大类资产配置：虽然普通，努力出众

“要不要听首《一》字诗？”朋友的语气有些愤懑。

“自古朋友出人才，千古佳句随手来；倘若不是生错日，必是唐朝李太白。”我调侃道。

“一涨就爱激动，一激动就幻想，一幻想就追高，一追高就被套，一被套就骂庄，一骂庄就被深套，一深套就绝望，一绝望就割肉，一割肉就反弹，一反弹就踏空，一踏空就骂庄，一骂庄就开涨，一开涨就观望，一观望就飞涨，一飞涨就去追，一追上就被套，一被套又要骂庄，再割肉再骂庄……”

一口气读完差点被噎死，“在市场波动的时候，要知道自己在做什么，投资最大的风险之一就是脑袋发热，成为情绪的奴隶。如果惊恐坐特别刺激的项目，不妨试试别的。”

市面上投资理财产品一般主要有如下策略：

1、固定收益：票息、杠杆、久期；

2、权益：打新、可转债、定增、股票；

3、衍生品：alpha对冲、股票多空；

4、大类资产配置：股债恒定比例、主动择时、CPPI（固定比例投资组合保险）/TIPP（时间不变性投资组合保险）避险策略、风险平价、风险预算、目标风险。

一般情况下从风险角度看，投资风险由小到大依次为：固定收益<大类资产配置<权益/衍生品。三者的感受可以参照旋转木马、漂流船和碰碰车的生理体验。

如果在特定的时间段内觉得碰碰车太过于激烈，也可以试试漂流船相对的惬意。

笔者通过整理分析，初步总结了大类资产配置策略的一些优劣势：

股债恒定比例

事前确定产品的股债分仓比例，并以此作为产品存续期内固定的大类资产配置比例。目前常见的股债分仓比例有10/90、20/80、30/70等，风险依次提升。

优势：1、摒弃了人为进行大类资产择时所带来的不确定性，增强了产品收益的可预测性；2、便于采用双基金经理模式，充分发挥股票型、固收型基金经理各自的优势。

劣势：调仓不够灵活，缺乏从组合净值角度控制回撤的机制。

CPPI/TIPP

通过设定保本线和风险乘数，动态调整组合的风险资产与无风险资产的配比。

优势：1、纪律性投资；2、按照策略的要求动态调整保本资产与收益资产的投资比例，保证收益资产可能的损失额不超过安全垫。

劣势：追涨杀跌。当风险资产升值，安全垫增加，配置于风险资产的仓位随之上升。反之，当风险资产下跌，安全垫减少，配置于风险资产的仓位随之下降。

股债轮动主动择时

通过定性的宏观分析（基本面、资金面、政策面、资产收益水平、国际因素等），动态调整股债仓位。

优势：通过大类资产配置，利用价值股、成长股、可转债、利率债、高等级信用债、现金等构建性价比优化的资产组合，争取长期绝对收益。

劣势：对基金经理的大类资产择时能力要求高。

股债轮动资产配置模型量化择时

——目标风险模型

在控制波动率条件下，最大化预期收益率。

优势：1、有效控制波动率；2、组合收益相对较高。

劣势：1、资产权重变化剧烈；2、模型对预期收益率及协方差阵等参数敏感。

股债轮动资产配置模型量化择时

——风险平价模型

从配置风险角度出发，平衡了不同类资产风险贡献度。

优势：1、控制组合风险，提升风险调整收益；2、各类资产权重变化相对平缓。

劣势：由于模型结果配置了较大比例的低风险的债券类资产，导致组合收益整体有限。

股债轮动资产配置模型量化择时

——风险预算模型

设定各资产不同的风险贡献度，平衡配置风险。

优势：1、风险总体可控；2、资产权重变化相对平缓。

劣势：1、未考虑组合收益率；2、由于协方差估计方式存在一定滞后性，与实际值有一定偏差，当资产价格波动性较大时，模型的权重计算结果也会出现较大波动，容易导致模型有效性的下降和回撤幅度的增加。

投资者要做的就是了解自身合理的预期收益、可能承受的最大回撤、可以持有的最长期限，并关注基金管理人权益和固收的投资能力，选定要坐的项目比如漂流船，享受可接受幅度的“小”快乐，接受中风险产品收益的普通，此外给予基金管理人努力出众的时间。

<完>

文：李鹏飞

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