来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组
团队丨邹戈、谢璐、张乾、苗蒙
核心观点
中共中央政治局7月28日召开会议，政策方向上继续“稳增长”，力争实现最好结果，但不会出台过度刺激的手段，基建仍是下半年政策主抓手，地产强调“保交楼”、因城施策应该还有进一步空间。
消费建材
部分子行业原材料价格同比已负增长，下半年毛利率底部改善弹性值得期待。21年20以来遭遇地产行业严厉调控、疫情、原材料上涨等多重影响，2021H2-2022H1是行业同比最差阶段，其中2021Q4是政策底部。在行业至暗时刻，部分龙头公司收入逆势较快增长，地产后市场大和行业集中度提升带来的“长坡厚雪”长逻辑没变，竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变。下半年将逐步进入基本面右侧（毛利率改善），地产销售决定下半年行业β，目前阶段继续看好兔宝宝、伟星新材、志特新材、东方雨虹，重点关注坚朗五金、北新建材。
水泥
据数字水泥网，截至2022年7月29日，全国省会城市水泥均价416元/吨，环比上涨1元/吨，同比去年持平，本周全国水泥市场价格提前止跌回升。预计8月各地错峰生产力度进一步加大，水泥价格将开启恢复性上调走势。供给侧改革（产能置换、错峰生产）把行业带入新阶段，行业估值在底部、产业资本在二级市场频频出手增持；2021下半年以来行业需求持续很差，叠加2022年上半年旺季疫情影响，7月或将是水泥盈利底部；随着稳增长的落地和传导，下半年到2023年行业需求将底部改善，部分公司第二成长曲线开始发力；看好内生加速的华新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H）。
玻璃
据卓创资讯，截至2022年7月29日，国内浮法玻璃均价1651元/吨，环比下跌2.8%，同比下跌46.6%；7月冷修产能明显增加。3.2mm镀膜主流大单报价27.5元/平方米，环比持平，同比涨幅25%；光伏玻璃库存天数约19.04天，较上周减少1.64%，部分样本企业让利出货，实际成交情况仍显一般。当前浮法玻璃价格已跌破行业成本线，7-8月或将是行业的盈利底部；光伏玻璃底部震荡；中硼硅药玻需求持续放量。玻璃龙头盈利能力具备长期领先优势，看好旗滨集团、山东药玻、信义玻璃，重点关注福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、亚玛顿。
玻纤
据卓创资讯，截至2022年7月29日，国内2400tex缠绕直接纱均价5657元/吨，环比持平，同比-4.12%；电子纱价格9600-9800元/吨，环比持平，电子布价格报价在4.2-4.3元/米。玻纤粗纱库存位置处在重要观察窗口期，电子纱景气度触底后的供需自我修复。行业形成中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、长海股份的稳定第一梯队，中国巨石领头的供给格局；看好中材科技，重点关注中国巨石和长海股份。
风险提示
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
一、政策要求“保交楼”，行业基本面出现积极信号
中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作， 政策方向上继续“稳增长”，力争实现最好结果，但不会出台过度刺激的手段，基建仍是下半年政策主抓手，地产强调“保交楼”、因城施策应该还有进一步空间。
关于稳增长：会议指出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”、“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，政策上继续“稳增长”，在举措合理的背景下，尽可能实现更高一点的GDP增速，但要“要保持战略定力，坚定做好自己的事”，不会为了短期目标而出台过度的刺激措施。
关于基建：会议指出“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足”、“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”、“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”、“支持中西部地区改善基础设施和营商环境”，基建仍是下半年政策主抓手。
关于房地产：会议指出“要稳定房地产市场，坚持房住不炒定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，保交楼有望带来下半年需求改善，“因城施策用足用好政策工具箱”，地产政策应会有进一步灵活施策的空间。
投资建议：从历史经验来看稳增长年份都孕育着建材行业机会。稳增长的内涵对应为信用扩张，我们简单复盘了2008年以来的信用数据和行业需求的关系，以信用扩张周期为例，2008年以来4轮信用扩张周期，每次信用扩张持续时间至少12个月以上，信用扩张领先建材行业需求回升约1-4个季度不等，所以稳增长的年份都将看到建材行业景气度的回升，带来行业投资机会。本轮社融增速自21年2011月开始触底回升，4月份疫情冲击社融回落，下半年行业基本面有望开始进入右侧。分行业来看：
（1）消费建材：部分子行业原材料价格同比已负增长，下半年毛利率底部改善弹性值得期待。21年20以来遭遇地产行业严厉调控带来需求大幅下行、疫情影响、原材料上涨等多重负面影响，2021H2-2022H1是同比最差阶段，其中，2021Q4是政策底部。但是在行业至暗时刻，部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长（21年20下半年取得20%以上的收入增速、2022Q1取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好），地产后市场大和行业集中度提升带来的“长坡厚雪”长逻辑没变，竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变。地产销售决定下半年行业β，下半年部分公司毛利率有望底部改善，考虑到不同细分行业竞争格局和公司经营节奏不一样，目前阶段继续看好兔宝宝、伟星新材、志特新材、东方雨虹，重点关注坚朗五金、北新建材。
（2）水泥：供给侧改革（产能置换、错峰生产）把行业带入新阶段，行业估值在底部、产业资本在二级市场频频出手增持；2021下半年以来行业需求持续走差，叠加2022年上半年旺季疫情影响，7月或将是水泥周期底部，7月底水泥价格已提前止跌回升；随着稳增长的落地和传导，下半年到2023年行业需求将底部改善，部分公司第二成长曲线开始发力；看好内生加速的华新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H）。
（3）玻璃：玻璃行业是典型的周期成长行业——从中长期来看，供给端，玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，平板玻璃已严格限制新增供给、中硼硅药瓶技术门槛高，玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛；需求端，光伏玻璃高成长、中硼硅玻璃瓶高成长、“碳中和”下建筑节能和BIPV/BAPV渗透率提升带来玻璃用量提升。中短期来看，7月份或将是浮法玻璃行业周期底部（7月冷修产能明显增加）、光伏玻璃盈利景气度也处于较低位置、药用玻璃1季度毛利率同比环比已企稳；继续看好旗滨集团、山东药玻、信义玻璃，重点关注福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、亚玛顿。
（4）玻纤：22Q1玻纤粗纱景气度持续超市场预期，背后原因在于21年20供给温和释放叠加出口超预期（22Q1欧洲供需错配）。当前位置下，由于海外经济走弱，粗纱景气度处于重要观察窗口期（跟踪高频库存位置），电子纱景气度已触底并初步实现产线冷修带来的供需自我平衡。中线来看，行业已形成中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、长海股份的稳定第一梯队，中国巨石领头羊的供给格局；看好中材科技（风电景气回升，隔膜业务爆发力），重点关注中国巨石（行业领先、持续扩张，具备性价比），长海股份（加速追赶、持续优化，新产能带来增长弹性）。
21H2-22H1是同比压力最大阶段，2022H2盈利开始进入右侧：
（1）首先从需求端来看：22H1房地产需求绝对值和同比增速都在周期底部区域。21年20下半年房地产需求开始持续下行，据国家统计局，21H2房地产新开工面积和销售面积增速分别为-23.1%、-14.9%，增速处于历史底部区域，22H1房地产需求依然很差叠加疫情影响，上半年房地产新开工面积和销售面积增速分别为-34%、-22%。从绝对景气度来看，以新开工面积为例，我们根据季节性对22H1新开工面积数据进行年化处理来评估其绝对景气水平，22H1的新开工面积绝对景气度已处于2010年以来最低水平。考虑到上半年的疫情冲击和去年下半年的基数较低，下半年同比增速有望好转。
（2）其次从成本端来看：21H2-22H1是毛利率下行压力最大的时候，22Q3开始毛利率同比环比有望企稳改善。从上游原材料来看，一是21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段，由于很多消费建材是石化产品，以原油价格为例，据Wind，21Q3-22Q2布油均价涨幅71%、80%、67%、65%，目前原油价格已在高位，环比的空间已不大，同比涨幅下半年也将下降（基数效应）；二是消费建材公司提价一般要滞后于原材料涨价，往后看提价效果开始显现，调价也能传导一部分成本压力。从毛利率绝对值来看，由于年2020会计口径的变化（运费从销售费用计入到生产成本），我们用“毛利率-销售费用率”来表示可比口径的毛利率水平，消费建材上市公司21Q4和22Q1（由于行业一季度是淡季，Q1毛利率天然更低）“毛利率-销售费用率”处于2015年以来底部水平（考虑到行业样本数量变化和数据可比性，我们选择2015年始）；从上市时间长的东方雨虹来看，22Q1毛利率处于2013年以来最低水平；北新建材、兔宝宝、伟星新材等具备一定传导能力，毛利率同比下行压力较小，涂料行业22Q1毛利率同比环比都已企稳。截至2022年7月8日，众多品类原材料价格同比已经低于去年，关注下半年毛利率底部改善弹性——包括PP-R、PVC、HDPE（塑料管道原材料）、乳液和钛白粉（涂料原材料）、国废（石膏板原材料）、热镀锌板（轻钢龙骨原材料）、原木（人造板原材料）、不锈钢和铝合金（铝模板和五金原材料）。
地产销售是行业需求领先指标，决定下半年行业β。根据国家统计局，2022年6月单月全国商品房销售面积同比-18.3%，降幅环比5月收窄13.5pct；从周度高频数据来看，根据Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据，7月1-29日全国30大中城市商品房成交面积同比-32%，其中一线、二线、三线城市商品房成交面积分别同比-6%、-35%、-45%。本周全国30大中城市商品房成交面积同比-27%，相较于上两周的-42%、-39%环比收窄。
行业需求压力测试下，龙头企业逆势增长（且经营质量好于同行），中长期成长逻辑不变。从行业需求环境来看，21Q3以来行业需求已经连续三个季度双位数下行，但在此期间部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长——21年20下半年取得20%以上的收入增速、2022Q1（疫情冲击）取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好。一方面行业需求下行周期（叠加成本高企、资金紧张），中小企业加速出清，行业集中度继续提升，头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升；另一方面不同上市公司应对危机能力有差异，其品牌、渠道、管理优势和实现新品类协同放量能力有差异，使得上市头部企业内部也出现分化，龙头抗压能力更强，需求下行期表现更优。消费建材行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势，同时综合型消费建材龙头正在逐步行成（跨品类协同扩张）。
21年20下半年以来众多消费建材公司集体发布回购/增持/激励等公告，代表产业资本对底部区域评判。3家防水公司（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）和3家瓷砖公司（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居）均发布回购公告，计划回购股票用于员工持股计划或者股权激励；根据公司最新公告，截至2022年6月30日，东方雨虹累计回购4.9亿元（计划回购10-20亿元），科顺股份回购500万元（计划回购0.8-1.6亿元），凯伦股份回购0.82亿元（计划回购1-2亿元），蒙娜丽莎回购0.87亿元（计划回购1.1-2.2亿元），东鹏控股回购1.3亿元（计划回购1.5-3亿元），帝欧家居回购0.68亿元（计划回购1-2亿元）。除回购外，亚士创能向大股东定增（类增持）不超过6亿元，兔宝宝向大股东定增不超过5亿元（同时实施员工持股计划和股权激励计划）。
投资建议：21年20以来遭遇地产行业严厉调控带来需求大幅下行、疫情影响、原材料上涨等多重负面影响，2021H2-2022H1是同比最差阶段，其中，2021Q4是政策底部。在行业至暗时刻，部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长（21年20下半年取得20%以上的收入增速、2022Q1取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好），地产后市场大和行业集中度提升带来的“长坡厚雪”长逻辑没变，竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变。地产销售将是下半年行业β来源，下半年部分公司毛利率有望底部改善，考虑到不同细分行业竞争格局和公司经营节奏不一样，目前阶段继续看好兔宝宝、伟星新材、志特新材、东方雨虹，重点关注坚朗五金、北新建材。
水泥本周跟踪：本周全国水泥市场价格止跌回升，环比上涨0.2%，预计8月各地错峰生产力度进一步加大，水泥价格将开启恢复性上调走势。据数字水泥网，截至2022年7月29日，全国省会城市水泥均价416元/吨，环比上涨1元/吨，同比去年持平；全国水泥库容比72.69%，环比下降1.88pct，同比上升9.13pct；全国水泥出货率64.33%，环比上升0.8pct，同比上升3.33pct。据卓创资讯，全国水泥开工率51.18%，环比上升1.04pct，同比上升2.86pct。价格上涨地区主要有江苏、浙江和陕西，幅度10-50元/吨；价格回落地区集中在内蒙和四川，幅度20-30元/吨。7月底，国内水泥市场需求受高温天气，以及下游资金短缺影响，表现仍然疲软，企业综合出现货率环比小幅回升，受益企业执行错峰生产，库存下降，水泥价格震荡上行。鉴于8月份，各地区水泥企业错峰生产力度将进一步加大，不同地区预计减产10-30天，随着供需求不断改善，水泥价格将开启恢复性上调走势。
需求大幅下行、成本大幅上涨，7月份或将是行业盈利周期底部：一是需求端持续很差（21H2、22H1月水泥产量增速-12%、-15%，增速处于历史底部），其中21H2地产和基建需求同步走差（狭义基建投资、房地产新开工面积分别同比-5.1%、-23.1%），22H1基建增速转正、房地产需求环比继续恶化（22H1狭义基建投资、房地产新开工面积分别同比7.1%、-34.4%），同时疫情防控期正是上半年需求旺季，叠加6-7月份行业淡季，7月份或将是行业盈利周期底部；二是成本端受煤炭涨价影响处于同比最差时候（21Q3-22Q2动力煤均价涨幅102%、97%、62%、38%，上涨585、634、456、335元/吨，煤炭涨100元对应水泥吨成本涨10元），目前动力煤价格已在高位且有限价影响，环比再涨的压力不大。本周全国省会城市水泥均价416元/吨，环比上涨1元/吨，年中淡季首次止跌回升；从历史情况来看，多数年份在8月上中旬开启下半年涨价，并且涨价弹性较大。
“稳增长”、“保交楼”将带来行业需求下半年回暖。稳增长的内涵对应为信用扩张，我们简单复盘了2008年以来的信用数据和行业需求的关系，以信用扩张周期为例，2008年以来4轮信用扩张周期，每次信用扩张持续时间至少12个月以上，信用扩张领先水泥行业需求回升约1-3个季度不等，所以稳增长的年份都将看到水泥行业景气度的回升。本轮“稳增长”政策出台和社融增速回升开始于自21年2011-12月，有望在2022年下半年传导到水泥行业需求回暖。从基建和地产两大需求来看：基建投资在经济下行压力较大时承担逆周期调节作用，今年在稳增长政策基调下，全面加强基础设施建设，资金端和项目端都有保障，2022年专项债发行节奏加快，国务院要求在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，建筑企业订单回暖明显；地产需求周期下行叠加疫情影响，2022年上半年已在底部区域，下半年保交楼将带来需求环比回升。
部分公司第二成长曲线渐长成。2014年以来全国水泥年产量大致维持在22-24亿吨平台期（未来预计将持续），水泥企业新建产能被严格限制，水泥主业扩张弹性小；为寻求继续增长，国内水泥公司纷纷开启第二成长曲线，包括骨料、混凝土、海外水泥、新材料、新能源等其他业务，到21年20部分公司第二成长曲线渐长成——“非水泥”业务占比显著提升、增速持续放量。具体来看，华新水泥、万年青、上峰水泥的“非水泥”收入毛利增速快、占比高，对业绩的增长弹性贡献开始显现。
21年20下半年至今产业资本频频出手。（1）21年20以来海螺水泥参加天山股份定增（13.5元/股，股权0.89%）、二级市场买入亚泰集团（交易均价2.90-3.16元/股，股权5%）、二级市场持续增持西部水泥（持股比例从年2020底的21.11%升至21年20底的27.43%，截至2022年3月8日继续增持至29.14%）、作为现金选择权提供方以1.945美元/股购入华新水泥、21年20下半年增持上峰水泥（21年20底持股1.77%），历史上海螺水泥经常会在行业和同行股价相对底部区域进行二级市场增持，波段操作或长期持有，获得丰厚的收益，表现出专业的战略眼光；（2）万年青、上峰、塔牌、祁连山、宁夏建材、冀东水泥等水泥公司21年20下半年以来频频出手增持、回购或激励，2022年3月上峰水泥上公告拟使用资金2-3亿元回购，回购价不超过20.2元/股，目前已回购676万股（占总股本0.69%），回购金额1亿元；2022年3月塔牌集团公告拟使用资金2-4亿元回购，回购价不超过11.88元/股，拟用于公司实施员工持股计划，目前已回购1001万股（占总股本0.84%），回购金额8783万元；2022年5月冀东水泥公告拟使用资金2.66-3.72亿元回购，回购价不超过14元/股，拟用于未来实施股权激励计划，截至目前，公司已回购2658万股（占总股本1%），回购金额2.79亿元，回购完毕。
水泥估值处于底部区域，股息率有吸引力。截至2022年7月29日，SW水泥制造行业PB（MRQ，整体法）估值1.01x，PE（TTM，整体法）估值7.22x，处于历史底部区域。华新水泥按照最新收盘市值，我们预计2022-2023年公司PB估值为1.2x、1.0x，2022年EV/EBITDA估值3.0x（剔除在手现金和交易性金融资产后），2022年分红对应股息率6.4%（按照40%的分红率测算）；海螺水泥按照最新收盘市值，我们预计2022-2023年公司PB估值为0.9x、0.8x，2022年EV/EBITDA估值1.8x（剔除在手现金和交易性金融资产后），2022年分红对应股息率7.7%（按照38%的分红率测算）。
投资建议：看好内生加速的华新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H）。供给侧改革（产能置换、错峰生产）把行业带入新阶段，行业估值在底部、产业资本在二级市场频频出手增持；2021下半年以来行业需求持续很差，叠加2022年上半年旺季疫情影响，7月或将是水泥盈利底部，7月底水泥价格提前止跌回升；随着稳增长的落地和传导，下半年到2023年行业需求将底部改善，部分公司第二成长曲线开始发力；看好内生加速的华新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H）。
浮法玻璃本周跟踪：延续弱势格局，需求仍较弱，交投一般，冷修明显增加。据卓创资讯，截至2022年7月29日，（1）价格：国内浮法玻璃均价1651元/吨，环比上周下跌47元/吨（跌幅2.8%），同比去年下跌1439元/吨（跌幅46.6%）；（2）库存：重点监测省份生产企业库存总量为7425万重量箱，较上周库存增加74万重量箱，涨幅1.01%，库存天数约36.38天，较上周增加0.59天。（3）供给：全国浮法玻璃生产线共计304条，在产259条，日熔量共计171890吨，较上周减少2200吨。周内产线冷修3条，改产2条，暂无点火；7月冷修6条（上半年冷修7条）。（4）需求：本周国内浮法玻璃市场需求一般，加工厂持续处于缺单状态。目前下游加工厂盈利情况较差，开工率维持50%-70%，部分亏损。7月份需求持续表现弱势下，业者心态略显悲观，预计短期中下游保持按需提货为主。
供给进入存量稳定阶段，下半年关注冷修变化，7月冷修6条（上半年冷修7条）。浮法玻璃的新增产能被政策严格控制，行业进入存量产能稳定的阶段，冷修成为供给变化最大的变量。今年上半年行业受疫情影响比年2020上半年大，但上半年冷修比例明显低于年2020二季度，我们认为核心在于今年二季度和年2020二季度玻璃厂对后市预期不同，年2020处于首次经历疫情冲击后库存迅速累计到历史极值，玻璃厂情绪悲观，冷修意愿强烈；而当下时点玻璃厂一方面在21年20景气大年后资金充裕，另一方面年2020的经验（年2020上半年行业情绪过度悲观，但年2020下半年开始玻璃行业景气迅速回升）和对今年稳增长预期使得玻璃企业更加乐观，因此冷修意愿相对较弱。随着行业低迷的持续，下半年冷修的比例有望增加，这将为未来的好转带来转机，据卓创资讯，7月冷修6条生产线（上半年冷修7条），冷修明显增加。
光伏玻璃本周跟踪：大势维稳，成交一般。据卓创资讯，截至2022年7月29日，（1）价格：2.0mm镀膜面板主流大单价格21.15元/平方米，环比持平，同比涨幅17.50%；3.2mm原片主流订单价格20元/平方米，环比持平，同比涨幅33.33%；3.2mm镀膜主流大单报价27.5元/平方米，环比持平，同比涨幅25%。（2）库存：库存天数约19.04天，较上周减少1.64%（部分样本企业让利出货，实际成交情况仍显一般），同比减少8.72%。（3）供给：全国光伏玻璃在产生产线共计318条，日熔量合计60910吨，环比持平，同比增加60.12%。（4）需求：目前部分二三线组件厂家有停工现象，局部需求稍有减弱。
光伏玻璃将继续处于底部震荡。2022年上半年光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态势，背后的供需逻辑，一方面需求端来看，随着光伏上游硅料产能逐步释放，上游原材料高价格对光伏装机需求的压制因素逐步缓解，光伏装机需求向好；另一方面供给端来看，2022年以来新增产能较多（在3月初景气度反弹后大量产线点火，2022年1-6月光伏玻璃在产产能同比+66%）；从高频指标来看，2022年初至5月上旬玻璃库存持续去化，反映下游需求在环比回升，而5月中旬至今光伏玻璃呈现累库趋势，主要源于今年3-5月份点火的产线陆续出产品（点火到出产品存在2-3个月爬坡周期）；产能快速释放压制了行业景气度，预计下半年仍将保持底部震荡态势。
关注听证会对光伏玻璃供给的边际影响。光伏玻璃听证会流程源自21年7月份的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》正式稿，对于光伏玻璃，一方面，在当前碳达峰、碳中和大背景下，考虑光伏产业发展需要、保障光伏新能源发展，新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换；另一方面，对于新上光伏压延玻璃，要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，程序相较于之前更加繁琐，过程要求更高，间接设置了一定新增门槛，且项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。2022年3月22日，首批三场光伏玻璃项目听证会召开（包括信义、福莱特、凯盛的项目），三场听证会各形成听证记录一份，经听证代表和听证陈述人、听证监督人审阅确认，组织方后续还将形成正式听证报告递交至委托方江苏省工信厅和江苏省发改委，经后续程序，由政府部门决策。
回购及增持凸显价值底：（1）3月旗滨集团发布以集中竞价交易方式回购股份预案的公告，拟以不超过15.42元/股的价格回购2800~4200万股，用于员工持股计划或股权激励，以推进公司股价与内在价值相匹配。同时，公司实际控制人俞其兵先生的一致行动人俞勇先生拟累计增持数量2200~3300万股，拟增持股份的金额不超过人民币3.5亿元，实施期限为本次增持计划披露之日起6个月内；截至6月30日，公司已累计回购股份1720万股，占总股本0.64%，成交均价10.73元/股，总金额1.85亿元。（2）凯盛科技控股股东凯盛集团于2022年3月16日至2022年4月28日期间，以集中竞价交易方式合计增持公司股份1472万股，占总股本1.93%，成交金额14915万元，增持完毕。（3）截至6月30日，金晶科技累计回购505万股，占总股本0.35%，成交均价6.57元/股，成交金额3316万元。（4）亚玛顿于5月12日日发布回购方案公告，拟回购资金总额9000万元~18000万元，回购价格不超过30.00元/股，预计回购股份数量约为300万股至600万股，约占公司目前总股本的1.51%至3.01%；截至6月30日，公司累计回购159万股，占总股本0.8%，成交均价27.73元/股，成交金额4420万元。
投资建议：玻璃行业是典型的周期成长行业——从中期来看，供给端，玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，平板玻璃已严格限制新增供给、中硼硅药瓶技术门槛高，玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛；需求端，光伏玻璃高成长、中硼硅玻璃瓶高成长、“碳中和”下建筑节能和BIPV（BAPV）渗透率提升带来玻璃用量提升。短期来看，7-8月份或将是浮法玻璃行业的盈利底部、光伏玻璃盈利景气度也处于较低位置、药用玻璃1季度毛利率同比环比已企稳，周期底部的成长更值得重视，继续看好旗滨集团、山东药玻、信义玻璃，重点关注福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、亚玛顿。
玻纤本周跟踪：无碱纱市场偏弱，电子纱价格短期变动不大。据卓创资讯，截至2022年7月29日，（1）无碱纱市场：本周无碱池窑粗纱市场价格环比持平，现国内无碱2400tex缠绕直接纱多数厂报价5400-5900元/吨，均价5657元/吨，含税主流送到，环比持平，同比下跌4.12%。（2）电子纱市场：电子纱市场价格主流走稳，多数厂出货相对平稳，短期市场价格调整预期不大现主流成交在9600-9800元/吨不等，环比基本持平，同比下跌44%；电子布价格主流报价在4.2-4.3元/米，个别大户价格可谈。
粗纱：海外供需错配驱动景气度，库存位置处在重要观察窗口期。供给端，据卓创资讯，我们预计22-23年国内企业全球新增供给年均81万吨左右（考虑到冷修技改的增量及半年冷修周期的减量），新增供给相比21年20的88万吨边际放缓。需求端，展望2022年，国内需求阶段性受疫情影响，风电景气回升是亮点。出口方面，上半年人民币贬值以及俄乌局势对欧洲天然气价格与供应的扰动均利好玻纤出口景气度，不过海外需求在边际走弱，后续关注出口景气度持续性。与光伏玻璃高频景气度跟踪框架一致，玻纤库存拐点是价格拐点的领先指标（累库和去库阶段，库存位置需要累积/去化到一定水平才会触发价格调整），本轮玻纤库存自21年2010月底部开始加速累积，背后主要是国内需求在疫情等外部因素扰动下放缓，当前库存位置处在重要观察窗口期，即国内经济修复与海外供需错配带来的出口超预期下，库存在接下来几个月能否企稳或转向去化。
电子纱：景气度触底后的供需自我修复。由于21年20电子纱产能快速扩张（同比增长19万吨，+24%），2022年初以来电子纱价格急速下跌，据卓创资讯，截止2022年4月底，G75玻纤电子纱均价8875元/吨，同比-43.7%，年初以来均价同比-22.5%。当前景气度已经接近过去两轮底部区间，行业内大部分企业处于盈亏平衡线附近。展望2022-2023年，我们预计国内企业全球新增电子纱供给年均11万吨左右（考虑到冷修技改的增量、停产以及半年冷修周期的减量），新增供给相比21年20的19万吨放缓。景气度底部区间下需要关注产线冷修带来的行业供需自我修正，即玻璃玻纤窑炉通常8年窑龄期，企业通常会选择在景气度底部对寿命到期窑炉顺势冷修；据公司公告和卓创资讯，4月巨石公告拟停产1.5万吨电子纱产线及对年产3万吨电子纱产线进行冷修技改，必成玻纤4月底启动3.8万吨产线冷修，电子纱价格亦从4月底部8750元/吨反弹至9550元/吨；此外行业内有7.4万吨产线投产超过8年窑龄期，关注这些产线是否会启动冷修计划。
投资建议：景气度观察窗口期，把握风电景气度。22Q1玻纤粗纱景气度持续超市场预期，背后原因在于21年20供给温和释放叠加出口超预期（22Q1欧洲供需错配）。当前位置下，由于海外经济走弱，粗纱景气度处于重要观察窗口期（跟踪高频库存位置），电子纱景气度已触底并初步实现产线冷修带来的供需自我平衡。中线来看，行业已形成中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、长海股份的稳定第一梯队，中国巨石领头羊的供给格局；看好中材科技（风电景气回升，隔膜业务爆发力），重点关注中国巨石（行业领先、持续扩张，具备性价比），长海股份（加速追赶、持续优化，新产能带来增长弹性）。
二、2022年7月第四周基本面数据与成本跟踪
三、市场面：建材行业估值底部区域，2022年7月第四周跑赢大盘
（1）2022年7月29日建材指数PB(MRQ)估值为1.61倍，2012年以来行业PB(MRQ)平均值为2.14倍，最高值3.92倍，最低值1.57倍。2022年7月29日建材指数PE(TTM)估值为10.41倍，2012年以来行业PE(TTM)平均值为18.40倍，最高值36.90倍，最低值9.84倍。
（2）环比上周，2022年7月25日至2022年7月29日建材指数+0.42%，上证综指-0.51%，深证成指-1.03%，沪深300-1.61%，创业板-2.44%，中小板-0.59%，中证500+0.07%。
四、风险提示
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
文章来源
本报告摘自：2022年7月31日发布的《建筑材料行业：政策要求“保交楼”，行业基本面出现积极信号》
邹 戈 SAC执证号：S0260512020001
谢 璐 SAC执证号：S026051408002'>04
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苗 蒙 SAC执证号：S0260521123'>0002
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