第一财经
吴昊
10小时前

挥别2019，我们迎来了2020，送走与迎来的不只是时间，还有机会与风险。
回眸2019年，投资理财者不妨打开APP，看看自己的资产收益率相对主要资产，处于什么水平？

2018年的全球资本市场齐声下跌，2019年初无论是各国政府、央行还是世界货币基金组织（IMF）、世界银行，都统一地给出经济下行放缓的前瞻预判。但是，作为经济领先指标的股票市场在经历了疲软的2018年后，于2019年开启了升势，在后金融危机时代，撑起了少有的全球普涨年。
作为普通投资理财人群，我们的首要目标是资产的保值与增值。2019年确实是一个资产升值年，所以，2020年能否延续收益吗？2020年的经济与资本市场又会如何演绎呢？本期“深1度”将就以上问题展开探讨。
普通人的投资理财不普通
在我们按下买入按钮的那一刻前，是否问过自己一个简单的问题：投资目标是获得多少的收益率，同时，愿意承受多大的风险？
在弄清楚第一个问题前，我们必须明确自己的参考标准（Benchmark）。投资理财的最低标准是资产的保值增值，但我们依旧需要一把“标尺”。对于大部分基础投资理财人群，如果以1年作为目标期限，跑赢通胀、货币供应量（货币超发量）以及GDP增速可以作为指标（不考虑人民币汇率因素）。
根据经济学家费雪的理论，实际利率等于名义利率减通货膨胀率，所以，通胀在我们投资理财中是一个重要的指标。
今年，中国通胀水平因猪肉及食品价格的上涨出现明显的攀升。统计局数据显示，2019年11月中国CPI同比上涨4.5%，但从细分项看，11月食品价格同比上涨19.1%，影响CPI上涨约3.72%，而非食品价格上涨1.0%，影响CPI上涨约0.77%。
另外，扣除受到多种因素影响的食品价格后，核心CPI自2018年开始处于持续的下滑中，而制造业价格端的PPI自2017年开始了明显的月度同比的下滑。种种迹象表明，中国的通胀虽然月度同比居高位，但并未出现通货膨胀的风险（3%以上的通胀需要警惕），反而，类滞胀与通货紧缩的风险则更需关注。

当通胀率数字开始变得具有迷惑性时，相对高目标的投资人群可以重点关注货币发行和GDP增速两大数据指标。
M2作为广义货币，是银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款，它包括了一切可能成为现实购买力的货币形式，通常也反映社会总需求变化和未来通胀的压力状态。目前，中国M2增速维持在8%水平，是当下社会“钱”增速的体现，对于投资理财具备参考价值。
另外，人居可支配收入以及GDP增速也是基础投资理财的指标，目前约维持在6%左右水平。
综合看，普通投资人群的目标收益率除了跑赢通胀之外，6%-8%也是可设置的高目标，但是真实投资世界里追逐6-8%的年化收益率其实不简单（要知道投资大师达里奥自1961年至2018年的年化收益率为12%）。
有了投资理财的目标之后，我们能通过哪些方式跑赢呢？

投资理财人群可以通过多种多样的资产与配置工具，完成自己的投资理财目标，这里包括：精选可配置的资产（资产配置），在适当时机买入或卖出（择时），如果你大量配置个股资产，还要做好选股工作。

上图反应的是目前市面上适合普通个人投资的资产（基于广义大类资产），按照风险（收益）大小，以及普惠度（是否能够低门槛的参与）细分为如上品种。
以现金类为例，普通存款利率忽略不计，一年定期存款利息年利率不到2%，而货币基金目前收益率处于相对较低水平（余额宝7天年化收益率为2.4%）。所以，从现金类到固收率产品，都只是你跑赢通胀的基础，而权益类资产包括，直接股票投资、指数基金、股票基金及混合基金的投资都是分享更多利得的方式，帮助你冲刺6-8%的高目标。
除此之外，我们还需要管理好风险，对冲股票市场突发风险的避险资产黄金（可通过贵金属及 黄金基金实现）也对普通投资者开放，在极端情况下，黄金具有极佳的对抗风险能力，尤其是在贸易摩擦与地缘政治风险不断的2019年，黄金录得超过16%的涨幅。相较之下，高杠杆和高风险的大宗商品、期货以及数字货币等对于普通投资理财人群而言就难以把握了。

在选择配置好资产之后，我们还要关注选择买入或卖出的时间，这里的判断需要根据自己的主观判断，而时机的把握主要依靠投资者对于基本面（包括宏观经济、政策、周期）、流动性（包括货币供应、资金分配）、估值（资产绝对估值和相对估值、风险调整）和供求关系（资产结构、投资者结构和情绪面）等因素的分析。
另外，如果参与股票投资，在二级市场上选择好股票也非常重要。对于没有时间实时看盘或付出较大精力做分析的投资理财人群而言，其实可以做到“束手有策”，比如以配置指数、主题类的股票基金实现。
2020年普通人的投资策略需要在资产配置、择时和选股上更加细心，2019年中国权益资产的“N”形波动给我们上了一课，如果无法配置好资产，无法选择对买入和卖出的时间点，我们很可能错失大部分的收益，并在资产回调中最大化损失。
回顾2019
站在当下放眼全球，各国已经出现了不可思议的低利率大格局。2008年金融危机与2010年欧债危机之后，不少国家央行为了对冲不断下行的经济、物价以及失业率，故而大幅度下调基准利率，甚至实行负利率政策。在欧洲、日本的出现负利率对于经济提升的作用边际性减弱（目前，全球三分之一至四分之一的金融资产出现负利率）。
在美国，2015年12月停止了量化宽松与资产负债表的扩张（原来美联储通过购买金融资产释放流动性，以扩大资产负债表），而2019年，美国中央银行又再次开启了扩表，并连续预防性降息，年中一度出现了少见的长短期的债券利差（以10年期为代表的市场无风险利率低于短期债券利率）转负，在长短利率倒挂时，未来有极大的可能出现经济衰退。
全球的低利率与负利率直接地说明了对于未来收益率的担忧。
经济学基本原理告诉我们，利率水平与收益水平是正比关系，如果全球对于未来的利率预期的越来越低的，则代表着我们投资与企业经营的收益率并不被看好。
在这样的情况下，资本市场却出现了不一样的情况。经历了2018年全球资本市场的衰败，2019年的全球权益类资产全面走高，美国股市继续长牛，不断创出新高，标普500指数涨幅近30%；欧洲国家中法国、德国股市都出现大幅反弹。中国A股出现“N”形走势，全年上证指数涨幅超过22%，沪深300指数录得超36%的上涨，代表着新兴科技（科技互联网企业+医药企业占比达60%）创业板指数涨幅超过40%。
这是一种与经济走势不一样的背离，作为经济的领先指标的股市，它的表现是否在暗示经济行至周期尾部？还是对于经济的预期差短期抬升了权益类资产价格？值得我们思考。
回到中国，经济下行似乎已经成为大家的共识，但在货币、财政等政策的逆周期调节下，中国GDP十年的下滑较为缓和，据统计，GDP从9%下降至8%用了3个季度，6%下降至7%耗时14个季度，7%下降至6%用了17个季度。所以，当经济缓步下降，且预期差被市场慢慢消化时，资本市场的风险也会缓慢释放。
根据今年多位专家学者的研究发现，中国经济的行驶轨迹与上世纪东亚国家和地区相似。对于日本、韩国、中国台湾等经济体的研究发现，中国在经济同期表现并不逊色，甚至在部分领域，如工资上涨、汇率稳定性和科技发展水平等方面，优于同期东亚经济体。但同时也暗示着中国经济增速放缓还需要更长的时间。

2019年风险事件不断，包括逆全球化问题、地缘政治问题等，所以避险资产黄金也受到了拥抱。各国央行年初开启了对黄金的购买，黄金资产在全球权益类市场向好的情况下，录得了全年超过16%的涨幅。
所以，回顾2019年，对于资产配置最佳的策略可能是杠铃策略（一头重配高风险/高收益资产，一头配置避险资产），在大量配置权益类资产的同时，配置避险贵金属，对冲风险的同时，也享受到了高风险带来的资本利得。
展望2020
展望2020年的投资理财，我们从几个方面展开思考。首先是经济增速放缓的共识，虽然经济下滑在长周期理论看，似乎接近尾部，但继续下滑的预期依旧存在，并且广泛被接受，这样的预期差可能会显著地显现在资本市场上。
其次，全球的低利率环境还在持续。相较日本和欧洲，美国的货币政策空间较大，但在美联储最新的FOMC会议上，释放出的政策态度是趋向于今年不再降息，而在华尔街多家机构的综合观点来看，预计今年美联储有1-2次的降息操作。
目前，中国的利率水平还有较大空间，但央行货币政策必须考虑到猪肉及食品价格高企引发的高CPI数字（由于猪肉价格12月出现下滑，央行在1月1日宣布降准），而目前，中国央行手中依旧有较多操作工具，可以通过MLF、逆回购利率等实现变相降息。
第三，关注中国财政政策。在目前的经济情况下，中国经济由数量向质量导向，由低端产业向高端与科技产业转型的步伐不曾停下，但在调结构与深化改革中，需要遇到一些波折，此时财政政策对于实体经济的作用就需要显现。在后金融危机时代，全球性的货币政策效用边际递减时，财政政策可能有更大的发力空间。
另外，还要对风险事件多加防范。明年将是国际政治经济的重要年份，不少国家与地区将上演选举大战，不可不防的全球性地缘政治风险是否引发金融市场的敏感反应，这些将让投资理财人群不得不关注避险资产。
走过2019年，对于投资者而言，权益类资产收获了较大的资本利得，在大部分机构看来，很可能延续到2020年。2020年已经到来，投资者需要重新拟定自己的投资理财的目标和规划，细致地完善自己的资产配置思路，让自己在投资理财的新一年中收获财富，亦或是经验。

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