大白马如何用动态PE估值？

公司估值有很多方法，其中常用的为动态PE估值，通常预测未来三年的净利润，以第三年的净利润及第三年合理PE来预期第三年合理股价。当然研报一般只会给出６个月或１２个月的目标价，但作为长线投资者，一般都会考虑三年后目标价。以下，＠西希蒙斯的多　以市盈率估值法对自己的重仓股：中国平安＼碧桂园＼新城控股＼万华化学＼招商银行＼晨鸣纸业＼中国建筑＼方大炭素、华夏幸福等进行估值，预测持有三年的累计收益率。见下表：

所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上，企业估值是投资中最难的事情，要综合考虑行业发展前景，企业的成长性，公司的管理水准，行业的竞争格局，这一部分是最难的，是最花时间，最考验功力的一部分，也是对商业洞察力的综合考量。从本质上来讲，企业价值等于企业在全生命周期内全部自由现金流的折现值，说起来很简单，但基本上没有可操作性，但将这个概念作为一种思维方式来考虑，则要简单得多，也具有了可操作性。首先，限制投资企业的范围，只找能力圈内的企业，找行业龙头，这样下来可以过滤掉90%的企业，只剩下10%的可估值企业。从财务指标上来讲，用ROE5年均值达到15%作为筛选指标，筛选出来的企业大多都是优秀的企业，不是小而美就是大而优，这样就**降低了估值的难度，对企业估值也就有信心了！

第二点，综合考虑行业的发展前景，行业的竞争格局，企业的综合竞争优势，企业的管理水准，对企业的成长性和竞争优势的持久性做出评估和结论，综合而言，这一部分是对商业洞察力的一种考量，是投资水平高低的分水岭。企业的成长性的确重要，对企业估值和折现率的选择影响巨大，也是投资利润的重要来源。

第三点，需要采用综合估值法，对行业进行分类，不同的行业采用不同的估值方法，这一点可能会有争议，但它的确好用，比全部采用自由现金流折现法要好用的多，下面详细说一下不同的估值方法吧！

对于金融行业来讲，PB估值法是最实用的，也是长期观察的结果。对银行业来说，极端估值为0.8-1.0PB，此时跌无可跌，进入漫长的窄幅震荡期，也是重仓介入的时期；对券商来说，极端估值为1.2-1.5PB，此时会进入漫长的窄幅震荡期，也是重仓介入的时期；对保险业而言，极端估值为0.8-1.0倍内涵价值，此时跌无可跌，进入窄幅震荡期，也是重仓介入的时期。三个大行业都可以用简单的PB估值法找到估值的底部区域，在银行业最不受待见的这7年里，在1PB左右介入，投资收益率也可以保持在15%以上，非常好的收益了。

对于强周期性行业而言，选龙头是个重要的方法，这样可以有效避免企业的破产，投资不是寻求收益的最大化，而是在风险可控前提下寻求合理的投资利润。强周期类股票在熊市底部或者行业的低谷期估值在1-1.5倍PB左右，此时若基本面因素好转，股价会暴涨，属于非常好的战略建仓期。比如中国神华的极端估值为0.9-1PB，此时跌无可跌，1PB以内属于重大的战略建仓期

对于分红型企业而言，企业的成长性不是关注的重点，分红率是最重要的估值指标，当分红收益率超过5%时就是非常好的战略建仓期，这类股票有福耀玻璃、双汇发展、大秦铁路等等，长期投资收益率一点都不低，而且运气好的话企业会换发第二春，比如福耀玻璃最近几年成长性明显加快，市场估值大幅提升，实现戴维斯双击，类似的还有宇通客车。最后需要说明一点，对于分红型企业而言，企业的利润可以不增长，可以没有成长性，但一定不能衰退，如果企业利润是负增长的企业原则上是没有投资价值的。

对于消费、医药等发展相对稳定的行业而言，PE估值具有合理性，操作性比较强，比如品牌消费类股票在熊市中的极端估值为15倍PE，20倍以内的PE属于非常好的战略建仓期（东阿阿胶、双汇发展、伊利股份）；医药类企业20倍PE是很不错的介入机会。

对于困境反转型企业或者高科技类企业，由于利润为负或者少的可怜，以上估值方法都不太实用，这就需要有前瞻性的眼光，用总市值法进行估值，即合理预期企业未来可以达到的高度，未来总市值达到的高度，折现到现值，从而得出有效的估值。以恒顺醋业为例，目前估值在65亿左右，作为行业龙头未来市值达到150—200亿左右是可以预期的，只是管理提升和时间不确定而已。京东目前估值在300多亿美金，以阿里巴巴和亚马逊作为对标企业来看，未来市值做到千亿以上也是可以预期的，当然企业的前景都是预估的，准确与否考量的是一个人的商业智慧。

以上都是用的偏历史经验的估值方法，下面还本追源，用企业未来自由现金流折现估值法的简化模型——ROE折现估值法来估值吧！个人认为是最通用的估值方法。

首先选用最近5年ROE的平均值作为ROE指标，当然也可以参考最新一年的ROE指标以及趋势变化，得出相对合适的ROE指标；其次折现率选择4-5%、7%和10%三个指标，对于企业成长性较高（20%以上）的采用4—5%的折现值，对于成长性中等的企业（10—15%）采用7%的折现值，对于成长性低或者无成长性的企业（0-10%）采用10%的折现值，总之是根据成长性指标选择相应的折现指标，7%折现值作为最基准的指标（隐含的是15倍PE），10%的折现值对应的是零增长的企业估值（隐含的是10倍PE）。估值公式=ROE/折现值*PB。ROE估值折现法具有相当的实用性，对于可预测性较好的行业和企业非常适用，最关键的两个指标是ROE和折现指标，前者需要预测ROE的变化趋势以及稳定性，后者与成长性有关。

通过以上多种估值方式对能力圈内的企业可以得出有效的估值，其实我们并不需要太精确的估值，我们追求的是企业发展的钱，同时确保估值不受到向下的打击（至少3年以上的周期来看待），如果运气好的话顺便赚一点市场估值提升的钱，从经验上来看我们往往可以同时赚到这两部分的钱！

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注：文中后部分摘自“价值发现”的文章