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格雷资产2020年第1季度投资报告:新冠影响一时 商业模式才是核心







着疫情在海外进一步发酵,担心经济衰退,金融危机,甚至经济大萧条的各种言论越来越多。那么作为普通投资者,我们该怎么办?本文简单写几句,希望大家理性看待风险,坚守常

核 心 观 点

*在存款、债券、理财产品等无风险利率不断下降的趋势下,大幅低估的优秀企业股票无疑是未来最好的投资资产,也是实现财富增值的最优选择。
*疫情加速新经济、新生活普及进程,互联网、云经济等领域的优质核心资产开始进入长期上升趋势,选好赛道、选好公司比择时更重要,好公司拿得住比交易更重要。
*A股机构化的进程不断加速,投资真正变成少数专业人的领域,个人投资者获利难度越来越大,尽早加入机构投资者行列,通过间接投资参与股市,是大势所趋。
*我们怎么应对可能的经济下行?远离股市吗?当然不能。首先,资产是有价格的,现在估值处于历史底部,很多行业也并不受疫情影响;其次,资本市场周期与实体不同步,股市已先于经济反映这种预期。
*我们怎么战胜市场,获取比市场更好的超额收益:基于股价P=EPS×PE,我们的方法是精选比指数组成更好的行业,重仓行业里竞争力最强、成长最确定的卓越企业。
*当下我们重点关注受疫情影响较小的社交、电商、生活服务、在线教育等互联网平台企业、5G和新能源等科技产业、估值合理的消费企业。

正  文

市 场 回 顾


2020年一季度,是一个不同寻常的开年,A股市场可以说是大起大落。国内新冠疫情仅影响春节开市后一天,市场就一路向上,大有牛市来临的氛围。进入3月份,新冠疫情全球爆发,海外市场股灾式下跌,活了89岁的巴菲特一生中只见过5次的美股熔断,有4次发生在今年3月份的8个交易日内。

受美股拖累A股和港股市场也在出现较大回调,一季度上证指数下跌9.83%,深证成指下跌4.49%,恒生指数下跌16.93%,与欧美市场最高30%-40%的跌幅相比,中国企业上市主要资本市场A股和港股仍是全球表现最好的,A股创业板还在一季度实现了4.1%的上涨。

我们的操作和业绩回顾

格雷一贯专注投资卓越企业,坚持商业模式第一位的选股原则,在遇见危机的时候,商业模式好的卓越企业价值更加突出的体现出来。以指数跌幅较大的美股为例,亚马逊等现金流充沛的科技互联网巨头跌幅大多小于指数,而重资产、高负债、缺乏自由现金流的金融、航空、能源等行业,跌幅大都在腰斩以上,很多行业跌幅甚至在超过80%,里面不乏波音、美国航空、嘉年华等国际巨头,跌幅一点不亚于2008年的金融危机。好的商业模式不仅能保障企业的长期增长,更为重要的是还能抵御各种突如其来的危机,这也是我们格雷高度重视企业的商业模式,坚持优中选优,不愿投高负债、重资产、缺乏自由现金流企业的根本原因。

一季度,随着新冠疫情的发展,我们大幅增加了受益于在线经济爆发的互联网行业龙头企业的仓位,包括互联网社交娱乐、互联网教育、电商等方向。他们本身受疫情影响很小,部分企业还受益于疫情,这些企业大都受益于行业快速发展和行业集中度继续提升,我们的投资将伴随这些企业共同成长,时间终将成为好企业的朋友。

我们的看法和策略

1、我们对未来市场的长期看法

在疫情全球泛滥,恐慌的时候我们应该先理性思考一下:中国新冠疫情现在怎么样了,全球疫情对中国的影响是什么?加速了哪些行业的爆发发展?对哪些行业和企业的影响是一时的?哪些企业撑不过这次疫情打击或存在重大风险?疫情过后各行业内企业竞争格局发生了哪些变化?是集中度更高了,还是更分散了?

结合上述这些思考,说一下我们对未来市场的几点判断:

疫情不会改变中国资本市场的长期趋势,企业业绩推动的分化结构性牛市将持续;

降息降准,无风险收益利率长期进入下行趋势,本身就估值很低的股市吸引力提升;

经济降速、换挡,疫情加速企业分化行业集中度提升,A股进入新核心资产时代;

疫情加速新经济、新生活普及进程,互联网、云经济等领域的优质核心资产开始进入长期上升趋势,选好赛道、选好公司比择时重要,好公司拿得住比频繁换股重要;

A股机构化的进程不断加速,市场不再是同涨同跌的市场,企业的分化会越来越明显,投资真正变成少数专业人的领域,个人投资者获利难度越来越大,尽早加入机构投资者行列,通过间接投资参与股市,是大势所趋。

实际上,没有这次新冠疫情,我们的A股也从2016年就进入了分化的核心资产时代,这是我们各行业已经进入商业二八原则的经济发展阶段使然,是新股发行加速、注册制下股票与资金供求关系逆转、机构化进程加速使然。疫情只是加速了这一过程,很多行业竞争力差的企业更快的被市场淘汰,行业集中度提升的进程加快了而已。

2、我们对当下市场怎么看?

经济会衰退吗?有可能,但我们要思考是一次性的还是长期性的?

疫情:

国内看:4月大部分地区应该可以恢复正常的生产消费。

国外看:高峰还没有到来,不知道什么时候结束(超出我们的能力圈)。

经济:

一季度肯定全球大幅下滑,中金预测中国全年GDP2.6%增长。如果海外经济停摆,我们是不是安全,涉外订单肯定大幅缩水,我们的经济同样会受损,但不是所有行业都受影响,内需、消费、科技恢复起来会很快。

3、我们怎么应对可能的经济下行?

远离股市吗?当然不能。

理由:

首先,资产是有价格的:目前A股,上证估值12倍;港股8倍多,AH股差价在130%以上,分红率4%以上,都处于历史底部。很多龙头企业,例如互联网,业绩并不受太大影响,没有理由卖掉。

其次,资本市场周期与实体不同步:中国疫情已经接近尾声,海外最恐慌的时候也基本过去了,资本市场反应一般先于政策,政策又先于实体经济,等看到实体经济好转,再重新进入股市,很多优质的筹码已经丢掉,又得高价买回来,甚至有些会一骑绝尘,永久性丢失。正如巴菲特所说:“当知春鸟开始鸣叫的时候,春天已经过去了一半。”

4、在市场处于底部的时候,我们思考的已不是未来市场能不能涨的问题,而是我们怎么战胜市场,获取比市场更好的超额收益。

首先,要明白:股价P=EPS×PE;

P:股票价格;EPS:企业每股盈利;PE:市场给企业的估值水平

公式的启示:

股价上涨的所有秘密,要么来自利润的上涨,要么来自估值的提升。

短期来自估值的提升,长期来自利润的上涨。

当我们把股票当成企业股权,认真挑选企业,看商业模式,看护城河,看成长空间,时间将会变成我们的朋友,这是一个随着时间增加,盈利越来越确定的游戏。股价的涨跌也许与指数同步,但涨跌幅是不一样的,指数可以回到前期低点,PE估值也可以回到低点,但盈利不断增长的公司股价回不到前期低点。那么我们如何能跑赢指数,这里就要向各位投资者重申一下格雷的投资理念:专注投资卓越企业。

立足“买股票就是买企业股权”的商业本质,在股价低估或“合理”时投资于具备长期竞争优势和巨大发展潜力的卓越企业股票,深度聚焦大消费、医疗健康和科技互联网等未来有持续发展的行业,通过优选行业赛道和专注最具竞争力的企业来实现超额收益。

一句话概括:精选比指数组成更好的行业,重仓行业里竞争力最强、前景最确定的企业。

5、我们重点关注哪些行业?

拥抱受疫情影响较小,竞争优势突出,业绩确定,估值有吸引里的行业:

看好收益在线经济爆发的社交、电商、生活服务、在线教育等互联网平台企业;

看好未来国家确定要发展并投入建设的科技领域,如5G和新能源汽车;

保持一定比例配置具有核心竞争力的消费龙头,等待市场低估错杀,或者基本面确定加速向好(例如提价)时机,加大仓位配置。

6善于逆向思考,抓住成长确定的卓越企业,等待戴维斯双击。

最后,我们认为在投资中抓住底部区间比抓住底部的尖更重要,在历史性估值大底面前,把目光放在市场的大方向上,比关注接下来一周、一个月的走势更重要。

未来,随着移动互联网带动的信息透明、信息对等程度提升,各行业市场份额将前所未有的向行业内竞争力最强的优秀企业集中,企业头部效应将越来越明显,卓越企业核心资产将会获得更快的增值和更高的估值溢价。

让我们永远记住股价这个公式:股价=EPS*PE。在投资这项长跑中只有业绩不断增长的卓越企业才是最终的胜出者,垃圾股也许在某一阶段涨幅很高,但之后还会原封不动的跌回去甚至创新低,而业绩持续成长的好公司虽然有时也会向下波动,但拉长时间看,他们却能不断的在业绩的推动下创出新高。赚市场的钱赚一时,赚企业的钱赚一世,只有把眼光放长,保持理性和耐心,才能最终战胜市场。

我们将一如既往的耐心持有我们看好的企业股票,期待获取他们业绩增长和估值提升的戴维斯双击效应,这里也希望各位投资者能够保持理性,耐心持有基金,让时间成为我们财富增长的朋友。

北京格雷资产管理中心(有限合伙)特别声明:

本报告是基于公司认为可靠的已公开信息,但我们不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,我们不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映我们于发布本报告当日的判断。在不同时期,我们可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有。我们对本报告保留一切权利。未经我们事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯我们版权的其他方式使用。否则,我们将保留随时追究其法律责任的权利。

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