我们昨天通过细分化医疗器械子行业，选出了12家在相对领域有竞争优势的公司，分别是
高端耗材领域的
$凯利泰(SZ300326)$ 。
家庭护理领域的
$鱼跃医疗(SZ002223)$ ，
$三诺生物(SZ300298)$ 。
通过并购整合初具平台化的医疗器械行业A股龙头$新华医疗(SH600587)$ 。
医用诊断和监护治疗领域的
$和佳股份(SZ300273)$ 。
制药装备和医院装备领域的
$东富龙(SZ300171)$ ，千山药机(SZ300216) ，
$理邦仪器(SZ300206)$ ，楚天科技(SZ300358) 。
检测诊断领域的
$博晖创新(SZ300318)$ ，
$阳普医疗(SZ300030)$ ，
$达安基因(SZ002030)$ 。
同时，昨天我们通过对比美国的医疗器械行业龙头企业的发展之路，
得知如果公司想要向更大的规模发展，并购之路是不可避免的，也是决定未来市场份额和占有率的决定性因素。所以，我们今天，我们首先选取目前并购步伐最快的A股上市公司——新华医疗，作为第一个深入研究的对象。
首先，
我们看下新华医疗经过10-13年的15笔重大并购，形成了医疗器械及装备和制药装备的产业平台，
13年销售规模为41.9亿元，远远超过同行业A股上市公司，其主要产品有：
查看原图查看原图接下来，是
筛取重要的财务指标，以此来对公司的历史经营状况进行细度剖析。这里，我们主要采用了4个单季度指标（收入增速、净利润增速、联营合营投资收益/营业利润、经营现金净流量/收入）和12个滚动指标（收入增速、净利润增速、联营合营投资收益/营业利润、经营现金净流量/收入、在建工程/固定资产、固定资产/总资产、总负债/总资产、总资产收益率、净资产收益率、三项费用率、毛利率、营业利润率）来完成对公司的经营剖析。
这里说明一下，财务指标的分析，能够很好的帮我们整理出关于上市公司的经营疑问，带着这些疑问，通过和上市公司或者行业内从业人员的交流解答，便能够得出相对客观的分析。我们先来看看4个单季度指标：
查看原图从上表中可以看到，
公司的收入增速每季度基本都可以维持在30%以上，表现突出的季度，可以达到40%-50%，这在100亿体量的医疗器械公司里是非常出色的表现（与国外同体量的公司相比也是非常优秀）。净利润的增速基本上要高于收入的增速，经研究，主要原因有：1、非经常性损益的影响（2014Q1）；2、毛利率的提升和三项费用率的下降。
联营合营投资收益/营业利润，可以看出
联营合营企业投资收益，对公司的利润影响很小（几乎忽略）。
查看原图经营现金净流量/营业收入（通过这项数据我们可以调研出公司的销售模式和回款方式），可以看出公司在销售产品时，很少可以直接收到现金，每年2季度，公司收回的现金较多。
这里我们通过调研，得知公司目前的主要客户是医院，采购款一般会分阶段结算。新华医疗昨天我们提到了他涉及的两个主要子领域分别是：
医用装备领域和制药装备、医院装备领域。在医用装备领域，A股上市的华润万东由于被华润集团边缘化，其历史业绩较差，目前即将被鱼跃科技（鱼跃医疗的母公司）收购。
所以在这个领域内，新华医疗的龙头地位是非常牢固的。
接下来是制药设备领域，这里我们筛选出同样在这个子领域里表现突出的东富龙作为比较对象，以帮助我们更好的了解公司在这个子行业内的经营状况。东富龙是一家主要生产冻干机的上市公司，13年东富龙的销售规模为10.21亿元。
查看原图可以看出，
东富龙的收入和净利润增速每个季度的表现不是很稳定，
净利润增速远不及收入的增速，但是其销售收回现金的比例非常高。东富龙的客户主要为药厂，公司的谈判能力较强。
我们再来看看滚动指标：
查看原图查看原图滚动指标中，收入增速、净利润增速、经营现金净流量/收入的比值与前面两家公司的单季度指标中的表现一致。
可以看出在收入、净利润增速、以及经营现金净流量上新华医疗表现优于东富龙。（这也得益于他不断的收购、并购公司）
从在建工程/固定资产中可以看出，新华医疗在建工程的比例逐渐提升，说明公司有较多的新建项目，这些项目能否带来新的收入和利润增长，还需要观察。而东富龙在2012年上半年完成了较多的在建工程建设，可以看出，从12年3季度开始，东富龙的销售收入增速就开始提升。这是项目完工所带来的良性影响。从13年4季度开始，东富龙又有一批新的在建工程开工。下图为新华医疗截至2013年末的在建工程情况：
查看原图固定资产/总资产方面，新华医疗固定资产所占的比例逐年下降，14年1季度为8.71%，主要是因为公司近年来的收购，导致总资产中的存货（近三年复合增长率72.6%）和 商誉（近三年复合增长率682.29%） 大幅增长所致。东富龙的固定资产所占比例更低，
主要是因为东富龙账面大量的留存现金所致（20亿元）。资产负债率，新华医疗维持在40-50%的水平，而东富龙在35%左右，新华医疗的财务杠杆较高，东富龙的资产负债率较低也是由于其账面有大量现金所致。
总资产收益率和净资产收益率，新华医疗都要比东富龙低，主要是由于新华医疗的大举并购，使得资产大幅增加，而收益还没有跟上来，所以对总资产收益率和净资产收益率都有所影响。我们在昨天的文章里讲过，并购为医疗器械行业的常态，账面现金20亿的东富龙，也将走上并购之路。
三项费用率方面，两家公司区别不大，都在15%左右（两家公司都是比较优秀的水平）。对于医疗器械行业来说，营销和研发都非常重要，新华医疗向平台化公司发展，已初具雏形，其自身的销售费用高于管理费用；而东富龙尚处于细分领域（制药装备冻干机）的龙头，其自身的管理费用高于销售费用，是大比例的研发支出所致。
查看原图毛利率方面，由于东富龙目前主营的产品较为单一，在细分行业中也较有竞争力，其毛利率稳定在40%以上，新华医疗的产品覆盖面较广，已经基本建立起了覆盖医用装备和制药装备的多产品生产线，对于毛利率水平有所摊薄。
营业利润率（主要显示出企业的获利能力）。基于二者在毛利率方面的区别，东富龙的营业利润率也是高于新华医疗的。
综上，
我们完成了新华医疗基于财务数据的分析，从而对公司的整体经营状况有了完整的认知，同时，也能看出新华医疗在行业内的历史经营表现是相当优秀的。明天，我们将着重研究公司的并购与整合（例如新华医疗之前大批并购的整合效果，东富龙20亿现金的收购预期）。
这里再给各位球友说明一下为何将并购与整合放在如此重要的位置。这就好比给跳水运动员打分，动作难度系数，起跳，压水花都将作为影响最后得分的因素。但是上述三个模块占总分的权重比重不一样。
同理，在医疗器械这个行业里，通过对比美国的行业发展历程：公司并购、整合的步伐速度，营业收入的规模增长速度，这两项指标的权重占比隶属于第一梯队。最后，手工整理，喜欢的球友请点赞转发
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