整体RevPAR延续增势，中档酒店加速扩张

锦江股份(600754)

事件：

5月30日，锦江股份公布2018年4月经营数据，国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.0pct/10.3%/7.7%，其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.3pct/4.4%/1.5%，中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.9pct/6.4%/2.9%；国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长0.7pct/-2.8%/-1.8%。

评论：

1、4月RevPAR保持较快增长，经济型调价致入住率下滑。4月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.0pct/10.3%/7.7%，增速较3月（-0.3pct/9.8%/9.4%）略微下滑，主要是铂涛集团进行经济型调价，导致入住率下滑，而房价涨幅较3月进一步提升，经济型持续复苏，中档市场需求旺盛，带动平均房价和RevPAR上涨。

2、经济型酒店入住率下滑，平均房价延续增势。4月锦江经济型酒店入住率81.0%/下降2.3pct，平均房价169.5元/增长4.4%，RevPAR137.3元/增长1.5%，相比3月（RevPAR上涨4.5%）增速回落，主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价，入住率同比下降，而经济型品牌锦江之星入住率仍有小幅增长，RevPAR上涨4.7%，表现强于3月（增长4.5%）。

3、中档酒店RevPAR加速上涨，新开店导致入住率下滑。4月锦江中档酒店入住率85.7%/下降2.9pct，平均房价269.1元/增长6.4%，RevPAR为230.6元/增长2.9%，增幅较3月（RevPAR增长1.6%）提升，维也纳近两年新增酒店很多，而原有的成熟店入住率基数高，因此新开店导致整体入住率的下滑，但中档市场需求旺盛，提价容易，房价和RevPAR保持较快增长。

4、卢浮系RevPAR同比下滑，受累郁金香品牌调整。4月，法国卢浮酒店入住率为65.1%/增长0.7pct，平均房价55.0欧元/下降2.8%，RevPAR为35.8欧元/下降1.8%，主要受中档品牌郁金香调整影响，经济型品牌PremièreClasse、Campanile和Kyriad的RevPAR分别增长5.2%/3.2%/6.9%，相比3月（增长9.7%/5.1%/4.5%）放缓，因同期复苏基数较高。

5、4月新增开业酒店69家，中档酒店占比93%。4月经济型酒店净开业5家，中档酒店净开业64家，合计净开业69家（-5家直营，74家加盟）；4月经济型酒店新增签约10家，中档酒店新增签约120家，合计新增签约130家，公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年4月，公司国内已开业中档酒店约1574家，待开业中档酒店约2060家，有望快速占领中端酒店市场。

6、投资建议：4月锦江国内酒店RevPAR增长7.7%，延续3月以来的强势表现，在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR持续增长和业绩释放。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元（假设每年减持股权收益1亿元），同比增长25%/29%，对应PE估值32x/25x，其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3亿元，同比增长37%/29%，给予18年35x目标估值，维持“强烈推荐-A”评级。

7、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期。