这次分析的企业是中国人工智能领域特别是语音识别领域的领导者“科大讯飞”。分析的契机是科大讯飞名列《麻省理工科技评论》杂志（MIT Technology Review）评出的全球50大最聪明企业榜单的第6位。在今年的榜单中，英伟达、亚马逊、英特尔、IBM、苹果、腾讯、阿里巴巴、百度等全球多家知名企业均榜上有名，科大讯飞首次上榜名列全球第6，在同期上榜的中国公司中位居第一，可见其过去一年的发展以及积累的技术优势获得了国际的高度认可。其上榜理由可以了解到科大讯飞的核心竞争力，“该公司旗下的语音助理技术是中国版的Siri。其实时翻译技术则是杰出的人工智能应用，克服了方言、俚语和背景杂音，可将汉语精准地翻译成十几种语言。”目前科大讯飞在语音识别领域的基础上，在人工智能、深度学习方面发力，在这一波AI的科技大势下企业的收入、利润和市值都有了较大的增长，可以肯定的说在智能革命的时代节点，科大讯飞作为本土科技公司肯定是不能忽视的力量，也会得到中国政府强有力的支持，所以有必要好好分析一下。
科大讯飞股份有限公司成立于1999年12月，是以刘庆峰为核心的18位中科大学生自主创业的企业，从创业开始就一直致力于研究语音识别、合成等技术，现在已经发展成为国内智能语音和人工智能产业的领导者，并专注于智能语音及语言技术、人工智能技术研究，拥有国际领先的源头技术，并逐步建立起围绕科大讯飞为核心的人工智能产业生态，其中的讯飞开放平台已经将科大讯飞在语音方面积累的技术应用到了移动互联网、智能硬件等各应用领域，并且在教育、政府、医疗、客服等行业都开始了广泛的应用，而这些积累的数据又会进一步促进科大讯飞的发展。如下图为科大讯飞目前的主要核心技术。
科大讯飞2008年5月12日登陆深圳中小板，成为中国语音产业界唯一上市企业，也成为全国在校大学生创业首家上市公司。上市后，总资产从2007年底的2.70亿元增长到2017年6月份的104.13亿元，营业收入从2.06亿元增长到2016年的33.20亿元，净利润从5355万元增长到2016年的4.97亿元，总市值从入市的44亿增加到2017年8月24日的约822亿元，可以说是一家高速发展的科技企业，也是一只明星股票。如下是科大讯飞入市以来的股价走势图，9年时间市值增长近18倍，远超同期深圳指数的涨幅。
科大讯飞实际控制人为刘庆峰，属于民营企业，刘庆峰通过控制主要创始人的股份等形成一致行动人来控制公司，但实际上股权所占比例并不高。如下是截止2016年底的股权结构，刘庆峰股权占比为7.99%，中国移动通信有限公司占比13.62%。（注明，中国移动虽然是第一大占比股东，但是其主要是战略上入股到科大讯飞，保持科大讯飞创始人团队管理控制权）。如下图为刘庆峰实际控制的股权示意图，刘庆峰为公司实际控制人，拥有最多的15.12%的表决权，同时科大控股（即中科大资产经营有限责任公司）为中国科技大学控制的公司，因为刘庆峰等人是从中科大毕业后创业的，科大讯飞同中科大有着非常紧密的联系，很多中科大毕业的学生都到中科大工作，科大控股在很大程度上也是支持刘庆峰的。综上，刘庆峰对公司的控制力还是很强的。
阅读了一些刘庆峰的演讲内容，有三点印象很深刻，第一是他强调讯飞至始至终都一直专注于语音合成识别等领域，技术的积累非常强，也坚信讯飞在未来的人工智能浪潮上将扮演重要的角色，专注，真正的专注；第二点是科大讯飞从成立到现在重点骨干人才都留了下来，而且在期权激励等方面也给予了充足的保障，刘庆峰本人也没有减持公司的股权；第三点是他对人工智能技术和趋势的判断和把握要比很多大佬说的更加客观和有技术含量，更加令我信服。另外，他今年才43岁，经过过去的坎坷并取得今天的成就，树立了绝对的威信并牢牢把握科大讯飞的控制权，从AI爆发的2016年开始，刘庆峰至少可以再奋斗10年以上，科大讯飞成为中国人工智能的领导者也是有很大机会的，毕竟BATJ等都在美国资本市场上市的。
1999年12月：以刘庆峰为核心的一群中科大的学生在合肥自主创业，这也是中国语音产业的起点，当时获得了安徽省的几个国企的3000万元的融资。
2000年到2002年：公司进行了toC和toB等产品的尝试，但还是没有找到清晰的商业盈利模式，不过这段时间在技术和团队建设方面有了较深的积累。
2003年到2005年：公司开展系统集成业务，为公司创造一些现金流，同时获得了联想和复兴的融资，其中科大讯飞是联想投资的第一笔业务。科大讯飞终于实现了盈利，并且在联想柳传志的帮助下，公司的管理和商业模式等都进入到正轨，摸索出了一条自我发展的道路。2005年，科大讯飞研究院正式成立，公司也荣获中国信息产业重大技术发明奖。
2006年：科大讯飞首夺国际英文合成大赛冠军，至今已获十一连冠，公司的技术已经达到国际水平。
2007年：科大讯飞股份公司正式成立，公司的股权架构清晰完善，同年智能语音芯片销量突破20万片，在企业语音市场成为中国市场的领导者。
2008年：经过近9年的发展，科大讯飞于深圳中小板上市，成为中国语音产业的第一家上市公司，同年，公司在国际说话人识别评测大赛(NIST2008)第一名。
2009年到2011年：被认定为国家级创新型企业；发布全球首个移动互联网智能语音交互平台——“讯飞语音云”，宣告移动互联网语音听写时代到来；“国家智能语音高技术产业化基地”落户合肥；语音及语言信息处理国家工程实验室正式获批。
2012年：中国移动投资13.6亿元获得科大讯飞15%的股权，科大讯飞的产品在移动手机终端开始大规模应用。
2014年：成功举行智能家庭语音产品发布会，发布讯飞语音云3.0、灵犀3.0，正式启动“讯飞超脑计划”。
2015年：科大讯飞重新定义了万物互联时代的人机交互标准，发布了对人工智能产业具有里程碑意义的人机交互界面——AIUI；截至目前，科大讯飞每日为近 15亿人次，13万开发伙伴和7亿终端用户提供语音及人工智能交互服务，以科大讯飞为中心的人工智能生态已经逐步构建。
2016年：首次参加由Google承办的第四届 CHiME Challenge国际多通道语音分离和识别大赛就获取全部三项赛事的第一名；获得国际著名的常识推理比赛Winograd Schema Challenge 2016的第一名；2016年首次参加美国国家标准技术研究院(NIST)举办的国际知识图谱构建大赛(NIST TAC Knowledge Base Population)并荣获第一名。以上证明科大讯飞在感知智能和认知智能领域已经达到国际一流水平。
科大讯飞认为人工智能有 3 个层次：计算智能（机器人能计算和存储）、感知智能（机器的视觉、听觉可以超过人工）和认知智能（未来的核心）。过去的2016年科大讯飞在以“从能听会说到能理解会思考”为目标的讯飞超脑项目上持续加大投入，在感知智能、认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域均取得达到国际领先水平的显著研究成果。
1) 感知智能领域
语音合成：实现了全新的基于深度学习的语音合成系统，进一步显著提升合成语音的自然度和表现力，在国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge(暴风雪竞赛)中再次夺冠，七项指标全部全球第一。
语音识别：针对人与人之间自由交谈、会议演讲等场景，语音实时转写通用正确率继续提升，是业界唯一能够在实际应用场景中达到实用门槛的中文语音转写，2016年9月首次参加由Google承办的第四届CHiME Challenge国际多通道语音分离和识别大赛就获取全部三项赛事的第一名，充分证明科大讯飞的语音识别以及麦克风阵列处理技术处于国际顶尖水平。2) 认知智能领域
常识推理：获得国际著名的常识推理比赛Winograd Schema Challenge 2016的第一名成绩，该任务是国际常识推理领域的新型评测任务，被学术界普遍认为是替代图灵测试衡量机器智能水平的重要学术挑战。
知识图谱：研发了全新的基于深度学习的知识图谱自动构建技术，2016年首次参加美国国家标准技术研究院(NIST)举办的国际知识图谱构建大赛(NIST TAC Knowledge Base Population)并荣获第一名。
阅读理解：机器阅读理解效果是人工智能在自然语言理解和联想推理方面的研究水平的重要体现。在全球竞争激烈的英文机器阅读理解任务上，首创性的提出新技术框架并取得最好测试效果，指标优于Google DeepMind、Facebook AI Lab、IBM Watson等团队；在中文方面，业界首个发布中文阅读理解测试集，引领中文认知智能研究方向。
以上两项国际第一的认知智能比赛成绩以及在阅读理解方面的重要进展，充分肯定了科大讯飞在认知智能领域也达到了国际领先水平，有效的支持了包括教育纸笔阅卷、医疗认知诊断、公安意图识别、法院辅助量刑等领域的认知智能技术研发。
2) 感知智能+认知智能
语音交互：通过语音识别和语义理解在底层的深入融合，研制完成可量产的支持远场识别、全双工、多轮交互、方言识别等特性的软硬件一体化的AIUI产品方案，显著提升了人机语音交互的成功率和人机交互开发的便捷性，已经成功在智能音箱、智能电视、智能汽车、智能家居、智能机器人等领域实现广泛的前瞻引领和规模化应用落地。
智能评测：通过图像识别和语义理解的深入融合，进一步优化了试卷、作业扫描识别和评测的准确度，实现了机器对填空、翻译、问答、中英文作文等在内的文科主观题型的机器自动评分。在国家考试中心多次严格的人机对比测试中，机器自动评分已达到与人工专家评分高度一致的水平。在自动评分的基础上，进一步研发完成业界最高水平的中英文作文检错批改系统，能够实现教师的个性化教学和学生的个性化学习辅导。口语评测方面，中英文口语作文自动评价经专家鉴定，业界唯一达到实用水平。
口语翻译：在国际领先的口语翻译技术基础上，进一步研发了新一代神经网络机器翻译引擎，口语翻译效果在旅游、新闻、演讲等场景有明显提升，在年度发布会上推出了全新的多语种口语翻译技术，实时将中文演讲翻译成英语、维吾尔语、日语、韩语输出。
“讯飞超脑”的各项成果，进一步为公司各产品的市场竞争树立了较高的技术壁垒，同时有望为公司在更多的业务创新方向上打开全新的市场空间，为人工智能在产业层面的应用爆发奠定了扎实的基础。
从科大讯飞的官方网站上可以进一步看到公司目前主要的产品和解决方案。如下图所示。其中语音合成和语音识别还是公司最主要的产品，同时公司通过收购北京乐知行软件公司等在教育方面也有了很强的产品和解决方案。
开放平台的商业化探索取得突破进展，基于讯飞大数据优势，广告投放效果提升，标签ROI（关联性Relevance、原创性Originality、震撼性Impact，衡量广告效果的重要标准）大幅提升2.3倍，已逐步发展成为行业主流的数字广告平台。基于人工智能技术和人机协同反作弊系统，每天可以为广告平台过滤异常流量20%左右，开放平台营业收入同比增长317.71%，毛利同比增长1880.77%，毛利率增长33.47%。
智能语音套件和智能语音助理产品2017年上半年的销售量达到16年全年总量，一体化智能车机产品方案获得市场认可，用户在车内使用语音习惯已经初步形成，活跃度达到95%。报告期内，营业收入同比提升127%，毛利同比提升52%。
面向手机等移动互联网领域，讯飞输入法总用户发展至5亿，语音功能平均日渗透率达12.7%。搭载自然语言理解（NLU）优化模型，语音识别率提升至98%，支持方言种类扩展至21种，并支持特殊词汇和语法，进一步扩大语音核心技术优势，保持语音输入的用户体验和口碑在同类产品中持续领先。
与中国移动合作品牌灵犀语音助手用户稳步增长，新增用户2500万，保持同类产品中用户规模第一；个性彩铃等无线音乐增值业务保持平稳发展，持续巩固中国三大电信运营商同类产品领先合作伙伴地位。搭载讯飞国际领先的中英、汉维、汉藏翻译技术的晓译翻译机，报告期内销售近6万台，已在全球84个国家使用，在实际应用场景中持续优化。
面向智能家庭领域，智能电视业务在电视行业继续保持行业第一，合作伙伴数量不断增加。产品方案持续丰富，功能进一步扩展到超级智控(智能家居)、讯飞音乐等，打造讯飞独具特色的软硬一体化解决方案，拓展互联网电视及三大电信运营商市场，不断完善布局语音电视生态的建设。定位于家庭智控中心的叮咚音箱销量持续增长，叮咚音箱销量在京东线上销售稳居WiFi音箱品类第一，占销量80%以上，并发布叮咚Top与叮咚二代新品，叮咚音箱开放平台完成上线，已接入150余个第三方应用服务，满足家庭场景下生活服务多样化需求。
科大讯飞的主营业务没有大的改变，主要为软件信息技术服务和教育教学方面的业务。如下表为2015年、2016年和2017年上半年按照产品分类的营业收入情况。其营业收入按照产品分占主要部分的是教育产品和服务、系统集成和电信增值产品运营，2016年三者占总营业收入的比例分别为27.13%，27.11%和11.89%。2016年主营业务的年综合毛利率为51.78%，其中教育产品毛利率为55.71%，电信增值产品毛利率为84.73%，信息系统工程的毛利率为15.56%。其中IT行业中系统工程的毛利率确实逐年降低，也是整个大行业的影响，但是其占科大讯飞的营收比例已经不到1/3了。因为是科技行业，科大讯飞的整体毛利率较高，但是因为有较大的研发投入，公司整体的净利率一般。
从2017年的半年报可见，科大讯飞在2017年的发展势头很猛，上半年营收比去年同期增长43.79%，其中增长迅猛的业务为客服行业产品和解决方案（同比增长56.02%）、人机交互产品和解决方案（同比增长131.47%）、教育产品和服务（同比增长57.71%）、互联网运营服务（同比增长654.92%）、大数据广告平台（同比增长317.71%）。科大讯飞的技术实力在2017年AI产业化爆发的时刻成功了变成了真金白银，2017年科大讯飞的收入和影响力必定会登上一个更高的台阶。近期科大讯飞股市大涨也印证了这一点。
因为2016年人工智能浪潮的到来，科大讯飞可以说是迎来了更大的发展机遇。科大讯飞在中文智能语音领域是绝对的老大，在语音合成和语音识别的技术领域是国内积累最多也是效果最好的企业。因为语音合成和语音识别的核心技术——深度学习正是人工智能的关键技术，科大讯飞技术和人才的积累使得其进入中国人工智能企业的第一梯队，其核心业务也会在人工智能的普及应用下获得更大的增值。可以确定的说在语音领域科大讯飞在国内没有对手，但是在人工智能领域科大讯飞可能会遇到真正的挑战，虽然人工智能覆盖的领域非常广泛，技术也多种多样，但科大讯飞毕竟还是主要集中在语音领域，在其他方面（比如目前google、IBM、Amazon、BAT）还没有看到其新的优势。所以科大讯飞成为中国人工智能的老大，我认为很难，但是在此领域去提供基础服务，并且深挖语音人工智能领域同其他方面的结合，那科大讯飞绝对会有一席之地。
整体说科大讯飞所在的语音合成和语音识别的技术门槛较高而且占据了超高的市场份额，而且也不断在其他语言上发力，取得了业界最好的效果。过去的技术积累使得科大讯飞顺利的平滑到人工智能领域，技术和人才是其核心竞争力。科大讯飞不断加大在感知智能和认知智能上的投入，目前已经达到国际先进水平，现在的关键是能否将这方面的技术用在产品中并产生经济效益。科大讯飞在研发上的投入很高，2016年的研发投入约为7亿元，占营业收入的比例约21%，是国内主要科技公司中几乎是最高的。相信这样一家具有很高技术门槛又很专注，同时获得高额政府支持的企业（2016年近1.9亿元）拥有更好的发展潜力，是一家很值得投入的企业。
如下为按照MJ超级数字力课程介绍的最少财务数据分析表格，计算上会略有不同，比如没有选取资产、应收、存货的平均值计算比例等等。但下面的表格更加强调经营性，同时也加入了最新的2017年前2季度数据。
科大讯飞是中国语音识别领域的龙头企业，也是人工智能方面技术实力国内最强的企业之一，从其经营状况、财务表现、管理团队看，这都是一家值得长期投入的公司。科大讯飞股票回报率很高，从2008年5月12日上市开盘的3.16元钱最多增长到2017年8月24日收盘的59.21元，9年近18倍的增长，目前股价已经超过2015年6月的高点。科大讯飞上市以来股价如下图所示（前复权）。
科大讯飞的股价2015年6月达到58.57的最高点，更多的是因为当时疯狂的牛市，而科大讯飞作为业绩发展不错的科技股收到了资金的青睐，有了较大的增长，但随后随着熊市的到来估计也一度下挫到28元左右。科大讯飞在2017年因为良好的业绩以及在人工智能领域的前景，股价大幅上升，目前已经超过2015年的高点，股票市值已经达到了822亿元，尤其最近两个多月股价大幅增长，市场非常看好科大讯飞在人工智能领域的前景。
通过科大讯飞所在的计算机软件行业平均市盈率来估值，计算如下。
科大讯飞属于计算机行业，统计过去5年计算机软件行业的平均市盈率和市盈率中位数，可以估计计算机软件行业较低市盈率为50，常态市盈率为75，较高市盈率为90。通过市盈率估算股价计算表格如下所示。2017年8月24日最新收盘价位59.21元。按照行业市盈率估计，科大讯飞的股价处于严重高估的位置。其中2017年第一季度和第二季度的科大讯飞的净利润都较低，建议以2016年的数据为准。
如下为科大讯飞按照计算机软件行业市盈率估计的股价估值走势图。
通过科大讯飞过去的市盈率(PE-TTM扣非)数据来估值，计算如下。
科大讯飞过去市盈率最高点为340，最低点为32，平均值为114，中位数为105，科大讯飞的市盈率确实很高。采取稍微保守的角度分析，综合分析科大讯飞的市盈率较低估值为80，常态估值为110，较高估值为150。科大讯飞的市盈率要比计算机软件行业的平均市盈率高很多。结合此数据计算科大讯飞的股价估值如下表。2017年8月24日最新收盘价位59.21元，科大讯飞的股价处于高估的位置，但比之前行业分析高估的不多。
如下为科大讯飞按照自身历史市盈率估计的股价估值走势图。
买入：具体的估值还是建议保守性选择，2017年8月24日的股价是59.21元，根据分析公司股价处于高估阶段，近期上涨很大的原因更多的是因为科大讯飞被认可的人工智能前景，特别是在语音识别方面成为世界的领先者，建议持续关注，也可以买一点儿来迫使自己关注。建议35~40元再买，越跌越买。
止损卖出：股票整体收益10%的跌幅卖掉1/2，再跌10%止损卖出
止盈卖出：近期最高点后回落15%卖出1/2，回落20%全部卖出；【如果买入有了较好的安全边界，则卖出还是看自己对收益的把控】
以上的分析针对传统企业合适，但是对于科大讯飞这样的企业可能并不合适，应该更多的从其在未来的人工智能时代所处的地位来评判。这里不预测股价，分享一下自己的判断：
1)科大讯飞最牛的语音识别和处理领域未来在人工智能方面并不是一项技术，而是一种底层资源，随时调用即可，科大讯飞已经占据了这个“入口”；
2)科大讯飞是业界最好的中文语音识别和处理的开放平台，而且因为其自身定位同其它大型的公司（如BAT等）没有明显竞争关系，未来随着语音更多的应用，科大讯飞会掌控更多的数据，一方面来进一步提升语音处理效果，但更重要的是后面的数据挖掘前景；
3)中文将更多的被世界用户使用，但这个过程需要翻译，特别是语音同步翻译，科大讯飞是世界上希望采用此应用的必要选择，这里的想象空间很大；
在人工智能时代，科大讯飞从一个帮助各行业去应用语音识别和处理技术的公司变成了各种语音（包括各行业的企业，也包括巨量的个人用户）汇集和处理的“源头”，即使短期内不能变现，但只要技术实力在那里，其垄断地位不改变，科大讯飞未来的发展不会让人失望，中国未来诸多很棒的科技公司中有其一席之地！
从以上分析来看，科大讯飞目前的股价是否“高估”了呢？
它的基本现状如何？
2008年上市，公司营收、利润和市值都有了很大增长，公司已经成为国内智能语音市场的领导者，特别是中文语音合成和识别领域。近期在人工智能领域也加到了投入，并且在感知智能和认知智能方面达到了国际现金水平，具有很强的技术门槛，同时获得较多的政府支持，财务表现良好。
它是做什么赚钱的？
依托智能语音技术营业收入主要在教育、系统集成和电信增值领域，未来的盈利主要看人工智能方面的布局了。从其经营现金流和应收账款来看，科大讯飞的回款状况一般。
它的赚钱能力如何？
毛利率约50%，净利率约15%，ROE位7.38%，盈利能力较强。
它的借钱能力如何？
目前约有3亿元的短期信用借款，3.7亿元长期信用借款，整体负债率为30.68%并不高。实际控制人刘庆峰有约1亿股股票，没有质押。综合可见科大讯飞的融资需求不高，但融资能力很强，考虑到公司的现金及现金等价物充足以及较强的盈利能力，其偿债能力也很强。
它的发展潜力如何？
科大讯飞的发展潜力要看两方面，一方面是如何以人工智能为契机，在原有语音技术的基础上持续的发展出更有实力的新技术；另一方面是如何将这些技术转化为营业收入，让公司的技术可以有效转化和落地。人工智能会打破现有的商业模式，给人类的工作和生活带来巨大的变化，科大讯飞如果能够为AI在底层技术方面，比如其擅长的语音技术方面提供持续不断的基础服务，则未来一段时间内科大讯飞会得到AI的巨大红利，真正进入快车道，毕竟技术壁垒建立起来了。
第一，技术能否转化为利润。科大讯飞的技术实力毋庸置疑，已经成为此领域中国的老大，在国际上也是第一梯队，但是从其财务报告上看科大讯飞在语音领域获得营业收入和利润并不高，未来科大讯飞提供的基础语音服务需要扩展更多的行业和市场，这要求这家技术公司不能仅投入技术，在市场、销售和协作方面要更加重视。
第二，核心人员是否保持稳定。目前国内外各大巨头在人工智能领域都进行了非常大的投入，这势必造成语音技术国际竞争的加剧和社会对语音技术人才需求的增大，在风险投资的追捧下，人工智能领域高端人才离职创业数量大大增加，微软、百度、阿里、腾讯、IBM、英特尔中国等近年都出现了研究院院长等核心人才离职创业的现象。同时由于国内智能语音及人工智能行业的特殊性、高水平科研人才的稀缺性以及人才培养的滞后性，智能语音及人工智能技术人才将面临持续短缺，能否留住并培养高水平的人才队伍是公司今后发展的主要风险。科大讯飞目前主要通过给核心员工期权激励的方式来长期锁定核心员工，但这种方法也不总是那么有效，关键还需要公司整体向上发展以及高效创新的工作氛围。
第三，技术的变革。即使公司投入了大量的人力财力用于研发，但还是不能保证在技术上保持现有的领先优势，不能只看到语音领域，互联网巨头是所有方面都开始深入到人工智能。
第四，公司的市值已经较高。2017年8月24日，科大讯飞总市值约822亿元，在沪深A股所有股票中排名第78位，科大讯飞的排名已经较高。如前面的分析，单纯从其财务表现看，其业绩对应的市值已经很高，市盈率近期也达到历史高点，但是从科大讯飞本身的技术实力以及未来在人工智能领域的前景看才会有如此高的市值。所以未来要重点关注其在人工智能领域的布局、技术和人才储备，如果没有大的变化还是一家非常值得长期投资的企业，然后根据其市值的变化来波段操作。
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