华泰 | 策略：谁在博弈 AI vs 顺周期

增量资金底部拐点初现，北向加仓顺周期而杠杆布局AI

受益于积极的政策定调，增量资金连续两周回暖，我们在7月26日《增量资金进场的三段式演绎》中提示，与历次底部资金入场顺序有所不同，本次资金面拾级而上的关键在于杠杆资金→北向资金→公募资金的承接。上周杠杆资金活跃度大幅回升，净流入规模为4月中旬以来的高点，或表明增量资金底部拐点已现，后续北向资金能否接力推动资金回暖的关键在于央行年会及国内陆产数据如何演绎。结构上，上周顺周期与AI主题交织，杠杆与北向共同加仓非银、金融IT、白酒、汽车，而分歧在于北向加仓顺周期地产链，而杠杆资金布局AI的反弹机会。

核心观点

散户资金连续两周净流入，杠杆资金交易活跃度大幅回升

上周散户资金（以小单交易金额衡量）连续两周净流入（122.2亿元），预估证券开户变化趋势小幅回升，但仍处于5月中旬以来趋势性下行通道中。上周杠杆资金净流入140.8亿元，环比上上周净流出（63.6亿元）大幅增加，上周融资交易活跃度为8.0%，环比上上周大幅回暖；结构上，上周煤炭（+2.8pct）、非银金融（+2.6pct）、综合金融（+2.0pct）融资交易活跃度上升。ETF规模上，TMT、消费等大类板块ETF净流入居前，金融地产、公共产业板块净流出，医药生物、计算机等ETF净申购规模居前，非银金融、银行ETF净赎回规模居前。

公募基金新发仍处于底部修复区间，但权益仓位小幅回升

上周新成立偏股型基金45.1亿份（上上周：95.4亿份），环比回落，处底部修复区间；主动偏股型基金权益仓位略升至76.5%、预估申赎比环比回升，显示投资者对于公募基金的申购意愿增强。最新（截止07.28）私募基金权益仓位为80.2%，近期仍震荡；资金需求角度，上周产业资本净减持50.23亿元，环比减少，电子/电力设备/汽车等行业净减持规模居前；上周新增IPO个数7个，IPO募集资金67.6亿元，定增募集资金136.9亿元、可转债募集资金111.8亿元；上周解禁规模1035.8亿元，本周解禁市值600.0亿元，股票供给侧压力环比有所回落。

积极政策定调下，北向资金连续两周净流入

上周北向资金净流入124.7亿元，维持上上周净流入（345.1亿元）态势，成交活跃度小幅回落至13.5%。上周电力设备及新能源（+54.2亿元）、非银金融（+24.9亿元）、食品饮料（+22.4亿元）等板块北向资金净流入规模居前，机械（-20.5亿元）、通信（-12.3亿元）、电子（-10.8亿元）等板块净流出规模居前。上周北向资金对电力设备及新能源、非银金融、计算机等板块的仓位上调较多，对医药、银行、食品饮料下调较多；对传媒、综合金融、电力设备与新能源等板块的持股比重提升幅度居前，家电、煤炭、银行板块的持股比重下降较多。

上周南向资金净流入减少，恒指沽空比例回落

上周南向资金净流入14.9亿元，环比上上周净流入额（138.6亿元）大幅减少，表明内陆投资者对港股市场信心有所减弱，非银金融（29.9亿元）、医药（18.0亿元）、消费者服务（13.0亿元）等板块净流入规模居前，汽车（-37.5亿元）、传媒（-25.4亿元）、电子（-10.2亿元）等板块净流出规模居前；整体外资方面，上期（07.27-08.02）海外共同基金净流入港股18.4亿美元，其中以被动型外资为流入主力（21.2亿美元）；上周恒指沽空比例环比下降，表明沽空压力略减；上周港股公司回购案例数（5起）减少，回购金额（179.32亿港元）增加。

风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误

每周资金面概述

资金供给（流入）方面，上周（07.31-08.04，下同）散户资金（以小单交易金额衡量）净流入122.21亿元。月度数据来看，7月沪深A股新增开户数162.12万户，同比回跌17.60%。周度数据来看，杠杆资金方面，上周杠杆资金净流入140.76亿元，环比流入规模扩大，上周融资交易活跃度为7.98%，比上上周7.21%小幅上升。上周新成立偏股型基金45.09亿份（上上周95.35亿份），发行规模环比下降，偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金于上周的权益仓位分别小幅回升。上上周（07.24-07.28），私募基金股票平均仓位小幅回落至80.24%；EPFR数据显示，截至08.02，海外共同基金净流入A股市场；北向资金持续净流入，净流入A股124.67亿元，其中周度净流出行业前五名为电力设备及新能源、非银行金融、食品饮料、汽车、计算机，周度净流入行业前五名为机械、通信、电子、煤炭、基础化工。

资金需求（流出）方面，上周二级市场重要股东净减持50.23亿元，环比减少。一级市场新增IPO个数为7个，较上上周减少2个，IPO规模67.59亿元，较上上周减少27.88亿元。上周定增个数为10例（募集资金136.88亿元），5例可转债上市，募集资金111.80亿元；上周周度解禁市值1035.81亿元，较上上周增加454.49亿元，本周周度解禁市值600.03亿元，资金流出压力或将减少。

港股方面，EPFR数据显示，截至08.02，海外共同基金对港股净流入18.38亿美元，流入幅度环比减速。其中主动型海外基金净流出港股2.81亿美元，被动型基金净流入21.19亿美元。

各类主力资金行为周观察

上周散户资金净流入缩小，预估证券开户变化趋势回升

上周（07.31-08.04，下同）散户资金（以小单交易金额衡量）净流入122.21亿元；上周预估证券开户变化回升。月度数据来看，7月沪深A股新增开户数162.12万户，同比回跌17.60%。

杠杆资金净流入，上周交易热情小幅下降

杠杆资金方面，上周杠杆资金净流入140.74亿元，改变上上周净流出63.59亿元的局面，上周融资交易活跃度为7.98%，与上上周7.21%相比有小幅上升，杠杆资金交易热情上升。分行业来看，煤炭、综合、非银行金融融资交易活跃度上升，电力及公用事业、通信、传媒融资交易活跃度跌幅较大。

公募基金发行份额环比下降

上周新成立偏股型基金份额总计45.09亿份，较上上周发行份额（95.35亿份）环比减少50.25亿份。

上周主动偏股型基金权益仓位持续回升至76.53%（上上周：76.35%）。其中，偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金于上周的权益仓位分别回升至80.05%、63.62%、85.92%。

以基金投资者每日申购/赎回基金的金额比例（预估）衡量的公募基金预估申赎比可以反映基金投资者对于公募基金的申购意愿，上周主动偏股型公募基金预估申赎比环比回升，显示投资者对于公募基金的申购意愿增强。

2023年7月（截至07.31），主动偏股型基金存量增加609.28亿份，新发行133.90亿份，赎回力度测量为475.38。2023年8月（截至08.04），主动偏股型基金存量增加101.55亿份，新发行0.10亿份，赎回力度测量为101.45，赎回力度减弱。

2023年7月（截至07.31），全市场ETF净申购份额为529.81万份，其中上交所ETF净申购374.22万份，深交所ETF净申购155.60万份。8月（截至08.04），全市场ETF净申购份额为29.30万份，其中上交所ETF净申购14.39万份，深交所ETF净申购14.91万份。

上周私募基金权益仓位有所回落

根据华润信托披露数据，6月私募股票多头平均仓位66.96%，较5月（60.18%）小幅回升。根据私募排排网周度私募平均仓位数据，上上周（07.24-07.28）私募权益平均仓位较前一周（80.29%）小幅回落至80.24%。

海外共同基金净流入扩大，北向资金转为净流入

EPFR数据显示，截至08.02，海外共同基金净流入A股21.40亿美元，环比上期净流入（19.78亿美元）大幅增加。其中海外被动型基金为流入主力，海外主动型基金净流出2.21亿美元；海外被动型基金净流入A股23.61亿美元。

北向资金方面，上周北向资金净流入124.67亿元，延续上上周净流入（345.06亿元）态势。上周交易活跃度基本持平（上周：13.50%）。主要净流入电力设备及新能源、非银行金融、食品饮料等板块，主要净流出电子、通信、机械。

上周北向资金（07.31-08.04）相较于前期（07.24-07.28）仓位上调较多的行业有电力设备及新能源、非银行金融、计算机。市值占比方面，传媒、综合金融、电力设备及新能源等行业市值占比上升较多。

长线资金方面，截至23年6月险资权益配置比例为12.70%

截至2023年6月，险资权益配置比例为12.91%，环比2023年5月小幅上升；保险资金规模占沪深300市值比例相比2023年5月小幅上升至6.88%。

产业资本方面，二级市场大股东净减持额减少，本周周度解禁市值增加

上周二级市场重要股东净减持50.23亿元，相比上上周净减持量（92.72亿元）减少42.48亿元。分行业来看，按照申万一级行业口径，上周大股东减持额排名第一的行业为电子，其次是电力设备和汽车，持额分别为9.70/8.00/7.06亿元。

上周周度解禁市值1035.81亿元，较上上周增加454.49亿元，本周周度解禁市值600.03亿元，资金流出压力或将减少。

上周二级市场股票回购金额共计112.95亿元，较上期环比增加68.45亿元。

一级市场

上周新增IPO个数为7个，较上上周减少2个，IPO募集资金67.59亿元，较上上周减少27.88亿元。上周定增股票数量为10个，较上上周增加3个；定增募集资金136.88亿元，较上上周减少92.64亿元。上周可转债数量为5个，较上上周增加4个；可转债募集资金111.80亿元，较上上周增加107.20亿元。

港股

上周恒指沽空比例上升，港股公司回购金额减少

上周恒指看沽/看购期权头寸比为1.23，较上上周（1.05）有所上升，恒指看沽/看购交易量比例为0.83，较上上周（0.87）有所回落；上周恒科期权头寸比为1.22，较上上周（1.18）有所上升，恒科交易量比例较上上周（0.72）回升至0.94。

上周恒指沽空比例达13.63%，较上上周（13.61%）小幅上升，表明沽空压力略增。上周港股互联网沽空比例环比小幅回落（0.51%），港股地产沽空比例环比回落（1.15%）。上周港股共计86起公司回购案例，较上上周减少11起，共计回购金额达6.60亿港元，较上上周减少5.62亿港元。

海外共同基金净流入港股，南向资金净流入扩大

整体外资方面，截至07.26，海外共同基金对港股净流入18.92亿美元，较上期净流入资金量大幅增加。其中主动型海外基金净流出港股0.84亿美元，较上期净流出2.06亿美元规模缩小。被动型基金净流入19.76亿美元，较上期净流入7.81亿美元规模扩大。

南向资金方面，上周南向资金净流入138.49亿元，环比上上周净流入额（40.20亿元）大幅增加。分行业来看，周度净流入排名前三的行业分别为传媒、非银金融、医药，净流入额分别为21.88、10.54、10.40亿元，净流出排名前三的行业分别为银行、汽车、石油石化，净流出额分别为7.19、7.05、4.08亿元。南向资金持仓方面，上周非银金融、消费者服务、医药等板块仓位上升幅度居前，分别为0.21pct/0.21pct/0.19pct，石油石化、电力及公用事业、传媒等仓位下降幅度居前，上周分别下降0.17pct/0.14pct/0.13pct。此外，超（低）配比例上升幅度居前的行业为石油石化、通信、医药，下降幅度居前的为非银金融、传媒、电子。

风险提示

1) 估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

2) 数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。