泥企业正在越来越快地被迫退出水泥行业。未来水泥行业的赢家一定是在花园式、清洁的工厂里，用低能耗的技术制造水泥。
本文将同时发表于百度百家（作家栏：刘姝威）、微信公众号（名称：刘姝威，微信号：liushuwei-gzh）、腾讯微博（刘姝威）、新浪微博（刘姝威）、搜狐财经、网易财经、央视财经微博和微信公众号。
我将在2015年3月2日星期一发表《股指万点不是梦（七）》。
预祝大家新春佳节快乐！羊年开市大吉！
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