2017年年报点评 ：高增长，高分红，龙头价值凸显

海螺水泥(600585)

收入增长34.65%，归母净利润增长85.87%，并拟每股派现1.2元2017年公司实现营业收入753.11亿元，同比增长34.65%，实现利润总额212.29亿元，同比增长82.17%，实现归母净利润158.55亿元，同比增长85.87%，EPS为2.99元/股，符合此前业绩预告，并拟每股派现1.2元（含税）。

量价齐升提升盈利水平，投资收益增厚业绩2017年公司水泥和熟料合计净销量2.95亿吨，同比增长6.6%，测算水泥熟料吨价格约247元/吨，吨成本约160元/吨，吨毛利约87元/吨，分别较上年同期提升50.5元，27.5元和23元，其中成本上涨主要受原煤采购价格大幅上涨影响；吨费用约24.6元/吨，较上年同期总体持平，期间费用率同比下降2.48个百分点至9.84%，主要受营业收入同比大幅提升影响，其中财务费用同比下降35.99%，为偿还到期债权使得本来利息支出同比减少所致。报告期公司择机减持了所持有的新力金融部分股份及青松建化和冀东水泥全部股份，实现投资收益18.6亿元进一步增厚业绩。现金流同步改善，经营活动现金流量金额同比上升41.66亿元至173.63亿元，同比增长31.57%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.2元，合计分红63.59亿元，分红率进一步提升至40.11%。

国内布局进一步完善，国际化战略稳步推进积极推进国内和海外项目发展：1）国内方面，全椒海螺、宣城海螺、南通海螺等8台水泥磨相继建成投产，并收购陕西凤凰建材，增加熟料180万吨、水泥220万吨和骨料200万吨，产能布局进一步完善；2）海外方面，印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产，印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺预计年内投产，老挝琅勃拉邦海螺等项目进入施工高峰期，俄罗斯伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作有序推进。

龙头价值凸显，盈利新高可期，继续给予“买入”评级目前，公司已形成熟料产能2.46亿吨、水泥产能3.35亿吨的产能规模，其管理、运营效率均优于行业内其他公司，是当之无愧的水泥龙头。在产能放缓大背景下，公司相对优势逐步凸显，市占率有望进一步提升，同时国际化战略稳步推进，并积极延伸上下游产业链，有望依托现有优势继续做强骨料商混业务，长期发展值得期待。我们预测18-20年EPS分别为3.81/4.38/4.95元/股，对应PE分别为8.5/7.4/6.6x，维持“买入”评级。

风险提示：投资超预期下滑；供给超预期增加；煤炭电力成本超预期上升。