本书让我有很多共鸣，让我再一次温习巴菲特、芒格的投资理念和做法，受益匪浅。通过作者任俊杰的详细诠释，很多内容再一次读到之后，让人耳目一新。
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随着投资理念发生本质变化，每一次读到投资类的书籍。都会对一些长期盈利理念有共鸣和更深层次的理解。就像海澜之家的广告语：男人一年逛两次海澜之家，每次都有新发现、新选择、新感觉。
该书以1977—2015年巴菲特致股东信为基础，将巴菲特的投资与经营思想解构为86个既相互联系又互为独立的部分，并删减了一些作者认为非伯克希尔股东可能不太感兴趣的内容。
接下来我就书中的精华做些记录，一来可以将此作为今后自己投资简版圣经。二来也可以让各位贵看客品一品巴老和任总的投资精髓是否受用，是否沁人心脾。其中会夹杂着部分我自己的想法，如果与原文不符导致误导看客，一定是我的原因。
由于每次西施裹脚布文阅读量都不高，所以篇幅整短一点，每次更新十条吧。
1、四把尺
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巴菲特选择股票时的评估方式与买进整家企业的评估方式基本一致，我们想要的企业是：（1）我们懂的生意；（2）有良好的经营经济前景；（3）由德才兼具的人士管理；（4）非常吸引人的价格。”
后来被修正为寻找那种拥有容易被理解、有持久性、让人垂涎三尺的生意。并且由有才干且以股东利益为导向的管理层所经营的大型企业。以合理的价格买入且被投资公司的表现与我们当初所评估的结果保持一致。
2、能力圈
巴菲特是这样描述能力圈的：“每个投资人都会犯错，但只要将自己限制在少数几个容易了解的投资对象上，一个有智慧、有知识和勤勉的投资人，一定能够将风险控制在一个可控的范围内。”
投资难度高低一点都不重要。你正确投资一家有着单一成功要素、简单易懂并且可持久保持下去的公司，与你投资一家有着多项竞争变量且复杂难懂的公司相比，即使后者已经过你缜密而深入的分析，它们的回报最终也差不了多少。”
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3、后视镜
经验显示，最赚钱的往往是那些5至10年来一直做着相同生意的公司。当然，公司经理人不能就此而自满，企业总有机会改善他们的服务质量、产品线、制造工艺等，且必须要好好把握这些机会。
这些经理人始终致力于保护公司所拥有的市场特许权，努力控制成本，基于现有的竞争优势去寻找新产品与新市场，从不受外界的诱惑。他们非常努力地工作，不放过工作中的任何一个细节，不断创造出有目共睹的工作佳绩。
但如果一家公司总是面临一些大的变化，那么犯大错的机会也会相应增加。要知道，在一块动荡不安的土地上不可能建造出一座坚固的有着市场特许权（business fran-chise）的城堡，而这个市场特许权才是持续创造高资本回报的关键所在。
财富杂志上的冠军们有以下两点共同点：
（1）相对于自身支付利息的能力，他们只使用了很小的财务杠杆。一个真正的好生意是不需要借债的。
（2）除了一家是高科技公司以及少数几家是制药企业外，大多数公司的事业整体上看都相当平凡。他们制造与销售的产品或服务不仅非常普通，而且与10年前也大致相同（只是数量或价格比以前高了很多）。
结论：将企业的市场特许权最大化或专注于有希望的单一产品，会创造出极不平凡的佳绩。
就确定未来而言，没有比历史更好的老师…………一本30美元的历史书里隐藏着价值数十亿美元的答案。
——查理·芒格
4、100：1
在投资股票时，我们同样追求可预期的未来。（我的理解是买未来相对确定的生意和公司，比如白酒、调味品、医药等快速消费品或生活必需品）
公司的生意基础——支撑公司竞争强势和出色表现的产品品质。
高概率胜出：
巴菲特说：查理和我终其一生恐怕也只能发现少数几个‘结果必然如此’的公司。就我们自己的投资组合而言，除了少数几个‘结果必然如此’的公司外，我们也只能再增加几个‘高概率胜出’的公司而已。
如果你不打算持有一家公司10年以上，那最好连拥有它10分钟的想法都不要有。
事实上，在我们经营伯克希尔的38年里（不含由通用再保险与GEICO自行做出的投资），我们从股权市场获取的投资收益与投资亏损的比值关系大约是100：1。
5、两门课
“投资要成功，你不需要明白Beta、有效市场、现代投资组合、期权定价以及新兴市场等知识。事实上大家不懂这些反而会更好。当然，我的这种看法在大部分的商学院里并不流行。在那里，与金融有关的课程已被上述这些东西所主导。然而以我个人的观点，研读投资的学生只需要学好两门课程即可：（1）如何去评估一项生意的价值（或者说如何寻找未来确定盈利且持续盈利的生意）；（2）如何看待（股票）市场价格的波动（或者说持有优秀的公司之后，如何不受股票市场的价格波动而坚定持有）。
6、砂糖
为何早期被巴菲特收购的纺织企业一直都经营不善？就是因为它们只会生产不具任何差异性的一般化商品，当一家企业长期处于这种状态时，惨淡经营就是一个必然的结局。在1978和1982年的致股东信中，巴菲特指出了这种商业模式的特质所在（表述互有你我，逐步深化）。
如果产品成本与价格完全由市场竞争来决定，而市场的可拓展空间又非常有限，再加上客户也不在乎其所用产品或分销渠道由谁提供，这样的产业一定表现平平，甚至会面临悲惨的结局。
企业是否可以自我改变“较差的商业模式”呢？在巴菲特看来，这是有条件的，某种程度上，企业的努力会受到所在产业的强大制约。“这种做法（实现产品差异化）在糖果身上有用，（消费者会选某个品牌的糖果，他不会只是说：‘来5盎司糖果。’）在砂糖上则没有用。（你听过有人说‘我的咖啡要加××牌子的砂糖’吗？）
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7、市场特许经营权
在巴菲特多年的致股东信中，都谈到了他心目中的好商业模式就是企业具有市场特许经营权。
有着市场特许经营权的产品和服务具有以下特质：
（1）它被人们需要或渴求；
（2）被消费者认定找不到其他替代品；
（3）不受价格管控的约束。
企业是否存在以上3个特质，可以从企业能否定期且自由地对其产品与服务定价，从而可以赚取较高的资本回报上看出来。
此外，特许事业能够容忍不当的管理。低能的经理人尽管会降低特许事业的获利能力，但不会对其造成致命的伤害。
如果按我的粗暴分法可以把企业分成三种：
不作死也会死（夕阳行业：比如火力发电）；
作死才会死（成熟且准入门槛很低的大众行业：比如纺织）；
作死也不会死（有特许经营权或无替代品且没有或很少的有息负债的行业：比如高端白酒、品牌快消品）。翻翻贵州茅台、海天味业、云南白药的qq群和论坛里的评论有一大批人在任何时间和价格上都说是高估的，会死的很惨的。但是回过翻翻月线，却是任何时间和价格买入都是对的。
8、船与船长
在很多场合聊起这些公司时，巴菲特经常说的一句话就是：如果不是××在管理，我是不会买这家公司的。
如何看待马与骑师、船与船长的关系呢？
一项优异的管理记录（以经营回报率来衡量）揭示的往往是这样一条道理：你划一条怎样的船胜于你怎样去划这条船（尽管无论是好企业还是坏企业，经营者的智慧与勤奋都非常重要）。
巴菲特曾说过：‘当一个以管理出色而闻名的人遇到一家经营惨淡的公司时，最后的结果通常是后者维持原状。’如今我的看法一点也没有改变。当你遇到一条总是会漏水的船时，与其不断花费力气去修修补补，不如干脆换一条好点儿的船。
船与船长究竟谁更重要，在巴菲特那里也许不同时间会给出不同的答案。但总体来看（本人体会），巴菲特对企业的商业模式应当更为看重一些。
也许不同的船也要不同对待吧。反正我个人是倾向作死也不会死的船（企业）。
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9、护城河
说起巴菲特的投资，护城河是一个被经常提起的概念。
三组竞争要素：
超低成本+诚实价格。
出色的产品+优秀的服务。
品质+品牌。
上述要素有几个互相矛盾，比如出色品质+品牌如何与普通品质和品牌之间打价格战（超低成本）。所以我认为这些要素不是全部必备，只需具备几个就能有一定的护城河。
即当企业的某项（关键）竞争优势难以模仿时，就会构筑起难以逾越的护城河。
巴菲特说：每一天，通过无数种方式，我们旗下每一家公司的竞争地位要么变得更强，要么变得更弱。
如果我们能取悦于我们的客户、消除不必要的成本支出、不断改善我们的产品和服务，我们就会变得更强。
如果我们对客户保持一种冷淡甚至是自我膨胀的态度，我们的生意就会逐步萎缩。就每一天而言，我们行动的效果也许难以察觉，但经过日积月累，它的影响力将是巨大的。当这些毫不显眼的行动最终导致我们的长久竞争力得到改善时，我们称这种现象为‘加宽护城河’。
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10、小投入、大产出
巴菲特笔下的商誉有两种，一种是经济商誉，一种是会计商誉，两者代表了完全不同的意思。被巴菲特较多提及的应当是经济商誉。
我们都知道巴菲特的许多投资思想来自于他的老师格雷厄姆，特别在他的早期投资阶段尤其如此。例如，捡起烟蒂，吸上一口；买较多的股票，分散风险；趁低价买入，趁高价卖出；更着眼于企业的现在，而不是它的未来；关注企业的有形资产，而不是它的无形资产。
然而到了后来，巴菲特的投资思想渐渐发生了一些改变。例如，放弃烟蒂型企业，拥抱杰出公司；放弃分散持股，改为集中投资；仍会低价买入，但很少或不再高价卖出；更着眼于企业的未来，而不是它的现在；更偏重企业的无形资产，而不是它的有形资产。
巴菲特说：不用了解商誉和摊销，你一样可以生活得很美好。但对于学习投资和管理的人来说，却有必要了解其中的些微不同。我现在的想法与35年前相比，已有明显的改变。在那之前，我所学到的知识都是要重视企业的有形资产并尽量回避那些主要倚靠经济商誉去估算内在价值的公司。当初的偏见让我在生意上出现了不少的错误以及工作上的失职，尽管这些错误相对来说还不算太多。
凯恩斯发现了我的问题：“困难不在于要有新观念，而是如何摆脱旧观念的束缚。” 我的摆脱进程之所以比较慢，部分原因在于我的老师所教导的东西一直以来（未来也会如此）都让我感到非常有价值。最终，从商的经历直接或间接地让我对拥有持久经济商誉且仅需要少量有形资产的公司大有好感。
这句话像不像投机转投资的难度一样？困难不在于如何价值投资，而是如何摆脱短线投机快速赚钱的思想束缚。
这两段话给出了三点信息：（1）想法已有明显的改变；（2）过去的想法曾导致很多错误（那些认为巴菲特后来进行长期投资只是因为资金规模变大的读者尤其要注意这一条）；（3）从商的经历促使巴菲特改变了初衷（当然还有费雪与芒格等人的影响）。
所以，如果投资者还是在找低市盈率和低市净率双低的烟蒂型企业，某种意义上来讲并不算价值投资者，关于市净率的计算，下面稍作展开来聊一聊。
何为经济商誉和会计商誉：
1、经济商誉是指如果能够预期公司在有形资产净值基础上，赚取的收益率显著超过市场收益率水平，那么从逻辑上说，这些公司的价值就比其有形资产净值高得多，这种超额回报的资本化价值就是经济商誉；比如为何同是500ml的茅台和五粮液，不会饮酒的人喝起来除了辣没啥其他感觉，都是两家公司高端主力产品，飞天茅台要卖近2000元/瓶，五粮液水晶瓶只卖1000元，并与二三线白酒拉开巨大价差。
2、会计商誉是指如果一家企业被收购，那么根据会计准则，收购总价先被转入收购的可辨认资产的公允价值。通常情况下，这些资产（在扣减负债之后）的公允价值总和小于企业的收购总价。在这种情况下，差额就转入一项名为“商誉”的资产账户，这就是会计商誉。
在这里提到经济商誉，是不会记在资产负债表上的，我们拿茅台举例。
按照经济商誉计算公式：（ROE/行业平均回报率-1）*净资产=（34.84/10-1）*1241亿（2019一季度）=3082亿经济商誉。由于ROE是单季累计的，故这里用的是2018年的ROE。
实际净资产=净资产+经济商誉=1128+3082=4210亿
用这个数据来计算茅台的市净率，5月30日总市值/实际净资产：11372/4210=2.7倍，怎么样，是不是比软件上的9.17低了不少。
我们也可以算一下ROE低于社会平均回报率（估算为10%）的一些公司，看看市净率很低但经济商誉是负值的伪价值股。
以下用我07年入市买的第一只股来测算，漳泽电力（让我血亏了60%）。
按照经济商誉计算公式：（ROE/行业平均回报率-1）*净资产=（4.32/10-1）*76亿（2019一季度）=-43亿经济商誉。由于ROE是单季累计的，故这里用的是2018年的ROE。（2017年的ROE居然是-18.95）
实际净资产=净资产+经济商誉=76-43=33亿
用这个数据来计算它的市净率，5月30日总市值/实际净资产：83.1/33=2.52倍，怎么样，是不是比软件上的1.1倍高了不少。
所以贸然看一家公司的市净率多高或者多低是不是不一定准确。因为有些公司有一部分资产是不计入净资产的，有些公司有一部分损耗也是不计入净资产的。（比如投资亏损未按公允价值计算或未计提减值；买的设备已经不值钱了，未计提减值或计提减值较少等）
本次十条和自己的理解到此结束，下次继续。
目前仓位没变化，依旧好好工作，看书，写文，健身，游泳。持仓如下：
本文和持仓是我的一些投资记录和心得体会，不能作为买卖依据和操作建议，如果不经过自己思考和研究，就按本文所说的某个点买卖股票，一定亏钱。
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