ROE的三个主要构成因子进行拆解

净资产收益率是一个公司最综合反映运营能力的指标，而且通常能很好的反映生意的本质。ROE的分析主要是应用杜邦分析法，即将ROE的三个主要构成因子进行拆解：净资产收益率=净利润率*总资产周转率*财务杠杆。我们要推导其未来方向和生意本质，就需要从这三个因子出发分别推演。

净利润率，影响这个指标的主要因素有：收入增长趋势，成本的变动趋势，毛利率的变动趋势，三项费用率（销售费用，管理费用，财务费用）的构成。收入的增长趋势需要分析未来的供需和竞争格局是否向好，是否有看好的重磅产品投向市场或者打开新市场；成本的变动趋势要分析其当前的主要成本是什么，这部分原材料是否存在明显上涨和下降的可能，以及公司的产品定价机制能否转移这种成本上涨；毛利率除了成本变化外，还需要观察其产品结构中主力产品和新兴产品的结构占比、各个产品的毛利率情况，推演未来几年产品结构的变化导致的毛利率变动方向。如果公司的三项费用率占比很高，需要分析哪个费用的占比最高，以及这种高费用率是阶段性的，还是持续性的？或者有没有哪个费用会大幅的增长从而降低净利润率？

总资产周转率，影响这个指标最关键的一个是总资产的规模变化，另一个是营业收入的增长趋势。通过观察公司历史上景气区间和不景气区间的总资产周转率，可以判定当前公司所处的行业阶段。要仔细分析公司近期的增发项目，其当前虽然大幅降低了总资产周转率，但要评估其未来能否顺利消化产能并提升总资产周转率。

财务杠杆，主要是资产负债率的结构和变动趋势。通常来讲，高资产负债率（也就是高财务杠杆）推升的高ROE是高风险的。但例外的情况是，一些公司的资产负债率是假负债，其负债主要是应付账款和预收款，基本没有有息的负债，这种高负债率反而是在产业链中强大的表现。

在《股市进阶之道》中，我曾将生意大致分为“高周转，低利润率”“低周转，高利润率”“杠杆推动型”三大类，每一类所对应要重点推敲的问题都不同。建议拿出来再好好复习一下第九章的第二节，里面有思路，有理论。而《公司价值分析》全本都是对上面几段话的案例式演示，有模板，有窍门。大概市面上把这个问题能再深入浅出说得更明白的教材，不多了。

最后，观察和分析ROE要注意连续的看，多看几年的数据变化，不要被景气高峰期的数据误导。一般来说，能连续多年（哪怕是当年业绩比较低迷）ROE在23-15%以上的，说明行业容易产生差异化壁垒且公司也存在较为稳固的竞争优势。另外，对于当前ROE接近30%或之上的，反而要小心，要看看是否是行业景气高点推动的，这往往说明一个景气周期的末期。但以上这些都是大致经验，并非铁律，最终还是具体问题具体分析，投资是没有什么简单的黄金算式的，它有趣和困难的地方正在于此。