期权交易的中性对冲(一)

文章导读：

想必大家都喝过酒吧，那什么是好酒呢？尽管专业人士总会给出好酒的一些标准。但正如善酒却偏爱高度酒，每个人都有自己的喜好，所谓适合自己最好。

在期权交易中，delta中性交易就是构造一个期权组合，使其不受标的指数价格涨跌的影响。换句话说，无论标的价格涨跌，组合实值始终保持不变。delta中性交易是期权交易的重要交易策略。它的成功应用让期权交易上升到一个新的高度。就像勾兑出一杯适合自己的美酒。

 

Delta中性交易不仅仅可以消除孝的方向性风险，同时如果gamma为正，还为你保留了市场大幅向上或向下突破的利润。因此，delta中性交易对于市场后期走势不明，可能向某个方向突破的行情将让你大受其益。以50ETF期权为例，2017年6月5日开盘构建买入跨式期权组合（买入购6月2.45其delta=0.659，和沽6月2.45合约其delta=-0.341）要保持delta中性，认购期权1张，认沽期权需买入2张。组合后的delta接近于零。（组合后delta=-0.023，gamma=16.63，Vega=0.73，theta=-0.0014）；由于组合delta接近于0因此在市场小幅涨跌的情况下，期权价值不随50ETF价格涨跌变化。

一、Greeks分解图如下：

从图中可以看到以下几点结论：

①无论市场涨跌，蓝色线描述的delta要素保持一条横线，不对红色线总盈利提供任何贡献。即delta对冲后50ETF涨跌已经对总盈亏没有影响。

②紫色线所描述的gamma值，无论市场涨跌都可以提供正的收益贡献。而且对红色线的总收益贡献颇大。

③绿色线所代表的Vega值，在波动率上涨时提供正收益，而当波动率下跌时，提供了负收益。

④图中未给出theta的图线，从组合theta=-0.0014可知，如果你持有这样一组delta中性组合。就以每天14元的速度在损失时间价值。

⑤再看红色线，大家会惊喜的发现，通过delta中性对冲后，红色线所描述的总盈利无论市场涨盈利都十分可观。这是多么幸福的一件事情！

 

二、实证数据

2017年6月5日当天50etf涨跌幅为-1.13%，组合的隐含波动率小幅上涨1%；

可见，delta中性下，收益贡献主要有gamma提供。与市场涨跌方向无关。合计组合投入810元，盈利79元。收益率9.7%。

 

做过股票的都知道，我们常常无法预测市场的方向，delta中性交易是一个非常重要的策略。它使期权像一锅热腾腾的原酒，总能调出适合你的口感。这就是期权的魅力。而观察再仔细点，大家会发现波动率下跌时，Vega会侵蚀gamma的利润。能不能将波动率下跌时的vega风险也对冲掉，让人生更幸福点呢？等我下期告诉你结果！

作者：陈孝