光伏电站与逆变器齐发力，业绩增速维持高位

阳光电源(300274)

支撑评级的要点

2017 年盈利增长 85%， 2018 年目标收入 125 亿元： 公司发布 2017 年年报，实现收入 88.86 亿元，同比增长 48.01%；盈利 10.24 亿元，同比增长 85.00%，对应 EPS 为 0.71 元。 公司业绩与业绩快报数据基本一致，符合我们和市场的预期。 公司披露 2018 年收入目标 125 亿元，同比增长超过 40%。

2018 年一季度盈利增长 57%： 公司发布 2018 年一季报，实现收入 17.06亿元，同比增长 36.76%； 盈利 2.03 亿元，同比增加 57.02%，对应 EPS 为0.14 元。 公司业绩与此前业绩预告一致， 符合我们和市场的预期。

光伏逆变器产销两旺，盈利水平大幅提升： 公司光伏逆变器 2017 年实现产量 16.13GW、销量 14.32GW，分别同比增长 51.70%、 40.91%，继续保持全球出货量第一的地位；实现收入 36.82 亿元，同比增长 47.64%，毛利率同比大幅提升 5.65 个百分点至 38.74%。

光伏电站业务持续高增长： 全年公司电站集成业务实现收入 46.67 亿元，同比增长 42.07%，毛利率同比下降 1.53 个百分点至 15.84%。 2017 年自持电站并网 70MW，光伏发电收入同比大增 880%至 2.49 亿元，毛利率同比提升 4.98 个百分点至 68.40%。进入 2018 年，电站集成业务增长态势不减，继续推动一季度业绩增速维持高位。

积极布局户用分布式，抢占 2C 新市场： 相对于 2B 的集中式电站与工商业屋顶分布式，户用分布式直接面向 C 端居民用户，渠道是核心竞争力。公司积极布局户用分布式渠道，抢占 2C 新市场，有望大幅增厚业绩。

评级面临的主要风险

光伏行业需求不达预期；电站项目资源不达预期；新业务布局不达预期。

估值

预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 1.01 元、 1.25 元、 1.47 元，对应市盈率为 17.8 倍、 14.4 倍、 12.3 倍； 维持增持评级。