来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组
团队丨邹戈、谢璐、张乾、苗蒙
核心观点
业绩表现持续超预期，全年高增无忧
公司披露半年度业绩预告，预计2021年上半年归母净利润17-20亿元，同比增长88.3%-121.5%，对应第2季度归母净利润11.78-14.78亿元，同比增长35%-70%。按照预告区间中枢13.3亿元测算，2季度归母净利润同比增长53%，继1季报业绩超预期之后，公司2季度继续高增长。按照历史经验，由于淡旺季原因，下半年业绩占比一般高于上半年（剔除2019年异常值，2012-2020年上半年业绩占全年比例均值38%），按照上半年利润中枢保守估计全年利润将远超市场预期（wind一致预期37.78亿元）。竣工剪刀差刚性需求逐步释放，下半年行业需求有望维持高景气，公司全年业绩高增无忧。
石膏板量价齐升，高端化顺利推进，成本压力顺利转移；龙骨继续协同放量
公司业绩大幅增长，一方面源自公司石膏板量价齐升，高端化战略顺利推进，成本端压力顺利传导，龙骨业务实现较好较快的协同增长。上半年以来，地产后周期（装饰装修）需求延续去年2季度以来的高景气水平，公司主业石膏板销量维持高增长，同时由于石膏板行业格局好（公司市占率达60%）、公司高端化战略顺利推进，公司通过多次提价顺利转嫁成本压力，盈利能力并没有受到影响（参考2017年公司提价历史），量价齐升带来业绩的较好表现（对比来看，消费建材其他行业2季度成本压力较大）。考虑到行业供给的部分出清（疫情危机+公司低端品跑量策略）和公司高端化推进，公司石膏板主业的增长持续性有望加强、周期波动率有望减弱、ROE有望提升。龙骨业务目前配套率仍然较低，协同放量空间仍然较大。
防水业务收入预计较快增长；联合成立防水合资公司，提升防水业务竞争力，展现主导角色
随着公司防水业务内部整合完成、防水行业集中度持续提升，上半年防水业务收入预计维持较高增长；不过由于原材料涨价，利润增速预计弱于收入增速。北新防水与科顺股份、江苏凯伦股份拟共同出资5000万元设立一家合资公司，其中北新防水占比51%、科顺股份占比29%、凯伦股份占比20%。合资公司成立后将统一采购股东各方通用共性原材料、设备、备品备件等，这一举措将显著提升股东三方采购端议价能力，降本增效，优势互补；同时也有利于优化行业竞争环境，实现互利协同的良性生态发展；北新作为合资公司的主导者，一方面有部分并表受益影响，另一方面也是公司重视防水业务、积极融合防水行业的表现。
一体两翼，全球布局，未来成长空间还很大
根据公司十四五规划，按照“54321”推进实施全球50亿平方米石膏板、400万吨粉料砂浆、30个防水基地、20个涂料基地、100万吨轻钢龙骨产业布局。公司正从单一的产品制造供应商，向“四位一体”绿色建筑新材料解决方案供应商升级。长期来看，公司有望成为跨领域的综合建材龙头，成长空间还很大。
盈利预测与投资建议
目前石膏板行业格局稳定（公司一家独大），中高端市场进入门槛较高，公司护城河牢固，随着公司市占率持续提升和渠道、品牌力进一步加强，公司高端化战略顺利推进，石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业，未来这两块业务有望持续放量，成为新增长点。长期来看，随着新战略规划的落地执行，公司从单一的产品制造供应商向绿色建筑新材料解决方案供应商升级，有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.51、2.97、3.55元，对应PE 分别为15.4、13.1、10.9x，目前公司的PE水平处于中枢偏低水平，考虑到公司护城河和未来成长空间，参考可比公司估值水平，维持公司合理价值为68.4元/股的判断，对应2021年约27x PE，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求下滑，行业产能扩张等。
文章来源
本报告摘自：2021年7月8日发布的《北新建材（000786.SZ）：业绩超预期，公司被低估》
邹 戈 SAC执证号：S0260512020001
谢 璐 SAC执证号：S0260514080004
SFC CE NO. BMB592
❖邹戈
★非金属建材行业首席分析师
✎上海交通大学财务与会计硕士
®2011年进入广发证券发展研究中心
联系客服
